华创证券有限责任公司分析师(王炎学)12月2日发布宇通客车(600066)的研究报告。

　　事项

　　宇通客车发布2013年11月销量，11月共销售客车7121台，同比上升34%，环比10月上升73%。1-11月累计同比增长5.3%；11月大客同比上升49%，中客上涨16%，轻客增长98%。

　　主要观点

　　1、委内瑞拉和郑州订单进入交付期(委内1000台，郑州750台在年内交付)，四季度销量进入加速阶段，环比+73%，呈现爆发式增长。去年同期销量基数较高(5310台)，销量仍同比上升34%，显示股权激励效用发挥威力。

　　2、中客车同比上升31%主要由于委内瑞拉和郑州公交集团订单陆续交付导致。轻客同比上升98%，自8月份起销量猛增主要是由于5米+长，售价15万左右的校车销量大增。

　　3、全年业绩拥有“双保险”。公司收回其他应收款8亿元，冲回减值准备2.6亿和四季度销量井喷式增长是公司全年业绩有力保障，完成股权激励无疑。

　　4、节能和环保仍然是政策大力支持方向。近期，四部委共同确定了我国第一批28个新能源汽车推广应用城市或区域的名单，公司作为细分行业龙头会是最大受益者。

　　5、随时间推移，淘汰黄标车的治理政策将逐步进入需求释放期，四季度将有因为黄标车提前淘汰带来的新增销量。黄标车淘汰更新是未来潜在增长点，预计可持续至未来三年。

　　4、投资建议：维持“强烈推荐”。预计13/14/15年EPS为1.35/1.62/1.94元，公司在12年中推出股权激励措施，对员工的激励和压力都比较大，分析师认为公司的战略方向正确，激励到位将确保公司业绩度过低点，目前股价对应14年业绩为10倍PE，合理估值在11-13倍。

　　风险提示

　　1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。

　　2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期