韦翱华

　　（渣打银行固定收益、货币和商品研究主管）

　　截至今年5月份的四年以来，全球投资者一直在追捧新兴市场债券，专注于新兴市场债券投资的基金见证了史无前例的 870 亿美元资金流入。自5月份起，这种潮流开始转变，由于新兴市场的经济增长日趋缓和，股市重获青睐，因此仅仅四个月内的资金流出就几乎达到这一数字的 10%。

　　面对这些证据，很容易让人相信，近年来人们对新兴市场债券市场的兴趣已降低至纯周期性因素。 但是，还有足够的证据表明，真实情况远非如此。我们认为，本地货币新兴市场债券市场受长期结构性推动因素支撑，近期出现的逆转并不预示着全球需求的终结。

　　过去的两年中，我们一直在分析新兴经济体的国内储蓄池（最新分析参见我们的研究报告《Local Markets Compendium 2014》），我们发现本地非银行金融机构（例如养老基金、保险公司和货币基金）持有的储蓄，正以高于新兴市场经济体收入的速度在增长。

　　如今，由于外国需求放缓，这些大型国内储蓄池开始在新兴市场债券市场崭露头角。发达市场的国内储蓄池在过去几年转向债券，但现在开始重新回流至股票，而在新兴市场，国内储蓄投资债券的比例已经有所下降，表明有可能重新获得支持。

　　随着新兴市场储蓄池在全球储蓄中所占的份额不断增长（例如新兴市场人寿保险费占全球保险费总额的比例已由10年前的9%增长至19%），这些资金如何投资于金融市场将对全球造成巨大影响。在不久的将来，外国投资者在新兴市场债券市场留下的大部分缺口，可能会由非银行金融机构的国内投资者填补。

　　与此同时，外国投资者的兴趣不应被完全一笔勾销。把新兴市场债券的外国需求视为以周期性为主导，将新兴市场债券比作在金融危机余波中逃离发达市场和股市的临时避风港，就会忽略引发这一过程的全球投资组合的结构性减持。

　　许多投资者依然低配新兴市场债券，因为他们以传统的市值加权债券指数为参考基准，该基准提倡相对低配新兴市场债券 (10%)。但 GDP 加权全球债券基准正变得越来越普及，而这些基准则提倡持有更大比例的新兴市场债券 (30%)。最新且可能是最重要的参与者是中央银行和主权财富基金。过去，这些投资者将资金投入到专门的新兴市场债券基金中，但随着新兴市场的重要性不断增加，他们已建立起了自身的专才队伍。这些新进入者绝非短期投资者。相反，他们是在根据长期战略重新分配仓位，反映出全球经济力量正在从发达市场转向新兴市场。这不仅仅意味着他们会保留当前投入到新兴市场债券市场的资金，而且还会继续增加配额。

　　如果本世纪的第一个十年是关于新兴市场不断增强的全球贸易地位，接下来的十年就可能预示着新兴市场债券市场的时代即将来临，受益于这一经济转变，新兴市场债券毫无疑问将迎来全球资本的盛宴。（编辑 祝乃娟）

　　作者：韦翱华