客户资源丰富，自营业绩大幅提升

　　海通证券具备丰富的客户资源，公司目前拥有超过460 万零售客户以及超过1.2万名的机构及高净值客户，客户资金存款也高于中信等同类型公司。另一方面，在公司业绩保持稳健增长的同时，海通证券自营业务投资收益率大幅提高，从历年平均的3.5%一跃至今年三季度的7.05%，已经高于中信等可比公司。自营业绩爆发与资本中介类业务的双轮驱动令海通净利润率显着高于同类上市公司。

　　资本中介业务保持强势，进军融资租赁行业

　　海通证券凭借雄厚的资本实力和广泛的客户资源，在资本中介业务领域一直保持行业前列，截止到2013 年10 月，海通证券两融余额达到165.7 亿元，市场份额5.27%；约定购回业务待回购余额从年初的14.65 亿元增长至22.74 亿元，市场份额保持在6%左右；已经承接32 笔股权质押项目，质押股数达到16.95亿股，市场份额达到14%。控股恒信金融集团后进一步强化了公司强势的资本中介业务，短期内将显着增厚海通净利润。

　　成本费用管控能力再次提升，费率下降至同类券商最低

　　海通证券对成本费用的控制能力逐年提高，通过对比近年来海通证券与其他公司费用率可以看出，海通证券费用率一直保持逐年下降的趋势，从2011 年开始，海通费率在同类型上市公司中只低于中信证券。2012 年公司成本费用管控能力再次大幅提升，费用率下降至所有可比公司中最低水平，2013 年，公司费用率已经降至34%，与同类公司相比，成本控制优势进一步显现。

　　杠杆撬动ROE 空间巨大

　　海通证券之前一直在消化公司冗余资金，杠杆率在同类型上市券商中间是最低的，2013 年三季度海通证券扣除客户资金存款的权益乘数下降至1.67，而四家可比公司权益乘数均保持在2.0 以上。按照四家可比公司2.35 的平均权益乘数计算，海通证券ROE 能提升近41%至8.53，将提升净利润15.7 亿元，利润增厚占到海通证券2013 年三季度净利润的46%。

　　投资策略

　　我们认为海通证券未来业绩扩展空间巨大，客户资源优势将增大公司业绩弹性，盈利增长将超过同类型券商。目前海通证券的PB 仅为1.77 X，处在上市券商中较低水平，具有一定的安全空间。不考虑恒信金融集团并表影响，预计公司2013年EPS 为0.46 元，2014 年EPS 为0.55 元。看好海通证券在资本中介业务的绝对强势地位以及自营业务业绩爆发双轮驱动、稳健的战略思维及强大的成本费用控制能力，维持公司买入评级。

　　风险提示：市场下行风险新业务推进受阻。