安信证券 胡又文 侯利

　　事件：公司与外语教学与研究出版社有限责任公司于2013年11月28日签署《投资合作协议》，拟共同投资6,400万元设立北京外研讯飞教育科技有限公司，其中，公司出资人民币3,840万元，占注册资本的60%。

　　点评：

　　外研社是全国规模最大的大学出版社，最大的外语出版机构。外研社占据了大学英语教材市场近50%的份额，中小学英语教材的市场占有率也在30%以上；在一般外语类图书市场上，外研社的市场占有率达到26%，排名全国第一，超过第二名至第六名占有率的总和。2012年12月，外研社成立教辅出版分社，启动全学科教育出版。

　　此次合作将加速公司教育战略的实施。教育考试业务是公司发展战略的重点方向，基于公司智能语音技术的普通话及英语口语考试、英语教学、双语教学及相关教学产品已在全国广泛推广使用。外研社拥有丰富的教材资源，双方合作后，公司的英语听说测试系统、畅言互动英语校园学习平台等产品有望获得独家授权，竞争壁垒进一步提升。未来，公司还能将语音技术与这些教材资源相结合，开发更多的新产品。总之，此次合作对扩大公司在教育行业的影响力，加快教育业务推广速度将发挥积极的作用。

　　教育信息化第一平台渐行渐近。10月8日，公司已与人民教育出版社达成战略合作(人教版在中小学教材市场占有率超过50%)。此次再度牵手外研社，表明公司在教育领域的布局不断提速，资源优势进一步加强。加之其全球领先的智能语音技术，以及在各省市完善的销售渠道，技术+资源+渠道的三重优势将助力公司成为国内教育信息化第一平台。

　　投资建议：中国有2.6亿名在校学生和1500万名教师。我们测算，语音技术应用在教育领域，市场空间超百亿元。公司在教育领域的竞争优势突出，将是最大的受益者。预计公司2013-2015年EPS分别为0.74、1.33和2.17元，经历了前期的调整后，市场对公司的预期大幅下降。事实上，公司各条业务线的发展情况都非常好，未来与中移动的合作进展则将成为超预期因素，我们维持“买入-A”评级，目标价70元。

　　风险提示：合作不达预期的风险。