通胀水平温和可控

　　中国证券报：连续三个月CPI数据站在3%以上，引发了人们对新一轮通货膨胀的担忧。你们认为，这是否意味着新通胀时代的来临？中国经济是否会受到影响？

　　张扬：一般而言，通货膨胀主要由两个因素推动，一个是货币超发，另一个是成本上升。从目前央行的谨慎操作来看，会维持一个中性的货币政策，货币超发的情况将会得到遏制；而从成本结构来看，在经济增速逐步下行的过程中，包括土地、物流等占比较重的成本未来会呈现一个下降趋势，这样会导致通胀水平维持在一个相对温和的水平，不会出现一个显著的、恶性的通货膨胀。具体到明年，由于CPI数据体现的是温和通胀，那么通胀并不会成为明年影响A股市场的关键因素。

　　陈勇：实际上，11月份的CPI数据低于整个市场预期。预计明年全年CPI会维持在3%多一点，个别月份可能会超过3.5%，但是整体而言，通胀水平可以讲是温和、平稳、可控的，可能会在某个月高于预期并引发市场波动，但放在全年来看并不会引发大问题。

　　宏观经济方面，从中央的表态来看，去杠杆、促转型的基调不会改变，这会让GDP减速的过程延续，但从维护就业、保持社会稳定的角度，GDP增速在明年还会维持在一定的水平上，比如7.5%左右。分时期看，明年上半年GDP数据会高一些，而下半年就会自然往下走，这其中政策将会进行明显的调节，保证GDP增速维持在一个可接受的通道区间内。所以，不用担心明年GDP数据出现大波动，也不用担心会对A股市场造成大的影响。

　　创业板调整仍未到位

　　中国证券报：IPO重启导致上周创业板集体重挫，这是否意味着创业板进入一个下降通道？

　　张扬：创业板确实进入了中期调整阶段，这也是一个正常范畴内的调整。至于调整的时间，借鉴历史经验，我个人认为可能会持续半年到一年的时间。但如果明年市场并没有找到新的投资热点，那资金还是会继续回流至成长股投资方向上，只是明年会对成长股的盈利要求更加苛刻，再不会是简单地通过提升估值来实现收益，而是要依靠真正的成长来实现收益。

　　陈勇：判断创业板指数的调整幅度是很难的，但可以肯定的是，创业板今年的大牛市是需要相当一段时间来消化的。一方面，创业板估值的大幅提升需要随后两年的业绩验证，但如果无法获得业绩支撑，其回调幅度和时间可能会超乎人们的想象；另一方面，随着IPO重启以及注册制的推行，创业板原有的“稀缺资源”将不复存在，大量的供给不仅会分流资金，而且会显著降低创业板不合理的估值溢价。我个人觉得创业板的“泡沫”很大，60%-70%都是严重泡沫，有10%-20%将来可能会有比较好的投资机会。

　　自下而上布局明年行情

　　中国证券报：综合你们的观点，如何预期明年A股市场的走势？你们又将如何布局投资呢？

　　张扬：在明年宏观经济波动不大、通胀温和且成长股估值较高的背景下，投资的难度会显著加大，这要求我们更多地自下而上挖掘个股。

　　传统行业方面，在明年环保压力较大、产能收缩显著的情况下，有可能出现部分行业产品价格大幅上涨，比如说建材、化工、农药等，我们也针对此做了比较多的调研工作。此外，从整个经济体来看，如果没有大规模的扩张，则可以关注产业整合的投资机会，一些偏消费类的行业中受益于产能整合的也值得关注。而新兴行业中，由于成长股确实涨到了比较高的水平，这主要来自于市场对未来经济转型的预期以及对成长股明年、后年较好的业绩回报预期，如果明年这些成长股能够表现出符合预期的盈利能力，股价没有问题甚至会带来好的回报，但如果盈利能力低于预期，那么投资风险将会爆发。

　　陈勇：A股指数很难预测，也很难通过指数投资来赚大钱，唯一的办法还是通过选股来抓住结构性行情的投资机会。

　　从我个人的投资风格来讲，还是更注重成长股，但要规避已经形成“泡沫”的个股，而是选择一些业绩并未透支，且有较大发展空间的真成长股。我们在调研中发现，还是有一些子行业景气度仍然很高，比如移动互联网、消费电子、环保等，它的市场需求依然旺盛，将会带来很多投资机会。另外，受到国家扶持的光伏、风电等新能源也值得关注，其中有可能会出现超预期的表现。不过，这些领域中有些估值确实存在泡沫化，未来真的需要逐步消化估值压力。

　　另外一点，我们要关注温和宏观环境下的一些积极变量，寻找其中的投资机会。比如改革预期中正在推进的国企改革，可能会逐步地形成多次大的投资机会。如果国企改革推进中，市场确实看到了其给国企带来的脱胎换骨的变化，有可能会形成一个长期的、较大的投资热点。