平安证券有限责任公司分析师(赵小燕，王韧)12月6日发布德力股份(002571)的研究报告。

　　事项：公司全资子公司凤阳德瑞矿业有限公司(以下简称“德瑞矿业”)出资3000万元，与滁州市城投中都矿业有限公司、凤阳华众玻璃有限公司共同设立滁州中都矿业(凤阳)发展有限公司，持股比例分别为30%、55%、15%。

　　滁州中都矿业(凤阳)发展有限公司主要业务将以凤阳当地石英矿开采、加工、销售为主，该公司未来将有申请当地石英矿的探矿、采矿权和参与凤阳县既有石英矿资源整合等计划。

　　平安观点：

　　成立矿业合资公司，拉开资源整合序幕。

　　公司已于2013年4月公告与凤阳市政府合作开矿框架协议。与政府合作整合矿产资源的关键点在于理顺股权结构、利益分配等要素。中都矿业作为凤阳县石英矿平台，其成立标志着合作机制建立完成，公司参与整合凤阳县石英矿资源的序幕即将拉开。

　　石英砂价格持续上涨，布局具备战略意义。

　　中国石英砂资源总量较为丰富，但便于开采的优质石英矿资源较少，只有安徽凤阳、广东河源等地。多数地方由于地质条件、矿品质量导致开矿、选矿成本高，不具备开采的经济价值。为利用优势资源，滁州市将硅产业定位为全力打造的三个千亿元产业之一。

　　由于石英砂具备一定运输半径，硅产业升级战略将保障当地石英砂需求。

　　以公司采购价格为参考，08~12年石英砂价格年均复合增速约33%。石英砂价格持续上涨背景下，布局石英资源的战略意义来自两方面：1、对于日用玻璃器皿行业，低成本是取得竞争优势的重要因素，而掌握上游资源是维系低成本的战略途径；2、优质石英砂资源相对稀缺，提前布局以享受资源日渐稀缺带来的溢价。

　　完全整合对应增加市值11亿元。

　　凤阳县已公开拍卖出的7号矿段储量约1800万吨，吨矿拍卖价格约12元。以此参考，扣除已拍卖出的3个矿段(含7号矿段)，剩余16个矿段价值折合约35亿元。按照1倍PB，30%权益计算，成功整合凤阳石英资源将增加公司市值11亿元。

　　盈利预测与估值：考虑中都矿业整合石英矿节奏尚不确定，暂不计入业绩预测，维持13~15年EPS0.30、0.53、0.69元的业绩预测，对应2013年12月5日11.20元的收盘价，PE分别为37.1、21.2、16.3倍。布局石英矿资源具备维系成本优势、享受资源溢价的战略意义，公司资源整合序幕拉开，维持“推荐”评级。

　　风险提示：结构升级进度低于预期、原材料及燃料价格波动等。