天相投资顾问有限公司分析师(刘倩倩)12月9日发布阳光电源(300274)的研究报告。

　　事件描述：

　　12月6日，公司与江苏苏美达新能源发展有限公司就共同从事苏、皖地区太阳能光伏发电300MW项目的开发、建设、运营与管理等相关事宜签署了《战略合作协议》。双方将发挥各自的优势，为双方所投资建设的项目提供包括政府资源、资金优势、银行信用、技术、工程管理和运行维护等方面的支持，合作期限为3年。

　　评论：

　　新增项目将利好未来三年业绩，公司EPC业务增长无忧。此次300MW光伏发电项目主要是分布式发电项目，符合国家对于未来光伏发电金融和财政扶持的侧重点，项目有望顺利落实，整个项目预计将于2014-2016年间陆续完成，在同等条件下，公司逆变器产品将获得总包工程优先考虑，而项目EPC总包工程将由公司或其子公司执行，假设公司每年完成100MW电站建设，以EPC工程单位造价8元/瓦，净利率5%测算，在不考虑后期电站运营收益的前提下，分析师预计该项目未来三年将为公司年均贡献净利润4000万元，对应EPS为0.12元。公司此前在甘肃省、新疆、安徽省等地与各地方政府签订光伏电站建设合作协议，截至目前，公司在手光伏电站项目合作协议共计约1.8GW，未来几年公司EPC业务发展无忧。

　　Q3延续上半年业绩好转趋势，预计Q4仍有类似表现。公司前3单季度实现净利润1.13亿元，同比增长82%；3季度实现净利润同比增长2.5倍，环比增长20.89%。剔除政府补助因素外，业绩增长主要得益于国内光伏装机容量显著回暖。受上网电价、补贴力度等利好政策影响，四季度我国西部地面电站仍将上演抢装潮，拉动公司逆变器市场需求，分析师预计2013年公司逆变器出货量约2.4-2.8GW，同比增长90%-122%。而市场目前需求激增的情况下，逆变器价格11月份已出现止跌反弹态势，分析师认为公司逆变器毛利率有望维持30%左右，四季度业绩表现超过三季度水平是大概率事件。此外，公司于12月6日收到政府补助5407万元，可相应增厚公司2013年EPS约0.15元。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.77元，1.02元和1.28元，以2013年12月6日收盘价27.55元计算，对应动态市盈率分别为36倍、27倍和22倍，考虑公司未来逆变器需求良好和EPC业务的成长性，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：逆变器价格回落；光伏新增装机容量不及预期；工程EPC项目进度缓慢。