投资逻辑

　　小家电行业维持温和增长，竞争格局稳中有变：增长动力来自于：1)我国小家电消费水平显着低于国外，同时三四级市场的消费显着低于一二级市场，仍有发展潜力；2)经济发展、收入持续提高激发居民改善生活质量的需求；3)中期来看，榨汁机、料理机存在普及空间，电饭煲和电水壶存在升级机会。未来电商渠道有利于新品牌的成长，但是短期难以撼动成熟品牌在线下的地位；三四级市场的集中度仍可提高。

　　公司的增长动力来自三四级市场+培育品类+出口：目前三四级市场贡献公司收入不足40%，但是从人口数量来看，三四级市场的潜在消费空间至少可与一二级市场相当。另外公司着力培育的厨房工具等培育品类有望快速增长，市场规模虽不大(约30-40 亿元)但是利润率显着高于其他炊具和电器产品，公司在该品类的中端市场具有很强的品牌和性价比竞争力。出口方面SEB 订单将持续增长。

　　未来盈利能力可维持：未来公司炊具的毛利率有望稳中有升，原因一是品牌力强、议价能力高，二是高毛利率的厨房工具品类占比上升；电器的毛利率将可保持稳定。预计明年原材料价格有可能小幅上涨，将对公司毛利率产生一定影响，但是压力不大。

　　投资建议

　　预计2013-2015 年收入为83.9、94.0 和104.3 亿元，同比增长21.7%、12.1%和11.0%；净利润为5.92、6.59 和7.27 亿元，同比增长26.2%、11.4%和10.3%；EPS 为0.93、1.04 和1.15 元。

　　现价15.94 元对应17.1×13EPS/15.4×14EPS，参考公司历史估值，给予“增持”评级。

　　风险

　　原材料价格上涨幅度超的风险。

　　宏观经济下滑抑制居民消费的风险。