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中国人寿:直面改革,市场观和转型路
11月28日中国人寿举办2013全球开放日,公司总裁万峰携管理层表达了对于国内寿险业发展空间和改革机遇的看好。2014年,公司由速度向效益的变身将进一步体现,维持强烈推荐评级。
过去的寿险业:增速高和集中度高。过去10年国内寿险年均复合增速高达24%。2012年前6大公司集中度达77.2%,国寿最为龙头公司占比近三分之一,这在全球保险乃至金融行业中都较为少见。
今后的寿险业:四项结构变化中的快速增长。国民收入增速7%和改革红利释放是寿险业继续发展的源泉,同时面临三种变化:一是分红型产品减少,固定回报产品将增加,保障性产品发展将开始受到重视(养老保险、重大疾病保险、医疗保险)。二是趸缴保费逐渐减少,占比下降,期缴保费、续期保费逐渐增加;缴费期限拉长。三是银行系保险公司将保持高速增长,实现快速做大的目标,市场地位会不断提升。判断三年之内十大保险公司就会有银行系的保险公司。四是养老保险、健康保险将逐渐成为行业的主要产品。
国寿的2014年发展计划:从规模数量型向价值效益型转变。2014年业务发展的十六字方针:价值先导,规模适度,优化结构,注重创费。明年整个银保规模保费可能是负增长,减少的是银保的趸交保费,但一年新业务价值要适度增长,10年期以上增长要快速增长(两位数),短期意外险增长要快速增长(两位数)。以前分支公司的绩效保费指标只有两个:保费指标和一年新业务价值指标;明年增加创费指标和创佣指标,保持合理开支和队伍稳定。因此明年虽然业务可能要减少,但经营管理难度会增大。
开门红布局方案。三创一保:创造价值、费用、佣金,保规模,保期缴的总量。产品安排:重视既有的产品,结合市场变化推出新产品。银保渠道:以规模为主,期缴为辅,在一季度完成规模总量,集中精力向价值转型,争取更多创费。
风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。(招商证券 王宇航 洪锦屏 罗毅)
宇通客车:13业绩预期有保证,14年将加速增长
投资要点
公司公告称,其于11月27日收回其他应收款8亿元,即此前的土地预付账款,根据《企业会计准则》与公司会计政策,将转回对该款项累计计提的坏账准备2.6亿元。符合预期。
此次应收款计提冲回是公司兑现13年股权激励业绩承诺(业绩承诺今年扣非净利润为14.8亿元,今年前三季度实现7.2亿元,4季度需至少实现7.6亿元扣非净利润)的关键,预计13年利润表资产减值损失项贡献利润0.8亿元左右。根据公司坏账计提政策,预计前三季度土地应收款计提了1.3亿元,12年计提了1.3亿元,考虑产品销售应收账款的计提,预计此次2.6亿元的坏账准备冲回将使得资产减值损失项全年贡献利润0.8亿元(前三季度合计减值损失1.6亿元)。对应4季度单季,意味着公司正常产品销售尚需实现扣非净利润5亿元左右。
预计4季度产品量价齐升。由于14年春节在1月份,下游需求有望在11、12月份集中释放,加之4季度出口市场的拉动与公司自身经营目标的需要,预计4季度销量有望环比增长60%左右至1.9万辆左右,同时产品结构上行将拉动单季毛利率环比有所回升。对比3季度单季2.7亿元净利润,根据我们的测算,4季度公司正常产品销售实现扣非净利润5亿元左右应属大概率事件。综上所述,即13年业绩预期有保证。
公司是新能源客车政策的最大受益者,14年业绩将加速增长。随着新一轮新能源汽车推广应用城市名单确定,此前停滞的HEV客车采购市场有望于近期重新启动,公司作为新能源客车领域的龙头,在补贴额度下降以及更为市场化竞争的环境下,竞争优势将更为显著,预计产品结构中高价值、高盈利能力的新能源客车占比提升将拉动公司14年业绩加速增长。
盈利预测与投资策略:预计公司13~14年EPS分别为1.32元、1.62元,对应PE分别为13倍、11倍。公司作为行业龙头和新能源客车政策最大的受益者,业绩的持续稳健增长和良好的股息回报使得其具有很好的长期配置价值,维持买入评级。
风险提示:传统客车需求不达预期,新能源客车政策执行力度不达预期。(华泰证券 姚宏光 丁云波)
硅宝科技深度报告:业绩稳步增长的硅橡胶行业领跑者
硅橡胶行业的领跑者。硅宝科技地处中国有机硅材料工业的发源地四川,是有机硅室温胶生产行业领先企业,专注于有机硅产业链下游的室温硅橡胶、偶联剂等深加工产品领域及制胶专用生产设备的自主研发、生产和销售,生产的有机硅产品广泛应用于建筑幕墙、民用装饰、电力环保、电子电器、太阳能、公路道桥与机场跑道、汽车制造、地铁工程等行业。
有机硅,供求格局或有改变。随着中国厂商数量迅速增加,过去高度集中的全球有机硅市场正日益变得分散。有机硅产能过剩严重,但是由于硅氧烷的合成过程较为复杂,较难达到90%的开工率,尤其是中国产能在2012年开工率只有66%的情况下,我们假设有机硅全球开工率为85%,那么从2013年开始,随着需求的增长,产能过剩的矛盾将不是那么严重,也许会迎来行业的反弹。
有机硅室温胶优势突出。未来,鉴于硅橡胶相对于石油基橡胶和天然橡胶的成本优势以及其自身优异的性能,硅橡胶有望由特种橡胶向大宗橡胶转化。受益于我国城镇化进程和城乡建设的需要,以及汽车、电子、电力等新兴工业用胶领域的不断开拓,有机硅室温胶下游应用领域有望持续增长。
公司竞争优势明显,迎接高速发展。公司业绩持续增长,具备行业引领者的综合竞争优势:技术人才储备扎实,注重研发创新,拥有核心技术;建立覆盖全国的无缝式销售网络,精确把握下游市场;研发制胶设备,为多个国外有机硅巨头提供设备的同时,敏锐捕捉行业和市场信息;拥有较高的品牌知名度和美誉度,唯一一家荣获中国驰名商标的有机硅上市公司,承接了鸟巢、成都新世纪环球中心等多个项目,示范效应明显。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2013~2015年销售收入分别达到4.51亿元、5.84亿元和7.16亿元,归属母公司的净利润分别为7774万元、10435万元和13386万元,2013年、2014、2015年摊薄的EPS分别达到0.48元、0.64元和0.82元,对应2013年11月27日收盘价(11.66元/股)的动态PE分别为24倍、18倍和14倍,首次给予增持评级。
风险因素:原材料价格大幅度上升、新建及募投项目生产不达预期。（信达证券 郭荆璞 麦土荣）
乐视网:10天销售6.8万台乐视s50销量超预期
公司近况
今日奥维咨询(AVC)发布了2013年10月50寸液晶电视销量数据,乐视TV*超级电视S50在10月份销量突破6.8万台,成为同尺寸最畅销机型。
评论
10天销售6.8万台,S50销量超预期。S50自10月22日开始销售,10月总销量6.8万台。除10月22日开放购买当日超卖近4万台,当月剩余9天每日销售量均超3000台,销售数据超预期。元旦前(一般为11月、12月)为电视销售旺季,截至年底,S50总销量有望超20万台。
垂直一体化模式提升用户体验,好货不怕等。因超卖原因,S50一直处于供不应求状态,截至上周末超卖部分全部完成发货,目前发货周期仍在5-6周。从销售数据看,较长的发货周期并未影响S50销售,这主要得益于乐视平台+内容+终端+硬件的垂直一体化布局,带给用户不同于其他智能电视的良好体验。通过前期X60及S40的口碑积累,乐视品牌正在为消费者所认可,口碑持续发酵有望助力乐视电视放量增长。
发展趋势:截至三季度末,公司机顶盒总销量已超50万台,超级电视销量( S40+X60)超5万台,加之拳头产品S50助力,13年全年TV端(盒子+电视)用户80-100万目标实现可期。且伴随渠道逐步完善(与国美、易迅合作)、产能放开,超级电视销售有望持续超预期。
估值建议
由于S50硬件成本基本打平,预计对净利影响较小,维持原有盈利预测,以总股本8.45亿股摊薄,预计13-14年EPS分别为0.34元和0.64元,分别同比增长4g%和88%,当前股价对应14年P/E为65X。乐视网作为大视频行业的颠覆者,凭借完整乐视生态形成差异化竞争,运营有望进入爆发期;伴随乐视生态链不断加强,公司有望成长为千亿市值公司,重申推荐评级。后期股价催化剂:1) TV端用户的扩张持续超预期;2)广告持续高增长;3)再融资放开。
风险
智能电视市场竞争风险;供应链管理风险;现金流压力。(中金公司 王禹媚)
豪迈科技:2014年前景仍然乐观
预计2014年模具行业仍能维持15%左右的增长。
我们认为轮胎模具行业明年仍能有15%左右的增长,主要原因:1)预计国内汽车销量维持在10%左右的增速;2)国际市场经济复苏,带动国际市场新车胎和替换胎需求增长,预计明年海外轮胎产量增速在6%左右,比今年4%左右有所加快。
公司全球市占率应会持续提高,业绩增速有望高于行业。
我们认为豪迈的市占率能够持续提高:1)金融危机之后,豪迈开始进入国际前十的轮胎企业,经过4-5年的合作,目前正处于从小批量供货到大批量供货的收获期,我们认为这一过程能够持续;2)由于成本劣势,海外的产能正在关闭(比如普利司通已关闭1个自产模具工厂),国内的其他企业没有扩产动力,产能集中度应会持续提高;3)豪迈的募投项目精铸铝产能2013年底全部投产,预计载重胎的产量占比将从80%下降到50%以下,较2012年其业务结构已显著改善。
模具的耗材性质使得其业绩相对稳定,估值理应更高。
相对于其他轮胎设备产业链的上市公司,轮胎产量的10%左右的增长,并不会带来轮胎生产线设备投资的增长;但对于轮胎模具,由于其耗材的性质,同时由于车型数量的增长,我们预计模具行业能有15%左右的增长,业绩稳定增长的可见性更强,理应享有更高估值。
估值:维持盈利预测。
我们维持其2013-2015 EPS分别为1.59/2.03/2.60元的盈利预测,维持40元目标价和买入评级,目标价基于瑞银现金贴现VCAM模型得出(WACC=8.2%),对应2013/2014/2015PE为25/20/15倍。我们认为目前还看不到未来1年会压制估值的行业层面因素。(瑞银证券 李博 付伟琦)
巨星科技:主业稳健增长,投资收益锦上添花
主业稳健增长。公司前三季度营收19.17亿元,同比增长10.4%,归属上市公司股东净利3.29亿元,同比增长39.8%,归属上市公司扣非后净利2.46亿元,同比增长6.1%.粗看感觉公司今年利润增速低于收入增速,主要依靠投资收益实现快速增长。但实际上今年前三季投资收益7300万元,有约3000万元和主业相关,其中有2000余万元是为规避人民币升值风险购买的外汇保值产品收益,和财务费用的汇兑损失基本相当;还有1000余万元是购买理财产品的投资收益,此前是存银行计利息收入抵消财务费用。加上上述两项3000多万元,前三季实际归属上市公司股东净利润增幅达到20%。值得一提得是,今年10月订单同比增长超过30%,对应明年1月收入,可以说为明年开了一个好局。
投资收益锦上添花。公司前三季度投资收益7300多万元,同比大增272%。
主要是前述汇兑收益和理财收益3000余万元,卡森国际权益法核算新增投资收益,以及参股杭叉投资收益。展望明年,杭叉主业有望继续保持稳定增长,卡森国际持有海宁皮城4000余万股明年解禁,明年卡森贡献投资收益或有惊喜。此外2011年底公司投资2亿元入股的杭州普特滨江股权投资合伙企业将进入第三个年头(合伙期限5年),明年也或将贡献收益。
外延式扩张值得期待。公司过去两年并购业绩卓越,先后参股杭叉20%股权,卡森国际20.23%股权,杭州普特滨江32.53%股权。当前公司手持10亿元以上现金,远超主业扩张及日常经营现金需求,外延式扩张值得期待。
财务与估值:根据前三季运行情况,我们调整了公司毛利率和投资收益预测值,经测算,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.41、0.49、0.55元(原预测0.40、0.44、0.45元),根据DCF估值测算的公司每股价值为10.20元,维持公司增持评级。
风险提示:汇率剧烈波动和大客户集中带来的不确定性。(东方证券 徐建花)
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