中银国际 旷实 冯雪

　　浙报传媒2013前三季度实现营收16.10亿元，同比增长53.1%。实现归属于母公司净利润3.22亿元，同比增长93.1%，实现每股收益0.54元。

　　得益于房产广告大幅增长以及营销创新，传统媒体业务上半年实现净利润13624.42万元，同比增长12.79%。传统媒体业务将沿着“社区化、本地化”策略纵深挖掘，涉足老年产业等垂直领域、未来基于大数据挖掘下的精准营销等措施将有效对冲行业性下滑。新媒体领域，上半年边锋、浩方并表两月实现净利润6202.91万元，体现了过去三年品牌建设以及渠道优化成效。公司将继续深化新闻传媒、互动娱乐、影视和文化产业投资“3+1平台”建设：并购浩方、边锋，进入游戏领域；入股华奥星空，涉足体育产业；基于游戏、影视、精准营销等领域的内容孵化有望渐次展开；公司打造枢纽型传媒集团的路径清晰、优于同行的前瞻性布局，平台聚集效应和规模效应未来有望带来新业务多点开花，后续增长潜力巨大。我们持续看好公司“先渠道、后内容”的新媒体转型策略、长三角区位优势、浙商文化下的创新精神、强势股东背景下的资源优势和管理层执行力。预计2013-15年每股收益0.76元、1.13元和1.30元，首次评级“买入”，目标价42.00元。

　　支撑评级的要点“资本+资源”导向的对外合作模式：坚持“传媒控制资本，资本壮大传媒”的发展理念，以资本为纽带，加速新媒体布局，整合文化产业投资。原有报媒业务已出现与淘宝、绿城、财新团队、地方台等的合作，预计未来新媒体业务将在内容、渠道、技术等全产业链上持续导入重量级合作伙伴。

　　“3+1”平台加速转型，新业务布局广阔：报媒业务纵深发展，挖掘现有产业价值链，在报业景气度下滑的大背景下相对受益于层级分明的结构，连同云阅读项目构筑起新闻阅读平台；公司入股华奥星空，有望借体育总局力量涉入赛事版权分销领域，同时巩固浩方、边锋竞技类游戏和棋牌类游戏的优势；基于游戏、影视等领域的内容孵化后续有望展开(东方星空文化产业基金是省内重要文化投资平台，是合作伙伴及新项目的蓄水池)；内部团队建设以及外部投资(随时传媒、百分点科技等)布局大数据产业链，拓宽平台流量入口。

　　人才及管理优势明显：投资团队创业时间超过10年。集团是业内最早在分子板块层面实施公司化的报业集团，已实施目标导向的全面预算管理，建立现代企业制度，团队市场化程度较高。

　　评级面临的主要风险边锋、浩方业绩未达预期的风险；传统报纸广告景气度下行。

　　估值考虑边锋浩方2013年5月并表，预计2013-15年每股收益0.76元、1.13元和1.30元，首次评级“买入”，目标价42.00元。