个股点评：

　　江钻股份（000852 ）2013年报点评

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：仇华 日期：2013-02-26

　　2012年度EPS为0.33元，基本符合预期。

　　公司2012年营业收入18.4亿元，同比增长16.15％，归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比增长25.04％。EPS为0.33元。

　　公司是亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商。

　　公司是国家一级企业，国家重点高新技术企业，亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商，经营涉及油用钻头、石油装备、天然气和精细化工领域。主导产品油用牙轮钻头国内市场占有率多年保持在60％以上，国际市场占有率达到约12％；产品远销50多个国家和地区，形成13个门类1000多个品种。

　　钻头业务技术优势明显，市场份额稳定。

　　公司牙轮钻头在国内市场几近垄断，金融危机时期整体需求下滑、其他厂商经营困难时，公司市场占有率从金融危机前的60％多提升到70％左右，公司隶属于中石化集团，市场占有率是隶属于中石油集团的主要竞争对手成都石油总机械厂的2倍以上，其一半以上客户都隶属于中石油集团。

　　公司牙轮钻头在高端产品占有率更高，3000米以上产品在国内达到基本垄断，制造技术是80年代石油工业部从休斯公司引进的，在国内独家拥有，许多产品在国际上也只有休斯和公司能生产。

　　公司推进天然气外部投资业务，已取得良好业绩。

　　公司的天然气分公司积极拓展天然气外部项目，试采气回收利用进展顺利；天然气销售2.2亿元，同比增长46.75％，抵消了化工产品销售额下滑44.62％对公司业绩的冲击，是公司2012年业绩得以稳定增长的重要支撑。

　　泰山石油（000554 ）三季报点评:利润来源于资产减值损失降低

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：杜志强 日期：2012-10-19

　　一、事件概述

　　公司公布2012年三季报，实现营收28.74亿，同比降低0.31％；实现净利润1931万元，同比增长113.66％；每股收益0.04元。

　　二、分析与判断

　　成品油销量下滑导致收入下降公司是一家以成品油销售为主营业务的企业，中石化为第一大股东。前三季度公司收入小幅下降，主要原因是受下游需求低迷影响，成品油销售量出现下滑，而且成品油价格又受到控制，涨幅低于原油。

　　资产减值损失减少导致利润大幅上涨在收入略微下滑的情况下，公司净利润同比增加113％，其中第三季度单季的净利润同比增加567％。利润大幅增加的主要原因是资产减值损失同比下降95％，主要由于公司主要经营成品油销售业务，业务转型后投资性房地产减值损失及固定资产减值损失大幅下滑所致。

　　成品油价格改革有利于提升公司业绩公司主要业务区块分布在山东泰安、青岛和曲阜，其中在泰安地区占有80％以上的市场份额。我们预计成品油价格调整新机制将在明年出台，天然气价格调整也将逐步推进，公司在成品油和天然气领域多年的耕耘将从明年开始有所收获。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.06、0.07和0.10，未来公司将大力拓展成品油和天然气的销售终端，进一步提升区域市场占有率。考虑到后续会推出一系列成品油和天然气的调价政策，对公司来说是个重大利好，我们给予公司“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示:国际油价大幅上涨；下游行业需求持续低迷导致成品油和天然气销量受限；国内油气价格调整机制不能及时出台，导致公司持续亏损。

　　荣丰控股（000668 ）:可售资源少，业绩大幅下降

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：石磊 日期：2012-05-02

　　2011年业绩概述:公司实现营业收入9602.76万元，同比下降42.82％；营业利润867.57万元，同比下降90.53％；归属母公司所有者净利润334.71万元，同比下降94.22％；基本每股收益0.02元/股。分配预案为每10股派0.1元。

　　可售资源少致收入大幅下降。公司于2008年第三季度实施重组，主营业务由原来的成品油批发零售转变为房地产开发，项目主要布局在北京、重庆、长春等一二线城市。报告期公司实现商品房销售8772.27万元，商品房出租收入874.81万元，总营业收入以及净利润较去年同期大幅下降的主要原因在于公司目前唯一项目北京荣丰项目销售已近尾声，在售的只有部分配套商业和地下车位，而长春项目和重庆项目仍在施工阶段，尚未达到销售条件所致，并且公司本期办理土地增值税清算，导致本期营业税金及附加同比增加322％。

　　负债率，现金流略有好转。截至2011年12月底公司账面现金仅为921万元，但无短期债务。经营性现金净流入为2870万元，而去年同期为-265 万元，现金流有所好转，主要为本期公司支付的工程款及税款同比减少所致。公司资产负债率仅为21.37％，净负债率仅为5.51％，低于行业同类公司水平，财务杠杆仍有提升潜力。

　　关注长春、重庆项目开发销售进展。公司2012年重点推进的项目为长春国际金融中心项目，该项目规划建面约为28.5万平米，建筑类型包括写字楼、酒店及商业，是长春市第一批城市综合体项目预计于2013年完成主体建设，建成后将成为长春市地标。公司的另一储备重庆慈母山项目规划建面约为39万平米，目前仍处于筹备阶段，争取于2012年实现开工建设。公司的项目储备较少，计划在2012年度拓展一些风险小、收益有保障的项目，未来需要关注公司补库存进展。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.21元和0.28元，以昨日收盘价8.91元计算，对应的动态市盈率42倍和32倍，估值水平偏高，而且目前公司项目储备少，开发项目业绩确定性较小，所以维持“中性”评级。

　　准油股份（002207 ）:应收账款增加较快

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：杜志强 日期：2013-02-19

　　一、事件概述

　　公司公布2012年报，实现营收4.14亿，同比上升6.63％；净利润1089万元，同比上升7.74％；每股收益0.11元。

　　分析与判断

　　成本上升是利润低于预期的主要原因公司全年收入完成计划的102％，但净利润只完成原计划的73％。主要原因一方面是油田服务项目中的压裂和油罐清洗市场出现萎缩，导致该业务板块工作量不饱和；另一方面是人工、燃料等成本持续上升，影响了各板块的盈利水平。应收账款增长较快公司前三季度应收账款曾高达 2.4亿，较上年同期增长14％，经过四季度的努力，全年应收账款为2亿，但仍较去年增加30％以上。公司大多数业务需要垫支运营，再加上今年甲方经营情况不如往年，导致应收账款过大，影响了公司业务的开展。

　　增加高毛利业务占比

　　公司筹划定向增发2000万股，所筹资金投向盈利最好的业务板块--连续制氮 ；动态监测；公司从2002年开始在新疆推广连续制氮业务，目前已成为重要的油田增产措施，得到了油公司认可。公司自己的研究所在测井方面有多年的作业经验，非常熟悉新疆各油田的地质环境，在疆内有一定优势，获取高毛利订单有把握。公司在未来会增加压裂、连续油管以及制氮等高技术业务的占比，通过提升毛利率来抵消成本的上升。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.15、0.23和0.34元。对应当前收盘价PE分别为80、53、35倍。考虑到公司具备的区位优势，并具有煤层气资源，我们维持公司“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示:国内油服市场低迷；煤层气探矿权证难以获得。

　　天科股份（600378 ）:积跬步以待千里，底蕴深厚的C1技术

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：胡彧，梁斌 日期：2012-11-08

　　底蕴深厚的C1技术服务商，技术实力独步国内公司主营业务可划分为变压吸附设备与设计(逐渐涉及总包业务)、煤化工工程设计与工程承包、催化剂产品三大领域，具有独步国内的研发设计实力和良好的业内口碑。

　　主营业务以技术实力为核心，序列完备PSA:市场广阔但竞争激烈波动明显:变压吸附(PSA)主要用于氢及其他气体的提纯，市场将保持15％以上增速，但竞争较为激烈。另一方面，PSA订单规模对盈利水平有很大影响。

　　催化剂:突破性增长不易但业务稳定:公司产品主要是镍系转化(天然气制合成氨)和铜系甲醇合成催化剂。凭借实力与口碑，客户粘性较强，但突破性增长不易。目前每年为公司稳定贡献1个亿左右的收入和占比10％左右的利润。

　　新能源:前景可观但爆发之机在长远:公司PSA技术在煤层气净化、垃圾沼气发电、页岩气提纯和碳捕捉等新能源相关领域具有广阔的应用。公司有成长为新能源领域龙头的潜质。但受制于市场、经济和政策，其爆发之机或在2-3年之后。

　　未来发展:短看业务升级，长看管理革新短期内，行业声誉和技术实力支撑下的总承包业务将有效强化盈利；中期看，凭借成本优势谋求海外拓展将是公司近年主攻方向；长期看，一旦公司通过管理和激励机制的革新增加市场开拓的主动和前瞻性，有望实现从稳步增长到跨越式增长的跃迁。

　　渐积跬步，以待千里，建议长期跟踪目前，公司通过工程总包、海外拓展等方式不断提升盈利，是为积跬步；未来，如果能够推进管理革新，同时新能源需求进入现实阶段，有望成为我国新能源技术服务的龙头与标杆，是为待千里。预计2012-14年每股0.26、0.38和0.50元，建议增持。

　　天利高新（600339 ）季报点评:己二酸盈利能力下滑拖累公司业绩

　　类别：公司研究 机构：华泰证券（601688 ）股份有限公司 研究员：吴剑平 日期：2012-11-28

　　三季度经营业绩延续低迷态势。营业收入23.8亿元，同比增长33％，净利润-1.45亿元，同比下降197％，每股收益-0.25元。单季度营业收入环比略有下降，净利润减亏607万元。

　　盈利能力大幅下降是公司业绩亏损的主要原因。前三季度毛利率为5.1％，同比大幅下降14.8个百分点，其中塑料和甲乙酮盈利能力同比变化丌大，己二酸和顺丁橡胶微利，拖累公司整体毛利率下滑。目前己二酸-纯苯价差为500元/吨，而在去年同期为5000元/吨。己二酸产能在近两年集中释放是价差走低癿主要原因。顺丁橡胶-丁二烯平均价差为5500元/吨左右，公司顺丁橡胶盈利水平偏低，主要是由于新生产装置投产运行丌稳定癿原因。

　　经营活动现金流良好。经营活劢产生癿现金流量为4.06亿元，同比增长7.4％，筹资活劢现金流为-3.39亿元，报告期公司偿还债务净额为1.53亿元，财务费用会有所减少。

　　己二酸和顺丁橡胶是公司未来业绩回升的关键。2015年国内己二酸产能将达到200万吨，占全球总产能癿50％左右，己二酸将出现严重供过于求癿局面，盈利能力将长期处于低位。顺丁橡胶未来需求较为旺盛，市场供应偏紧，公司5万吨装置运行正常后盈利能力将会回升至20％左右癿水平。成为公司业绩减亏癿主要劢力。

　　维持公司“中性”评级。未来三年公司业绩保持增长，但仍然处于微利水平。最新PB为2.40倍，不化工行业平均PB水平相当。

　　风险提示:甲乙酮目前盈利情况良好，在化工品市场普遍丌景气癿环境下，盈利能力能否继续保持目前水平值得关注，如果甲乙酮价格下跌，盈利下滑，公司业绩将会进一步下降。

　　山煤国际（600546 ）:焦煤属性提升估值空间，资源收购助力未来增长

　　类别：公司研究 机构：兴业证券（601377 ）股份有限公司 研究员：刘建刚 日期：2013-02-05

　　与煤炭上市公司业绩普遍下滑形成鲜明对比，山煤国际2013年将因整合矿井投产、贸易板块营销模式变革而业绩大幅改善，相对收益率显着。更重要的是，我们认为，山煤国际的估值水平提升在即，原因在于整合矿井的逐步投产将令山煤国际逐渐由动力煤公司转变为冶金煤公司，且后续资产注入确保高增长，是煤炭上市公司中相对收益率十分突出的投资标的之一。

　　具体分析如下:

　　估值水平提升之一:由动力煤公司转变为冶金煤公司。山煤国际虽被归为动力煤公司，但霍尔辛赫等矿所产贫煤为优质的炼焦配煤，且2011年增发收购的鑫顺、豹子沟、鹿台山等矿煤种多为炼焦煤、无烟煤，未来公司将逐渐由动力煤公司转变为冶金煤公司，在冶金煤提价的背景下，公司估值空间将大幅提升。

　　估值水平提升之二:富有竞争力的新管理层理应提升估值。根据我们多次的审慎交流，我们认为山煤国际新管理层富有创新意识。目前，山煤集团正在进行扁平化管理模型，与其煤炭贸易和海运业务的竞争性是相匹配的。

　　尽管煤炭开采业务规模仍然较小，但我们注意到山煤国际管理层正在积极通过外部扩张和内部整合提升内在价值。

　　估值水平提升之三:集团优质资产陆续注入保证高增长。除山煤国际外，山煤集团旗下还拥有7座整合煤矿，合计煤炭产能840万吨，相当于山煤国际现有总产能2100万吨的40％，其中，万家庄矿、陆成矿、恒兴煤矿和草垛沟矿等4座煤矿均已开工建设。预计在上述煤矿投产之后，集团资产注入将再次启动，山煤国际的扩展成长空间将被打开。另外，我们注意到山煤国际已经公告即将收购草垛沟矿，其高吨煤净利甚至超过当前盈利能力最强的经纺煤矿。

　　维持评级:买入。我们上调山煤国际2012-2014年EPS分别为0.90元、1.70元和2.23元，对应PE分别为21倍、13倍和10倍。基于山煤国际2013年业绩大幅改善，且资产注入预期强烈，“低估值”和“高增长”特征令其相对收益率和绝对收益率显着，故继续维持“买入”评级。

　　风险提示:整合煤矿投产进度低于预期；煤炭价格波动超出预期。

　　丹化科技（600844 ）:2012突破技术，2013转折整固

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：胡彧，梁斌 日期：2013-03-05

　　乙二醇实现量产量销，技术突破初见成效.

　　2012年，公司产销乙二醇约10万吨，草酸近5万吨，综合开工率达到63％，年末负荷达到85％以上。考虑到乙二醇连续生产和透光率问题主要在4季度解决，考察其年报与三季度相比，应收和存货项基本稳定，可以初步认为公司乙二醇实现了量产量销。我们认为，公司煤制乙二醇工艺在技术层面的核心问题已经基本实现突破。

　　2012年乙二醇折价谋销量，成本相对较高.

　　考察公司乙二醇销售情况可以发现，2012年，公司乙二醇平均实现价格5961元/吨，低于乙二醇2012年全年均价的6647元(下半年乙二醇市场价格更高)，可见公司产品的销售是通过折价占领市场的策略实现的。从成本结构看，乙二醇平均吨成本在5658元/吨，成本结构中，原料(主要是煤+催化剂)约3000元，折旧+其他(应当是修理等)约1800元，占据主要比例，与我们前期报告估算基本一致。

　　2013年三大挑战:改善成本结构，稳定装置运行，获得下游认可我们认为，公司2013年的主要挑战有三:一是通过引入廉价原料、技改扩产降低成本。我们估算成本可以压缩的空间在1400-1600元。一方面，公司在努力寻找更廉价的褐煤原料，另一方面公司年报中也规划2013年投入3亿元，将通辽 20万吨装置扩建为30万吨，则满产条件下吨折旧有望降低4-500元/吨。

　　二是稳定装置运行，虽然公司乙二醇核心技术问题已经突破，但装置的长周期运行、产品品质的平稳等工程问题可能还需要一段时间的调试和积累。

　　三是目前公司产品还在通过折价方式实现销售放量，特别是下游聚酯企业，目前还在产品试用阶段，考虑乙二醇品质对PET合成过程和产品质量的重要影响，预计下游认可需要一段周期(我们预计至少在半年左右)。

　　中海油服（601808 ）点评报告:中海油完成对Nexen收购指日可待，强调买入中海油服

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：林开盛 日期：2013-02-18

　　2月12日中海油发布公告称收购Nexen获得美国外国投资委员会批准，自12年7月23日双方签订收购协议，所需批准都已顺利通过，Nexen方面预计收购将于2月25号所在周完成，公告当日Nexen股价达到收购协议公布以来的最高点，14日港股中海油(0883.HK)和中海油服(2883.HK)分别上涨1.9％和3.0％。

　　高油价时代国际油气领域M ；A保持活跃:一是集中在页岩油/气领域(北美)；二是国际油公司(IOCs)出售资产，国家石油公司(NOCs)购买资产。比较有代表性的是BP先后出让在美气田和俄罗斯秋明上游权益，中石油收购壳牌加拿大页岩气项目交易以及马来西亚Petronas收购加拿大Progress。对比Nexen和 Progress两宗收购可发现:1)溢价均超过50％；2)虽然中海油支付对价是Petronas的3.6倍，但获得4.3倍产量和5.5倍储量，较为合理。

　　收购Nexen是中海油国际化的重要里程碑，利好中海油服。借助此次收购，除增厚油气储产量20％以上外，中海油得以进入北海、西非和墨西哥湾深水市场，同时涉足加拿大油砂和页岩气领域。对于中海油服:1.中国海洋石油有限公司是公司的关联方和核心客户，2011年公司对其收入占总收入的比重高达 60％；2.海外业务空间有望得到拓展；3.油技板块进入页岩气和油砂领域，提高公司未来业绩和整体估值水平。

　　中海油13年资本支出继续快速增长，成功收购Nexen有利于“十二五“产量目标的实现。13年预算资本支出为120-140亿美元，较12年预计数大幅上升30.5％-52.3％，其中勘探活动占比19％；11-13年产量增长较为平缓(1％-3％)，若要实现CAGR6-10％的“十二五”产量增长目标，14-15年产量CAGR需达到12％-23％。

　　中海油服A-H股溢价率不断缩小。12年6月初至今，H股累计涨幅达53％，对应A股则下跌3％，A-H股溢价从6月1日的100％缩窄至27％。

　　中海油深海战略和海外战略打开中海油服长期成长空间:密集勘探活动保证中海油服作业量，预计14-15年钻井平台费率水平将显著提升，13-15年业绩有望稳定增长，并购Nexen的顺利完成将刺激股价短期表现。

　　我们预计中海油服12、13和14年的业绩分别为0.88元、1.20元和1.46元，目前股价为17.34元，对应12和13年PE分别为20倍和14倍，维持买入评级。

　　东华科技（002140 ）:13年订单或随政策转暖，盈利能力将回升

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张琨 日期：2013-03-11

　　2013年将是公司订单与盈利能力的双重复苏的一年。12年由于受到新型煤化工政策收紧及经济形势的影响，公司订单较11年下滑；市场普遍担忧公司13年订单情况；我们认为随两会后政策转暖，13年订单将恢复。

　　公司2012年盈利能力下降也引起市场担忧，我们认为盈利能力下降主因部分项目单价较低，随着项目近尾声，预计公司13年盈利能力将回升。

　　预计两会之后新型煤化工政策将转暖，《煤炭深加工示范项目规划》出台可能性大。我国能源缺口大，新型煤化工具长期价值；新型煤化工投资规模大，会成为地方政府拉动经济的重要手段。两会中政协委员蒋平安建议早日出台示范项目规划，优先安排新疆。预计该规划两会后出台可能性大。

　　我们认为政策回暖后会对公司订单产生正面影响，主因:①目前十五个示范项目大多未经过发改委的正式核准，还处于项目前期阶段；伴随政策回暖核准加速，项目进度会加快，给建筑企业带来订单。②FMTA项目等新技术的试车成功可能给公司带来新的增长点。

　　公司盈利能力2013年或将回升。2012年盈利能力下跌主因报告期所确认的总承包项目中部分项目单价较低(如安徽华塑100万吨/年聚氯乙烯及配套项目)，该项目已近尾声。2013年收入将主要来自2011年新签订单，从主要订单来看，低毛利率项目不再存在，公司2013年毛利率或将回升。

　　推荐逻辑:13年公司订单或将随政策转暖好转，盈利能力将回升，受益天然气价格改革和相关煤化工政策的颁布。预计12-13EPS0.75、1.03元，考虑其业绩弹性和增速，给予13年31倍PE，目标价32元，谨慎增持。