中国中投证券有限责任公司分析师(张镭，刘越男)12月10日发布宋城股份(300144)的研究报告。

　　公司与深圳大盛国际传媒有限公司签署战略投资合作框架协，以现金增资和受让股权相结合的方式获得大盛国际35%的股权。

　　投资要点：

　　投资企业资质良好。大盛国际2010年成立，专业从事电影及影视娱乐相关业务。创始人安晓芬女士(个人持股97.5%，丈夫持股2.5%)是知名制片人，先后参与制作、发行了《如果爱》、《叶问》、《锦衣卫》、《叶问2》、《李献计历险记》、《飞越老人院》、《小时代》、《小时代2:青木时代》等多部影片。(其中大盛国际制作发行的有《锦衣卫》、《叶问2》、《李献计历险记》、《飞越老人院》、《小时代》、《小时代：青木时代》等)。《锦衣卫》和《叶问2》均进入2010年国产影片票房前十位，《小时代》、《小时代：青木时代》均进入2013年国产影片票房前十位。

　　协议内容相对合理1)估值相对合理。公司合计以不超过12250万元持有丙方35%股权。而安晓芬承诺大盛国际2013年-2016年四年累计净利润总额不低于15695万元。本次投资估值为10倍2014年预期净利润，在业绩达预期的前提下，估值比较有吸引力。2)股权绑定形成利益共同体。安晓芬通过老股转让所获得的资金，扣除所得税后必须在半年内购买宋城股份的股票，所获股票在业绩对赌期内不得变现，解禁之后每年可变现50%。3)对赌协议可为公司提供保障。若业绩未能实现对赌累计业绩，安晓芬同时以所持宋城股份股票、大盛国际股权补偿，大盛国际股权补偿上限以宋城股份持股比例不超过安晓芬女士持股。

　　将能够与公司现有演艺项目形成联动效应，或开启进军传媒文化产业之路。公司主营的演艺项目与之有共通之处，不排除日后在演出中借鉴的可能；而主题公园也可能引进电影的概念，形成独特的卖点。公司一直有意进军传媒文化产业，本次投资可能只是收购重组的第一步，进一步扩张值得期待。

　　维持强烈推荐。公司是板块中成长性较好的标的之一，且近期释放利好动力强。维持强烈推荐。

　　风险提示：正式协议落实的时间和具体内容有一定不确定性；三亚、丽江及九寨项目最终盈利情况存在不确定性；《旅游法》或对宋城客流量产生影响；人才流失风险；演艺项目增多，竞争压力增大的风险。