海通证券股份有限公司分析师(刘博，钟奇，施毅)12月3日发布天齐锂业(002466)的研究报告。

　　事件：天齐集团子公司与洛克伍德子公司、立德投资签署《收购协议》，天齐集团和洛克伍德将分别间接持有文菲尔德51%和49%权益，文菲尔德持有泰利森100%股权，预计该交易将于2014年年初完成。

　　交易意味文菲尔德的股权价值将超过9.7亿美元(按照2013年11月29日人民币汇率中间价折合约59.49亿元人民币，最终股权价值=9.7亿美元+交割日文菲尔德溢余现金净额)，超过天齐集团收购泰利森时的成本。

　　此外，洛克伍德授予天齐集团为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格投资洛克伍德锂业(德国)公司20%-30%权益的期权。天齐集团承诺优先指定天齐锂业或其子公司根据《期权协议》行使期权，且天齐锂业或其子公司不需要向天齐集团支付任何对价。

　　点评：锂资源垄断继续加强，定价更具话语权。全球锂资源原本就高度寡头垄断，三家卤水+一份矿山供应了全球80%的锂资源。本次洛克伍德联手天齐，参股泰利森49%股权，两家合计共占据了47%的锂供给，上游定价更具话语权。

　　泰利森股权价值逐步提升。2012年8月，洛克伍德拟以每股6.50加元全面收购泰利森。而在2013年3月，天齐集团最终以不超过8.48亿澳元(约54亿人民币，折合7.97亿美元)成功拦截收购泰利森全部股权和期权。时隔9个月，洛克伍德再次出手泰利森，从全面收购退为参股49%；价格方面，最终股权价值=9.7亿美元+交割日文菲尔德溢余现金净额，这意味着即使不考虑文菲尔德溢余现金净额，泰利森的股权价值也增值了近22%。由此可以验证分析师之前的判断，泰利森资源禀赋全球唯一，天齐收购价格并不高。

　　获得洛克伍德锂业(德国)期权，延伸产业链。洛克伍德授予天齐集团为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格投资洛克伍德锂业(德国)公司20%-30%权益的期权。天齐集团承诺优先指定天齐锂业或其子公司根据《期权协议》行使期权，且天齐锂业或其子公司不需要向天齐集团支付任何对价。洛克伍德锂业(德国)公司目前的经营业务为洛克伍德除智利和美国之外的锂业务。如果天齐锂业行使该期权，将为公司延伸锂深加工产业链，实现既保持了对泰利森的控制权，在中游控制市场份额，又延伸锂深加工产业链，从而打造锂全产业链。

　　维持“买入”的投资评级。分析师预计天齐原有资产2013-2015年EPS分别为0.03元、0.09元和0.15元(暂不考虑增发并表及财务成本降低)。公司本次修改预案，与国际锂业巨头洛克伍德合作，在保持对泰利森控股权的情况下，减少资金压力，降低经营风险，同时有机会延伸锂深加工产业链，维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定性。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。