中小券商压力山大

　　银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》中规定，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

　　截至去年底，全国银行业金融机构理财产品余额超过7万亿元，来自银行内部人士的数据显示，目前银行理财产品余额中非标准化债权资产规模比例为70%，达4.9万亿元。

　　按照新规中35%的上限，整个市场非标债权资产规模超出规定上限额度约2.45万亿元。据行业估算，去年底券商通道规模1.6万亿元左右，约占去年底非标债权资产总规模的30%。假设按照30%比例推算，券商通道业务规模“超标”超过7000亿元。

　　目前对通道业务存量规模的监管政策尚不清晰。多位券商人士称，存量业务或将到期自动结束，新规对新增部分进行了严格约束。业内人士认为，商业银行近段时间不会大规模借券商或信托等渠道开展通道业务。上海某上市券商资管总经理称，银行先要梳理现有理财产品，新增业务或将延迟几个月。

　　不少资管业务主要依靠通道业务的中小券商的压力显然更大。深圳一位小型券商老总忍不住抱怨，“一年干到近2万亿元的券商通道业务瞬间悲催了。”

　　券商风控能力遭挑战

　　通道业务规模受到打压，对券商而言并非全部都是坏消息，风险之中蕴含着新一轮机遇。

　　深圳一家大型券商老总表示，现在还很难评估新规对券商影响的好坏，新规实际上并未将券商与银行合作的通道堵死，关闭一道门的同时也打开了一扇窗。

　　某大型券商资管负责人笑称，“我们赶上了最坏的时代，行业开始整顿；我们也赶上了最好的时代，重整后的市场更健康。”据这位老总了解，当下各家券商掌门人正在认真研究政策，或将与银行开拓新的合作模式。在他看来，新规明显是要堵住银行违规贷款、打破理财产品刚性兑付预期，券商等其他金融机构要承担的风险相应增大。

　　“未来券商开展资本中介业务，承担高风险的同时也将获得高收益，这对券商转型具有积极意义。”他说，“这对券商管理能力的要求更高，以后不再是做做合同那么简单了，还必须介入更多实质性的管理。”

　　主动投资受宠

　　钟情于主动投资的一些证券公司投资管理人则将新规视为利好。东方证券一位投资经理表示，东方证券银证合作业务规模一直不高，资产管理业务坚持以主动投资为主，这也使得东方证券受到的业务冲击较小。

　　上海、深圳等地多家券商资管人士均认为，今后券商资管的业务重点为权益类投资、固定类投资、资产证券化和衍生品业务，同时辅以其他资本中介业务。

　　深圳一家小型券商则表示，部分中小券商银证合作业务规模将急速下降。“类通道业务不再成为中小券商的宠儿，大券商的热情也会降温。” 未来券商资管方向是融资业务走向全价值链，尤其是资本中介和衍生工具的使用，主动管理能力和对客户的营销能力才是关键。

　　中信证券（600030）一董事总经理则表示，今后债券业务将是券商大力推进的领域，“债券投资可能比股权投资更有前途。”

　　此外，部分资管人士认为，券商资产证券化、债务融资工具收益权凭证大规模落地后，这类产品将成为银行理财的主要投资标的。