东北证券股份有限公司分析师(耿云)11月6日发布广电运通(002152)的研究报告。

　　品牌优势+规模效应打造高护城河。2008年至2012年，广电运通国内市场占有率均超过20%，连续五年排名第一。ATM行业是一个先入优势明显、注重品牌的行业。

　　下游银行业发生巨大变化，ATM需求有望大幅增长：银行准入门槛降低直接导致银行数量大幅增加，相应对ATM等金融设备需求增加；利率市场化逐步推进导致银行间竞争日益激烈，银行纷纷布局“社区银行”、“金融便利店”等小型网点，大幅增加对ATM的需求以及催生出对升级产品VTM的需求。

　　自主机芯渗透率提高不断增加毛利率：自主机芯对外购机芯的替代能大幅降低产品成本；目前公司自主机芯渗透率约为40%，未来可望达到100%，毛利率仍有提升空间，公司的利润增速将快于收入增速。

　　新产品有望打开增长瓶颈：VTM应下游客户需求而生，与银行改善服务、拓展网点、节约成本的需求相契合，能有效降低银行新开网点的成本，是ATM行业新一代升级产品，产品升级的过程蕴含巨大市场空间；广电运通是VTM领域领跑者，有望通过VTM这一全新产品消灭空白市场，打破市场份额的僵局。

　　预计广电运通2013-2015年净利率增速分别为20.29%、19.75%、30.22%，每股收益率分别为0.93元、1.12元、1.45元，给予推荐评级。

　　风险提示：市场份额下降、新产品市场推广进度低于预期、海外市场收入波动、巨额资本开支。