民生证券股份有限公司分析师(黄玉，滕越)12月3日发布格林美(002340)的研究报告。

　　一、事件概述

　　分析师近日对格林美进行了实地调研，就目前经营与公司管理层进行了交流。公司目前经营稳定，扩产在建项目有序进行，近期将通过非公开发行筹资最多25.69亿元，用于多个环保回收建设项目及补充流动资金。

　　二、分析与判断

　　汽车拆解业务是业绩的贡献点。

　　公司是“城市矿产”资源循环利用龙头。公司已在废旧电池回收和家电拆解两个领域做出卓越成绩，目前汽车拆解业务是未来两年利润增长点。报废汽车回收拆解有一定门槛，需要资质许可，公司现已经在湖北、江西等地均有汽车拆解业务的许可证，目前江西的项目已经安装到位，天津、仙桃在以后要建这些项目。预计天津报废汽车项目内部收益率为17.95%；武汉报废汽车项目预计达产17.57%。

　　积极拓展其他再生资源领域。

　　公司商业模式成熟，不断复制前面成功案例，在原有拆解废旧电器的技术基础上，积极培育新的利润增长点，公司将涉足三元前驱材料，充分利用已收购的公司凯力克从事三元材料前驱体的技术支持，发展自身优势，建设年产镍钴锰三元动力电池材料5,000吨、电池级球形氢氧化钴2,000吨的生产基地，预计达产后收益率为17.72%。

　　增发有助于改善公司资本结构。

　　由于公司不断扩大规模，资产负债率一直较高，若本次募集25.69亿元顺利，有息负债占总资产比例将降至43%，而净负债占总资产比例将降至9%，届时公司资产负债率与资本结构将得到明显改善。募投项目计划建设期为24~36个月，公司预计项目建成投产后，将贡献营业收入约37.4亿元，利润总额3.96亿元，分析师认为，公司在再生资源行业将持续保持龙头地位。

　　三、盈利预测与投资建议：公司是再生资源龙头企业，三大主营业务中废旧电池回收和家电拆解发展稳定，重在看2015年汽车拆解对利润的贡献，预计2013到2015年EPS分别为0.21元、0.25元和0.41元，对应的PE为46、39、23倍，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示：扩张速度过快，下游需求放缓。