投资要点:

2013年主体市场出现下跌,流动性偏紧的收尾出现下跌也并不意外。上半年市场预期波动两次超越不能松也不能紧的政策边界,构成了上证指数的阶段顶和底,上证指数2450附近成为经济预期顶、2300点附近成为阶段流动性顶,而1850点附近成为底线思维底。结构上,行业生命周期靠前板块获取了高额收益,而这些行业估值大幅度扩张累积了一定的风险。

2014年海外经济将进入稳步复苏态势,伴随QE缩减启动,虽然中国经济的外部条件将延续变好,但流动性压力上升,经济仍在此消彼长结构调整中。预计制造业投资、消费、三产延续恢复,出口平稳,而地产投资、基建投资小幅回落。而改革红利普益性将增强经济内生增长动力以及企业、市场信心。

我们预计2014年全市场盈利增速10%左右,与2013年相当,好于2012年;盈利低位水平整体估值扩张较弱,2014年流动性仍会主导估值波动。

流动性:1、2014年货币政策偏紧的基调暂未改,前半场货币政策腾挪局限于微调;外汇占款回落压力趋升以及利率市场化仍会限制利率回落,继续牵制估值,我们预计上半年市场暂难突破区间震荡。2、伴随商业银行降杠杆为主要特点的资产调整行为接近尾声,可能利率顶会形成;同时,经济缓落,持续偏紧的货币政策背景下,通胀存在低于预期的可能,下半年货币政策微调的空间会打开。3、不考虑货币政策变化,静态看A股市场资金供需偏紧。

市场波动周期:1、由于宏观流动性季节性效应,我们看好一季度的行情,尤其看好2月至3月中旬(新股发行趋缓同时叠加两会情绪)。2、不太看好二季度的行情(流动性偏紧、新股发行上升)。3、下半年我们预计CPI回落快于经济缓落,货币基调趋松,或突破区间震荡。4、我们预计市场走势前半段区间震荡2000点-2400点;后半段存在走高的可能,全年上证指数波动范围2000点-2600点。

博弈型的市场不变,结构继续分化。1、低估值改善修复的限于结构,建议精选个股。2、高估值板块受到新股发行影响估值回落,建议关注新股。

配臵建议:1、升级版经济:从行政主导到创业大数定律主导。建议关注中介角色的券商,以及投资选择增多的保险。2、土地改革增富农民、以人为本的城镇化思路驱动消费升级,2014年宏观消费需求将回升,建议关注食品、日用品;以及稳定增长的家电、汽车。3、三产仍会较为平稳,增效、转型成为新的增长点,配臵环保、医疗、旅游、互联网(多关注新股)。4、制造业修复。关注产能去化修复的新疆水泥,城市集群建设受益、海外需求恢复的高端装备制造,以及国企改革。

风险提示:1、美联储过快收紧货币政策。2、央行全年维持货币紧平衡。3、经济超预期下滑