产量持续释放，增长路径明确。

　　公司2012年煤炭产量预计为750万吨，全年精煤产量约350万吨。四季度并表的银源3矿单季产量50万吨，其他矿产量约150万吨，环比三季度244万吨大幅减少。2013年公司煤炭增量主要来自银源3矿、康伟3矿贡献全年业绩，以及集广和柏沟技改后放量。

　　预计2013年公司煤炭产量达到1005万吨。2014年和2015年公司仍确保年年都有煤炭增量，主要来源于森达源、陕西亿华和新疆双安的投产、达产，预计公司2014、2015年煤炭产量分别可达1235、1535万吨。此外，公司澳洲、新疆矿将确保公司十三五期间继续保持高增长，提前实现3000万吨产能目标。

　　煤价连续上涨，纯现货销售带来业绩提升。

　　2012年四季度焦煤价格开始小幅回升，当季每个月份公司煤价都有约30元/吨左右的涨幅。此外，公司1月上调煤价30元/吨左右，目前公司精煤价格1100元/吨不含税。公司煤炭基本都采取现货销售的方式，使公司在煤价上涨时期可以充分受益。

　　向多元化综合能源企业进军。

　　公司还大力发展贸易、电力等板块，积极开拓新能源领域，进军页岩气行业，向多元化的综合能源企业进军，为公司长期转型提供方向。公司通过贸易业务提前控制市场份额，为未来的产能释放搭建销售平台。电力方面，长期来看为公司煤炭综合利用提供保障，为新疆、陕西等地煤炭产能持续增加提供了客户保障。

　　优化负债结构、税收调整，改善盈利。

　　公司目前财务费用率较高，主要是信托融资高利率，公司整体融资利率平均在10%左右。公司先后发行了2012年第一、第二期公司债。一期募集资金16亿元，利率5.68%，二期募集9亿元，利率5.45%。2013年公司仍将会通过发行公司债降低财务成本。若公司整体融资利率降至6%左右，按公司目前110亿有息负债年利息11亿左右水平测算，累计可以节约4个多亿财务费用。

　　收购预期支撑估值提升，上调13年业绩和目标价至0.79/17元。

　　公司扩张步伐虽然激进，但我们认为随着经济复苏，公司有望享受高杠杆和积极进取带来的业绩高弹性。此外，公司仍存在潜在的收购预期，包括对体外资产收购或对现有资产少数股权收购，这将有望提升公司的估值水平。我们上调公司2013年业绩至0.79元(原0.7元)，给予公司高于行业平均的22PE，上调公司目标价至17元(原14元)，维持“买入”评级，建议长期持有。