公司战略具有明显前瞻性，O2O战略具有明显先发优势：中国皮革皮草消费市场正处于皮衣皮草侈品消费向天然和时尚的消费趋势转变中，专业市场成为对接产业链上下游的最佳渠道，且皮衣皮草由于客单价高、覆盖率低及较强体验性，行业景气并没有像其他零售子业态处于明显下滑中。公司主动采用O2O线上线下融合模式，能够最大限度的满足消费者，也有效抵御电商冲击，具有明显先发优势。

　　“海皮城”具有较强竞争优势，有望复制线下成功路径：“海皮城”线上商户都有实体店，且皮衣皮草客单价高，产品差异化明显，季节性强，地域性强、体验感较强。只有公司具有较强的品牌优势和资源优势，只有公司能够管控商户，监督商品品质，“海皮城”将会是国内最专业的网上皮革市场，因此公司线上业务竞争对手较少，皮草皮革是“天然优势的O2O产品”，线上平台海皮城可依托公司强大的产业链资源和丰富的运作经验，复制线下“以大型工厂店替代其他低效率流通渠道”的成功路径。公司线上业务发展预计不会对线下业务造成重大冲击。

　　定位消费服务商，最大化实体渠道价值：公司在O2O战略中将以消费服务商的角色出现，通过把握商户间、商户与公司、公司与消费者之间的共同价值主线来化解O2O实践中遇到的阻力。同时O2O模式与皮草商品高客单价、客户消费碎片化、铺面选择随机性强等特点相契合，可有效提高消费者购物的提袋率，并通过强化实体渠道作为线下展示中心和线上配送起点的重要性，来推动商铺租金、承租权费和售价的全面提升。

　　财务与估值：公司储备项目丰富，快速扩张外延成长逻辑仍有望持续；通过O2O模式实践后业态创新、双向引流和实体渠道价值提升，未来3-5年内生成长逻辑也更清晰。分业态估值，预计租赁业务未来3年复合增长率为23.69%，远高于行业平均，参照可比公司给予一定溢价35倍；另外商铺出售也具可持续性，给予10倍估值，目标价为25.39元，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下滑带来商铺租金下滑风险；异地扩张风险及异地项目进展低于预期；O2O模式运行中来自线下商户的阻力高于预期；线上招商推进及前后台优化后的流量改善效果不明显。