内容：

　　报告期内，公司实现营业收入19.35亿元，同比增长13.49%，实现归属上市公司股东的净利润-5660万元，同比增长18.31%，实现每股收益-0.08元。盈利能力方面，公司综合毛利率为7.97%，同比大幅上升2.61个百分点；净利润率则为-3.50%，同比提升1.05个百分点；ROE为-3.90%，同比提升1.09个百分点。费用方面，公司销售费用较去年同期增长37.77%(深化营销转型，继续加大市场营销费及广告宣传费的投入)。运营能力方面，存货周转率为1.43，同比下降0.12次。

　　点评：

　　预计公司2013年饲料销量同比增速在20%左右(其中水产料约25%)，预计公司2013和2014年盈利预测分别为0.20和0.33元，维持“增持”评级，目标价6.00元，对应2013年30倍的PE估值。

　　公司饲料业务在2012年已经完全步入正轨，改善良好(全年实现饲料销售371.67万吨，较上年增长22.22%，其中水产饲料销售212.48万吨，较上年增长29.43%，畜禽饲料销售159.19万吨，较上年下降6.55%；且饲料业务毛利率由7.57%提升至8.76%)。从2013Q1的情况看，饲料也是持续向好，其中水产料销量接近50%(虽然基数较小，且属于淡季，但仍表明良好的态势)，猪料的增速也有20%。预计公司饲料业务在2013年全年仍将维持良好的表现，全年饲料总销量在20%左右(主要还是不赚钱的禽料增速会下降)，水产料在25%左右。从近期我们在华东的草根调研反映的信息看，由于禽流感导致的鱼肉需求激增，鲫鱼、草鱼的价格上涨了30%以上，所以去年的存塘鱼卖的较快，现在存塘量已经很少。我们预计进入5月之后的旺季，养户的投喂量会上升，而且9月份集中出塘的时候，鱼价不会像去年那么快速下跌(去年鱼价走势呈“前高后低”)。

　　与此同时，在2012年原料高企的大背景下，毛利率的复苏和提升已经确保公司饲料业务的盈利水平步入正轨，一季度毛利率的表现也持续了这一改善趋势(同比提升2.61个百分点)。我们期待公司第三步——饲料业务净利率的回升在2013年得到切实体现(追求利润的最终体现也是公司在2013年明确提出的主要口号)，除了毛利率继续提振之外，公司去年诸如三十周年庆典等活动等一次性费用开销较大，今年会有所节省。

　　最后，比较大的未知因素还是在食品业务这块，去年失血很多(我们预计亏损超过9000万)，且目前确实尚未看到明显改善的迹象，后面需要且行且观。我们认为，随着公司饲料业务良好而稳健的表现，食品业务的止血程度，将是公司2013和2014年业绩的最主要影响因素。