——海外专业账户管理服务研究(上篇)

　　□上海证券基金评价研究中心 首席分析师 代宏坤

　　作为一种新的投资基金的方式，针对中小投资者的账户管理已在国内出现，不少基金公司正在酝酿推出这一服务，其发展前景值得期待。事实上，账户管理在海外已经做到很大规模，为投资者创造了附加价值。本系列的两篇文章介绍海外大型基金公司在基金专业管理配置方面的经验。其中，上篇介绍富达的账户管理，下篇介绍先锋的专业管理配置。

　　作为一种新的投资基金的方式，针对中小投资者的账户管理已在国内出现。通过定制的账户，基金公司由自己或者外聘第三方投资顾问来为投资者提供专业化的基金配置服务，目的在于提升投资者的投资收益。最初专业管理人只服务于机构投资者，后来只有高净值的个人投资者可委托这些管理人，但是最近几年，账户管理所需的最小投资额以及成本已大幅下降。因此，账户管理在海外已发展成了一项规模很大的业务，很多大的公司都开展账户管理服务，例如富达、先锋、普信等。本文对富达账户管理的运作模式进行全方位解析，期望对国内基金公司开展账户管理提供借鉴。

　　富达的“组合顾问服务”针对普通的投资者，为那些没有时间和专业技能来自己打理资产的投资者提供了较好的基金投资方式。

　　富达聘用其子公司——“战略顾问公司”来担任其定制账户的投资顾问。

　　“战略顾问基金”是富达专为参与“组合顾问服务”的客户定制的组合基金。

　　富达“组合顾问服务”

　　依据不同的进入门槛，富达的定制账户分为两类。一类称为“富达个性化组合”(Fidelity Personalized Portfolios)，要求的最低投资额为20万美元，类似于国内基金公司的“一对多”专户，国内“一对多”专户的门槛是100万元人民币；另一类称为“富达组合顾问服务”(Fidelity Portfolio Advisory Service)，要求的最低投资额为5万美元(见表1)。这两种类型的定制账户在适合的投资者、收费、投资组合等方面都有所不同。前者更加个性化，而后者更加大众化，本文主要介绍适用于一般投资者的富达“组合顾问服务”。

　　对个人投资者来说，富达提供的主动、持续的账户管理服务有不少好处，是投资基金较好的方式。投资者只要在富达开立一个账户，签约后就可以由专业的顾问来管理其账户，由富达的子公司“战略顾问公司”根据投资者的投资目标、风险偏好来选择适当的基金构建组合，并进行持续地监控、适时调整。具体而言，投资者能从定制账户中得到的好处包括：(1)个性化的资产配置。账户管理人是基于投资者的投资目标，而不是诸如“成长”或者“收益”等通常的目标来对客户的资产进行配置。(2)透明。与开放式基金相比‖投资者能及时了解账户里的组合内容，能看到自己拥有什么资产。(3)便捷。如果你太忙没有时间管理组合，或者在投资方面不擅长、情绪波动大，那么利用专业人士来管理组合可能是较好的解决方案。(4)专业化。定制账户配置了专业人士，能对每一只基金及其投资策略进行深度尽职调查和研究，并对账户进行持续、系统的监控。

　　此外，“富达组合顾问服务”还为客户提供了及时而丰富的信息服务。投资者可通过多种方式来充分、及时地了解到账户的业绩和其他信息。这些信息服务方式包括：(1)信息丰富的富达网站Fidelity.com。投资者可通过该网站轻松地了解到账户信息、市惩行业的动态，以及其他的投资信息；(2)账户动态报告。这个报告披露了投资者账户中的交易信息；(3)季度投资回顾报告。这个报告总结前一个季度的账户管理活动以及业绩，同时也展示了投资团队对于市场的观点；(4)年度回顾报告。在这个报告中，账户管理人与投资者一同对账户进行全面具体的检验，以确保投资策略与投资者的长期投资目标、时间周期和风险偏好相一致。

　　聘用外部投资顾问

　　定制账户的投资管理模式包括内部管理和聘用外部投资顾问两种。在金融机构高度发达的海外市场，专业化分工十分明显，组合基金外包投资顾问功能的做法越来越普遍。在美国，组合基金的投资管理模式从内部管理延伸到了聘请第三方投资顾问。据统计，截至2012年底，约50%的组合基金外聘了第三方投资顾问或二级投资顾问。

　　在聘请外部或子公司担任组合基金投资顾问的基金公司中，富达是一个非常典型的例子。富达是在美国推出组合基金产品较多的公司，其组合基金主要服务于富达为投资者提供的定制账户，由富达的子公司——战略顾问公司(Strategic Advisers Inc。)来担任投资顾问。目前，“战略顾问公司”具有超过70名专业投资人员，管理着超过39.5万个账户，管理的资产规模达到了1280亿美元。

　　“战略顾问公司”的账户管理人负责客户账户的投资和日常的维护。账户管理人关注客户账户的长期资产配置。具体的工作包括：(1)识别适当的长期资产配置方案。基于投资者提供的信息，决定适合投资者投资目标和风险承受度的投资策略。(2)进行投资。从各种投资工具中选择适当的产品，并就各类资产的配置比重做出决策。(3)重新配置和调整。为了使客户的投资与长期的配置目标一致，根据需要对账户进行再配置和再平衡。(4)评估投资组合和基金经理。根据市场的变化，对组合中的资产类别和具体的基金进行增减。(5)进行年度检验。进行详细的年度回顾，以确保客户的账户与其财务状况和投资目标相一致。

　　资产配置是账户管理人的工作重点，这在很大程度上决定了组合的业绩。根据客户的财务状况、风险偏好和投资目标，富达确定了8类“样本组合”，分别是保守组合、稳健收益组合、稳健组合、平衡组合、增长收益组合、增长组合、进取组合和激进组合。这些“样本组合”由多种资产类别构成，包括股票基金、债券基金和进行短期投资的货币基金。然而，资产配置策略并不局限于此。账户管理人会根据需要在投资组合中纳入其他的资产类别，例如大宗商品、房地产、高收益债券、新兴市场股票、非美债券，以及另类投资等‖以改善组合的分散化程度、降低组合整体的波动。

　　在做出投资决策后，投资顾问利用再配置和再平衡两种策略来积极评估投资组合。再配置指修改“样本组合”，根据需要进行减少、增加当前组合，合并新的资产类别，引入新的管理人。投资顾问会根据整体组合的风险暴露、基金业绩或者特殊的市锄会等情形来进行再配置。此外，投资顾问定期对投资组合进行再平衡，使其与长期资产配置策略保持一致。账户管理人通过减少或者增加跨资产类别或者资产类别间不同类型的基金的权重，来应对市场的变化，使“样本组合”与最初的策略相一致，控制组合波动性。如果不进行调整，一些资产类别可能会增大“样本组合”的整体风险。此外，为了使组合的资产配置与目标配置相一致，如果某类资产的价值有了较大幅度的上涨，并改变了组合中资产类别的比重，那么账户管理人会卖出这类资产，相反则会买入价值下降的资产。

　　战略顾问基金

　　“战略顾问基金”(Strategic Advisers Funds)是富达专为参与“组合顾问服务”的客户定制的组合基金。多数情况下，“战略顾问基金”是“样本组合”中的关键模块。这些特制的基金专门服务于参与“富达组合服务”的客户，其投资范围包含了富达旗下的基金、全市场(非富达)基金、ETF，也包括由二级顾问管理的股票。

　　这些基金的设计给投资者提供了更加多样化的投资工具。“战略顾问基金”让账户管理人的操作更加灵活，便于他们捕获更多的机会、更好地控制风险。富达共有12只“战略顾问基金”，范围覆盖了从较为保守的短久期基金，到较为激进的成长型基金、国际基金和新兴市躇金(见表2)。每一只“战略顾问基金”都由战略顾问公司的组合经理来管理，负责基金资产的配置。

　　“战略顾问基金”在两种独特的投资方式中选取一种——基金中的基金(FOF)，或是由多位基金经理管理的基金(MOM)。FOF主要投资于公募基金和ETF，公募基金和ETF的基金经理按照基金说明书中约定的策略和投资范围来进行投资。对于多管理人基金(MOM)，“战略顾问公司”可能会选聘这些管理人作为二级投资顾问，二级顾问按照与“战略顾问公司”约定的协议，管理部分资金，并对管理的资金做出日常的投资决策。例如，“战略顾问成长基金”是一只典型的使用二级顾问的基金(见表3)，该基金把资产的不同比重分配给不同的管理人进行管理，这些管理人与众不同的投资技巧不仅使组合更加多样化，也使账户管理人的操作性更为灵活。

　　嘉实基金是国内开展账户管理服务的首家基金公司。目前，也有一些基金公司在做这方面的筹备工作，预计账户管理会成为未来基金公司的一种普遍的服务形式。

　　管理的好的定制账户是能够为投资者带来附加价值的，但是定制账户也有一些不足之处。一是投资者必须为账户管理服务支付费用；二是需要投资者甄别好的管理人；三是定制账户通常不适合自我操作。如果你要享受投资的过程，具有时间和专业技能来实施自己的投资策略，并且满意自己的投资结果，那么就不需要让别人来管理你的资金。