虽然53度飞天茅台零售价“土崩瓦解”，但贵州茅台 (600519.SH)的业绩依然十分坚挺。

　　2013年4月18日，白酒巨头贵州茅台交出了一份靓丽的成绩单，2013年一季度公司录得营业收入71.66亿元，同比增长19.11%，净利润达到了35.93亿元，同比增21.01%。在贵州茅台一季度股价累计下跌21.08%之际，机构投资者们正在逆市加仓。

　　2013年1月-3月，在贵州茅台的前十大流通股股东当中，广发聚丰基金增持122万股，生命人寿万能H增持467万股，而中粮集团亦增持90.12万股。

　　事实上，在贵州茅台披露2013年一季报的同时，国信证券、中信证券 、银行证券等12家券商研究员发布了清一色的“推荐”、“买入”研报 ，但一些贵州茅台的中小流通股股东的加仓动机并不强烈。

　　“今年一季度营业收入和净利润的双涨，实际上是去年9月涨价因素带来的。”一位贵州茅台流通股股东说道，如果剔除掉涨价因素，茅台酒的销量实际上是出现了下滑趋势。

　　茅台酒销量明显下降

　　2012年9月1日，贵州茅台发布公告称，即日起上调部分产品出厂价格，平均上调幅度为20%-30%。当时，作为贵州茅台旗下的拳头产品，53度飞天茅台的出厂价格由619元/瓶提升至819元/瓶，涨价幅度为32.31%。

　　“茅台酒分为高度与低度两种，高度茅台酒是指53度飞天茅台、五星茅台酒和茅台年份酒，低度茅台酒是指43度茅台酒和38度茅台酒，茅台系列酒则包知王子酒、迎宾酒、汉酱、仁酒等。”4月18日下午3点，贵州茅台证券部人士说道。

　　2012年年报显示，贵州茅台旗下的茅台酒销售收入为240.32亿元，占264.55亿元营业收入的比例为90.84%，系列酒的销售收入24.22亿元，占264.55亿元营业收入的比例为9.16%。贵州茅台特地强调：2012年低度茅台酒的销售收入未超过营业收入的10%，故将“高度茅台酒”与“低度茅台酒”合并为“茅台酒”披露。

　　“在高度茅台酒当中，五星茅台的出厂价比53度飞天茅台低10-20元。茅台年份酒有15年、30年、50年、80年等品种，其售价虽远高于53度飞天茅台，但销量很小。”贵州茅台证券部人士说道。

　　本报记者估算，假设茅台酒的营收占贵州茅台总营收的百分之九十，高度茅台酒的营收占茅台酒营收的百分之九十，扣除掉茅台年份酒的话，今年一季度53度飞天茅台和五星茅台贡献的营业收入为58.0446亿元，按819元/瓶计算，销量为605.74万瓶(注：58.0446亿元除以1.17，再除以819元)，同理类推，去年贵州茅台一季度60.16亿元营业收入当中，有

　　48.7296亿元由53度飞天茅台和五星茅台贡献，按619元/瓶计算，销量为672.84万瓶(注：48.7296亿元除以1.17，再除以619元).

　　这意味着，今年一季度贵州茅台旗下的53度飞天茅台和五星茅台销量大幅减少9.97%。

　　一些嗅觉敏锐的券商研究员亦发现茅台酒销量下滑。如，平安证券研究员文献估算，2013年一季度茅台酒销量同比降约4%，申银万国研究员童驯估算，2013年一季度茅台实际销量下降10%左右，汉酱、仁酒、王子酒、迎宾酒等系列酒收入下降30%以上。

　　濒临干枯的“利润储水池”

　　除了茅台酒销量下降外，贵州茅台的“利润储水池”预收账款亦呈现大幅下降趋势。

　　公开资料显示，2012年一季度末时，贵州茅台的预收账款高达57.71亿元，但在2012年末时下降为50.91亿元，2013年一季度时，这一数值再次下降至28.66亿元，创下2010年下半年以来的新低。

　　众所周知，贵州茅台过去一直采用“饥饿营销”，即经销商打款后，贵州茅台暂时不会发货，进而形成财报上高昂的预收账款，待数个月后发货时，这些预收账款才会结转为营业收入。

　　中信建投研究员黄付生指出，贵州茅台虽然今年一季度营业收入同比增19.11%，但主要依赖预收账款的确认，如考虑预收账款的减少的因素，则贵州茅台今年一季度收入的增幅仅为3.8%。

　　“今年一季度上预收账款的减少，主要是由于经销商预付的货款减少造成的。”贵州茅台证券部人士说道。

　　外界的普遍说法是，贵州茅台预收账款的大幅下降，可以折射出经销商拿货积极性的减弱。

　　值得注意的是，光大证券刑庭志研究员的观点非常新颖，他在《一季报业绩符合预期，预收款下降助力经销商转型》一文中指出，贵州茅台过去的饥饿营销模式正在废止，目前经销商基本处于当月打款下月发货状态，因此“预收款下降正常，并且未来将常态化”。