一、 事件概述

　　近期我们对烽火通信进行了实地调研。我们认为13 年公司传输设备与接入设备均将实现快速增长，海外市场和行业网市场成为发展最快的两个新驱动力，在投资景气的行业环境下，全年业绩快速增长有充分的保证。

　　二、 分析与判断

　　传输网投资强劲，开局良好，预计传输设备全年增长30-40%

　　13 年国内传输网投资需求强劲，公司在三大运营商集采中开局良好。中移动方面，3 月份公司中标了OTN 设备集采的省际西北环和东北环10G OTN 国干网标段，以及省内10G OTN 网络的部分新建。以前公司只做东北环的骨干网，规模相对较小，而此次西北环则覆盖了西部的半个中国，对公司影响较大。国内传输网投资需求的50%来自中移动，有利于公司的中长期发展。中电信方面，IP RAN 网络已形成华为、中兴和烽火鼎立的稳定格局；中联通方面，公司成功中标中国联通天津-济南-郑州一干100G 系统，代表着当前骨干网的最高技术水平，对未来3 年的发展格局有深远的影响。从13 年前4 个月的经营趋势来看，传输设备全年将实现30-40%的增长。

　　投入设备需求饱满，13年预计增长20%

　　接入网方面，一方面需求饱满，预计13 年收入增长20%；另一方面，随着当前PON招标价格有所回升，毛利率也将在13 年提升。通信系统设备收入中，传输设备与接入设备的比例为6.5:3.5.ODN 方面，12 年收入4 亿元左右，海外销售的增长明显快于国内，预计13 年海外的ODN 营收就将超过国内市场。

　　海外市场开门红，保持快速发展势头

　　12 年公司海外市场收入增长81.17%，今年开年以来继续保持了快速增长，与往年海外从二季度开始才有起色相比，今年一季度就出现好的势头，尤其在东南亚和南美。

　　“棒-纤-缆”产业链形成，数据网络产品开年来已增长50%以上

　　公司 “光棒-光纤-光缆”产业链扩产项目已初显成效，2013 年产能均将突破2000万芯公里，三大环节将完全匹配。公司与藤仓已就三期扩产项目进入磋商议程，目前的预留设施在实施扩产后将达到超过3000 万芯公里产能。数通产品方面，过去重点在运营商市场，以中低端数据通信为主，12 年公司进行调整，将重点集中于行业网市场，发展迅速，增速仅次海外市场。13 年开年以来，已实现50%以上的增长。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　在4G 建设和宽带中国战略的推动下，2013-2014 年将形成又一次通信业的投资高峰。我们预计2013-2015 年公司EPS 分别为1.32 元、1.68 元和2.06 元。合理估值区间为33~35.64 元，对应12 年EPS 为25~27 倍PE，维持对公司“强烈推荐”评级。

　　四、 风险提示：

　　运营商集采对价格的压制；海外经营可能遭遇的法律、政策、安全等风险。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。