距离2013年全年股市交易结束还有七个交易日。在此期间，如果没有奇迹发生的话，今年股指将以下跌报收，留下带上下影线的小阴线，从而令投资者关于年线连拉两阳的梦想破碎。

令人唏嘘不已的是，就在前不久，投资者还普遍看好年内的市场表现，认为大盘存在像去年一样发动岁末行情的机会。特别是在12月4日，股指出现了超过1.3%的上涨，指数也摸高到2260点，接近2289点的今年开盘位置，距离去年收盘的2269点更是只有一步之遥。无疑，这个时候市场笼罩在一片乐观气氛之中。但是谁也没有想到，从这以后股市就出现了持续下跌。截至12月20日，股指已经破位2100点，成交也极度萎缩，悲观预期已经完全占领了市场。

资金供应不足贯穿全年

一些投资者惊讶于市场为什么会一夜之间转向。实际情况却是并非大盘临时改变运行趋势，而是回归到了它原有的轨道。举个简单的例子，时下很多人都觉得此间股市的下跌是资金面骤然收紧的产物。其实，今年的资金面从来就没有真正松动过，相反是越来越紧。

回顾去年年底，的确是有包括外资在内的一部分增量资金入市，这也就引发了从1949点到2444点的幅度为25%的上涨。但是截至今年2月，这些资金纷纷开始撤走，于是一度曾经表现得十分强劲的银行股从此步入下降通道。

不过，这个时候市场上的存量资金采取了避开大盘、专攻中小市值股票的操作模式。而在国家大力推动改变增长模式、调整产业结构的背景下，相当数量涉足新兴产业而市值不大的中小板、创业板股票受到了这些资金的青睐。特别是在4月份中小市值股票走强的格局得以形成以后，股市呈现出典型的结构性行情。即大盘步履蹒跚，难涨易跌，而中小市值股票则不断走强，其中还不乏大牛股。

今年6月份，资金市场闹一场“钱荒”，结果把大盘打到了1849点。但中小市值股票却没有受到太大的冲击，很快就恢复了元气，并且在不久之后就开始迭创新高。应该说，这种个股严重分化的结构性行情，就其本质来说，还是市场资金供应不足，投资者在操作上主动“缩容”的产物。即便是在8、9月份，以上海自贸区为题材的概念股炒作升温，期间大盘也有过一波上冲。但从大盘的结构来说，也只是一部分中等市值的题材股表现得相对强势。尽管其对大盘的拉动作用较为明显，但还是改变不了结构性行情的基本特点，更是没有引发市场风格的转变。

值得一提的是，新股发行制度公布以后，市场上一度出现了所谓“抓大放小”策略。其依据是，由于今后会有大量中小市值新股上市，因此对于中小板和创业板的打击很大。而优先股等的制度安排，则为蓝筹股行情的启动提供了基础。因此，有人认为市场格局从此改变，大盘股将重振雄风。可是，这种大盘股逞强的行情仅仅延续了三天，在勉强将股指推升到2260点后就偃旗息鼓。

究其原因，固然与其分析的逻辑前提本身存在错误有关，但更为本质的还是市场资金面不配合。年底本身就是资金比较紧张的时候，人们对于半年前的“钱荒”还记忆犹新。加上又将重启首次公开募股（IPO）以及新三板的扩容，证券市场上的资金早就捉襟见肘了。这个时候股市怎么可能有行情呢？从这个角度也可以看出，大盘在12月份开始的下跌，其实是具有某种必然性的，是资金面持续紧张的必然结果。事实上，股市受其影响还不能算是最大的，债券市场在今年二季度起就已经步入熊市，阴跌至今而未有任何转机出现，其作为资金紧张局面牺牲品的特征一览无余。

明年结构性机会

不容忽视

在尚未进入2014年的时候，已经有很多人对后市作出判断，总体来说观点存在较大分歧。对于看空者而言，资金面紧张是其最主要的理由之一。看多者却回避了这个问题，更多是强调了改革对于股市的正面作用。

无疑，全面深化改革的进行，以及中国经济的平稳发展，为2014年的股市提供了长期利好。不过，这毕竟还是一个宏观背景。就股市的具体走势来说，资金面制约是很现实的。再加上IPO重启以及新三板扩容，届时资金压力可能要比今年更大。从这个角度上来说，大盘要出现趋势性上涨行情几乎是不可能的。当然，形成一定规模的结构性行情，特别是随着改革题材的发酵，一些板块与个股有较好的表现也是很自然的。就大的行情格局而言，2014年的股市也许与2013年并没有太大区别。换言之，大势并不乐观，而结构性机会绝对不容忽视。

不排除股指短期

考验2000点的可能性

其实，就年前的行情而言，两周来股市的持续下跌实际上反映了两个问题：一是在临近2014年的时候，投资者更加关注扩容大规模启动所带来的各种压力。因此，在操作上普遍趋于谨慎，从而不得不放弃在年前抓紧“冬播”的意图。而浙能电力上市次日就告跌停的走势，也令人们重新考虑未来的新股操作模式。因此，此间必然人气涣散。

另一个则是资金市场的紧张，正不可避免地传导到股票市场。在回购利率高企而股市又无法提供相应风险补偿的背景下，资金必然会选择离开股市。这种局面也许在年底会暂时告一段落，但眼下正是越演越烈的时候。因此，大盘的弱势局面在目前尚无法得到有效改变，不排除股指考验2000点的可能性。因此，投资者对于短期走势不能抱有幻想。即便是个股行情，此时也会明显降温。操作上，也要以回避风险的策略为主，选择观望而非冒险建仓。  （申万研究所 桂浩明）