齐鲁证券有限公司分析师(陈运红，陈筱)12月4日发布吉视传媒(601929)的研究报告。

　　投资要点

　　事件：正式互联互通。11月28日，吉视传媒发布公告称，公司与内蒙古广电网络签署《互联互通战略合作协议》。双方本着平等互利、合作共赢、资源共享的原则，结成长期战略伙伴关系。双方拟在互联网、直播电视、互动电视、应用和信息服务等领域基础上，积极开发新的合作领域，充分利用各自有形和无形资源，进行深层次、全方位合作，共同打造新型广电网络运行平台、开创广电网络业务发展的新模式。合同有效期5年。

　　点评：实质性互联互通打破区域限制。长期以来国内广电成长的局限性在于区域性经营难以形成规模效应及互联网出口带宽的限制。内蒙在双向网改造和省网整合进程均走在了国内前列，且在地理环境上与吉林具备了一定共性。通过与内蒙广电达成实质性的互联互通，可将双方广电用户变为共享资源。目前吉林省家庭用户为900万，有线电视入网用户481万，而内蒙广电用户与家庭用户规模分别为380万和1000万，因此实现实质性互联互通后，公司与内蒙广电的在手共享用户近900万，潜在用户近1400万(70%渗透率)，将有效打破区域经营的限制。

　　合作全面深入。根据合作协议，公司与内蒙广电将在互联互通光纤波分通道建设维护、服务器镜像资源建设、内容和应用方面开展共建或输出。此次双方合作的内容，实现了跨省传输的安全稳定，出口带宽、内容采购成本的降低，内容产品和交互服务覆盖范围的扩大三重实质性突破。首先，双方可通过共同参与内容、应用和出口带宽的采购获取更大的议价能力；第二，可在不增加成本的情况下，通过覆盖更广的用户，将现有内容库资源有效盘活并提升Arpu值；第三，双方通过共建IDC、缓存镜像资源共享、引进流量消耗较大的视频、购物网站和门户网站在内蒙与吉林境内建设数据中心(形成局域网)等方式，全面有效降低互联网带宽采购成本。

　　互联互通有望延伸至北方六省。从友好联盟走向与内蒙实质且全面地互联互通意味着省级网络实质性合作的真正开始。目前内蒙对陕西，陕西对甘肃和重庆，甘肃对青海也已实现了网络物理层面的开通，这意味6大省级广电运营商在物理网络上已经打破了区域限制。这6大广电运营商仅当前入网用户规模就在2400万以上(潜在用户规模4000万以上)，由此看来如可大规模实现网络互联互通与用户资源共享，可有效突破公司在吉林省内的用户瓶颈。而借助自身改造充分的网络、真正全省一张网及前期的上下游布局优势，公司有望担任起北方广电联盟资源整合者的角色，从区域性运营商走向北方综合传播集团公司。

　　终端新渠道确立。公司向下游终端延伸成立的吉视汇通有线公司，拟推广可一根光纤实现DVB直播+OTT+智能家居+智慧城市的综合解决机顶盒。与内蒙广电潜在的互联互通之后，公司可通过除了自有省内广电渠道和吉林移动进行销售外，还增加了内蒙及未来潜在的甘肃等广电联盟运营商的渠道优势，进行产品分销与布局。在提升吉林省内的用户Arpu值之余，有望通过终端产品实现走出去的战略。

　　目标价15.75-16.96元，重申买入。此次公司与内蒙广电合作范围之全面，开放项目之深入，共享资源之彻底，意味着省级广电从友好联盟走向真正的互联互通，区域性服务实现了实质性突破与规模性保障。12月7日广电友好网联盟第4届年会将召开，预计联盟省级运营商在技术、政境和政策环境均发生巨大变迁的当下，类似于公司与内蒙广电的实质性“互联互通”的合作进展有望加速，进而对自身省网整合充分的公司实现跨区域价值延伸带来更多机遇。分析师预计公司2013-2015年可实现净利润分别为4.79亿、6.58亿和8.66亿元，分别增长了24.84%、37.44%和31.54%，对应EPS分别为0.33元、0.45元和0.59元；合理价格区间15.75到17.70元，分别对应2013年35XPE和2015年30XPE.DCF录得公司合理价格为16.96元，处于相对估值法合理的区间。公司横向拓宽用户覆盖与纵向挖掘省内用户价值持续推进，给予目标价15.75-16.96元，重申买入评级。