申银万国3月12日发布华数传媒（000156）的研究报告称，公司公告拟以不低于8元/股、非公开发行不超过9000万股股份募集不超过7.2亿元，拟用于收购网通信息港拥有的宽带网络业务及相应资产包并补充流动资金，及其持有的富阳网通30.88%的股权、余杭网通35.00%的股权、桐庐网通27.71%的股权、临安网通35.22%的股权；2）同时以现金方式向华数集团收购其持有的富阳网通69.12%的股权、余杭网通50%的股权
注入资产经营状况良好。1）标的资产主要从事杭州城区及富阳、余杭、桐庐、临安四地面向个人客户和机构客户（包括政府及所属部门、企事业单位）的宽带网络业务及基于宽带网络的信息服务业务。2）网通信息港12年实现营业收入4.94亿元、净利润4943万元，分别同比增长10.3%、18.0%；3）持有股权的富阳、余杭、桐庐、临安四地网通12年分别实现营业收入2936、2559、783、1798万元，净利润139、89、-82、30万元，经营状况良好。
收购价格相对合理。1）标的资产12年实现净利润4943万元，13年预计净利润为4755万元，本次收购资产对价为6.34亿元，分别对应12/13年12.8/13.3倍PE，远低于公司及有线类上市公司同期估值水平；2）按照每用户价值计算，本次收购对应每权益用户价格2203元，高于行业当前平均1492元/用户的平均估值水平，与吉视传媒（601929）2367元的估值水平基本相当。
本次收购标志着优质资源注入大幕拉开，看好公司新媒体运营+浙江省内有线网络资源整合平台价值，维持“增持”评级。1）考虑到被并购资产有望贡献显著利润，分别上调公司13/14年全面摊薄EPS11.6%、10.8%至0.23/0.28元，当前股价分别对应同期75/63倍PE，高于新媒体行业同期31/24倍PE的估值水平；2）考虑到公司具有优秀的新媒体运营能力（互动电视、智能电视、互联网电视机顶盒等），以及是浙江全省有线网络资源整合平台（浙江省有线用户1344万户），本次非公开发行收购相关宽带资产标志着公司首个承诺的资产注入项目将要落地、后续资源整合或将陆续展开，继续维持公司股票“增持”评级。