2012年10月份，部分券商在监管层的牵头下开始探索基于券商自有平台下的“股权质押融资”业务，短短四个月后，2013年2、3月份，包括海通证券（600837）（600837.SH）、东方证券和光大证券（601788）（601788.SH）三家券商正式试水，合计开展中润资源（000506）、世茂股份（600823）和金禾实业（002597）（002597.SZ）等上市公司股东方共计11单股权质押融资项目。

　　其中海通证券资管一家独揽七个项目，成为这一项业务开闸以来表现最为激进一家券商资管平台，其中多项业务为在信托公司“手头”承接。本报掌握的资料显示，除了自己接受之外，个别券商还将相关项目介绍给基金公司直投子公司经营。

　　券商资管和公募直投两类机构介入上市公司股权质押融资的窗口打开，上市公司股东们融资变得容易，但也使得原信托公司的风险点迅速向前者转移。

　　海通冒进接手信托

　　“各类机构中，谁能比证券公司更知道上市公司缺钱？”4月9日，北京某券商研究人士指出。

　　2012年10月份，《证券公司客户资产管理业务管理办法》出台，券商通过自有平台为上市公司股东提供股权质押融资服务正式开闸。消息人士透露，彼时上海多家证券公司已经开始筹备相关业务。

　　2月4日，中润资源（000506.SZ）发布公告称，惠邦投资发展有限公司将其所持有本公司的1950万股（占本公司总股本的2.52%）质押给了海通证券资产管理有限公司，这也是证券公司资管接收的第一单股权质押融资项目。

　　随后世茂股份（600823.SH）、中核钛白（002145）（002145.SZ）、恒顺电气（300208）（300208.SZ）、国电清新（002573）（002573.SZ）和西陇化工（002584）（002584.SZ）5家上市公司股权，其中世茂股份连续两单将第一大股东持有的1亿股和7700万股质押给海通证券资管。

　　按照上述6家上市公司股权质押日收盘价计算，质押股权价值合计达到26.91亿元。

　　值得关注的是，海通证券资管的项目中，中润资源和世茂股份两家系身陷调控漩涡的地产股。此外，恒顺电气、国电清新和世茂股份三家公司均是刚刚结束质押后，旋即将股权质押给海通资管，暴露出的资金链紧张问题尤其值得关注。

　　相比同台竞技的其它券商，海通证券的业务速度可谓“冒进”。

　　同期，证券公司资管平台通过股权质押或约定式购回质押，向上市公司股东提供融资的项目共11单，其中东方证券为汉得信息（300170）、乐视网（300104）和朗科科技（300042）等三家上市公司股东提供股权质押融资，光大证券资管为金禾实业一家上市公司股东提供股权质押融资。

　　绕道法律限制风险堪忧

　　“券商发行集合理财产品是委托关系，不同于信托产品中的信托关系，通过发行集合理财产品参与股权质押项目，质押的股权是属于券商还是持有人，这一点在法律上就很难厘清。”4月15日，接近监管层人士指出。

　　也正是这个原因，目前券商参与股权质押融资主要通过借出自有资金参与，券商更大范围的参与这一业务仍待监管层推出实施细则。

　　按照证监会此前的要求，约定式购回业务只能由券商自有资金参与，东方证券的汉得信息（300170.SZ）项目，以及海通证券的国电清新项目均通过签订了约定式购回合同进行质押融资。

　　目前市场上已经开始运行的浙商证券聚银一号专项资管计划是一个例外，这是证监会此前特批的一个专项，规模上限为50亿元。日前浙商聚银1号盛屯矿业（600711）股票收益权1号专项资产管理计划刚刚发行完成，专门为盛屯矿业提供股权质押融资。

　　其它券商在类似业务上大多通过签署多方协议绕开目前的法律限制。海通证券此前发行的创新型柜台交易产品，其中投资标的中即包括约定购回式证券交易的资产包权益和资产支持受益权转让业务，为参与上市公司股权质押融资打开窗口。

　　这项业务旋即遭到监管部门叫停，4月15日，海通证券相关部门负责人证实，目前这一产品正在接受证监会调查，调查结果目前还未明朗。

　　目前股权质押融资项目迅速在机构间流转，上市公司股东融资压力骤减，与此同时使得新介入机构参与风险水涨船高。据知情人士透露，“个别券商搞不了可以转给基金公司子公司来做，目前某基金公司子公司的股权质押项目就来自一家券商。”

　　多方机构对于项目的争夺可能带来更大的风险隐忧。

　　按照上市公司股权质押的惯例，银行提供的质押融资通常为质押股权市值的3至4折甚至更低，信托能给到5折左右，证券公司为了抢占市场份额，不会低于信托公司给予的估价水平。

　　“在争夺项目的时候，部分券商甚至连创业板公司都不避讳；另外，个别券商提供约定式购回项目的融资比例达到六折，使得机构能够承受的个股下跌风险将低于40%”。北京某券商研究人士分析指出。