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顺网科技:股权激励目标不低,高速增长趋势确立
报告要点
事件评论
行权条件略超预期,未来三年确定高增长。按照公司行权条件测算,公司2014~2016年营业收入分别同比增长50%、37%、32%,扣非后净利润分别同比增长30%、31%、29%。公司过往的财务数据表明公司具备营收高增长的能力,制定14~16年收入规模继续高速扩张彰显公司对于行业发展和业务能力的信心。激励受众高达189人,占公司总员工总数量33%,有利于在游戏行业火爆的背景下保障团队的稳定性。
我们认为公司推出股权激励正合时宜,主要基于以下两条理由:1、在手游、页游行业爆发式增长的背景下,内容提供商难以永续增长,游戏平台的价值逐步凸显,公司作为游戏平台商亟需跑马圈地做大规模方可占有先机。2、蝌蚪游戏平台进入高速增长通道,截至9月底注册用户已经达到3700万,预计年底超过4000万是大概率事件;联运游戏数量已经超过100款,根据马太效应原理,我们预计联运游戏数量有望增速超过用户增速;两款独代游戏运营目前已经步入正轨,我们预判公司不排除加大投入争取优质游戏的独家代理权。
公司最快年底发布移动互联网相关测试产品:我们认为目前公司发展移动端产品条件较为充足:1.多终端游戏已成趋势,蝌蚪平台有望通过互通平台移植进入手机端,分享手游市场的长期成长;2.手游逐渐渗透网吧用户,公司有望移植和复用网维、新浩艺所覆盖的近1亿网吧用户,并借此完善移动互联网游戏平台生态,成A股最大移动互联网游戏平台商。
股权激励为公司增长注入强心剂,维持“推荐”评级。我们预计公司13-15年EPS为0.93、1.29、1.79元(暂未考虑新浩艺并表),维持“推荐”评级。(长江证券 马先)
通产丽星:新客户订单释放尚需时日
收入增速放缓。
公司前三季度收入增速从去年的20.5%降至7.7%,除了子公司的模具和标签业务营收不达预期以及上海工厂的局部产能调整,我们认为主要原因在于部分化妆品客户自身增速放缓。今年以来,欧莱雅、联合利华等国际品牌的亚太区市场销售增速明显下降,雅芳的中国区销售则出现下滑,通产丽星作为化妆品的上游供应商也无可避免受到影响,尤其是在客户结构仍然是以国际品牌为主的情况下。
看好客户拓展战略,但新订单释放需要时日。
为了抵御成熟客户增速放缓的风险,公司已经主动进行新客户开拓,并取得重要进展:一方面在具备优势的化妆品包装上,争取到一系列高速增长的内资品牌,另一方面在食品/保健品包装上也突破了以箭牌为主的客户结构,成功进入了国际和国内知名品牌的供应体系。我们预期这将成为公司可持续增长的重要支撑,但订单释放是一个循序渐进的过程。考虑到10月台风天气影响以及本部的工厂搬迁,我们预期四季度收入增速很难有效改善。
下调盈利预测。
考虑到下游化妆品客户需求放缓以及新客户订单上量可能较慢,我们将2013/14/15 年收入增速预测下调至12.8%/18.8%/20.1% ( 原为14.5%/28.8%/27.0% ) , 毛利率小幅下调至20.3%/20.6%/21.0% ( 原为21.0%/21.2%/21.6%),相应将2013/14/15年EPS预测下调为0.22/0.29/0.36/元(原0.26/0.35/0.42/元)。
估值:下调评级至“中性”,下调目标价至7.5元。
我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型推导出新目标价7.5元(WACC8.9%)。(瑞银证券 胡昀昀)
誉衡药业深度研究报告:产品战略进入收获期,产品与资本双轮驱
本报告特色
本报告对公司的管理团队及独特的TRP营销模式进行了分析。报告重点在于对公司潜在产品的分析,我们深入分析了安脑丸、氯吡格雷、玻璃酸钠、锌钙特及将收购的磷酸肌酸钠。对于在研的重点产品银杏内酯B、秦龙苦素、美迪替尼等产品我们也进行了深入分析。
产品战略进入收获期,数个重磅产品将贡献增长
公司高管团队营销经验丰富,董事长与总经理均有大于20年的医药营销经验。公司独创了广为赞誉的TRP营销模式。公司的主打产品鹿瓜多肽属于老龄化相关品种,同类品种中竞争优势突出,预计将保持稳定增长。
公司的潜力品种是公司的核心看点所在,其中不乏重磅品种。安脑丸/片是在有百年历史的三大清热芳香开窍古方的基础上,重新组方而成;疗效明确(中医院急诊科室必备,大量文献支持);竞争优势突出,市场潜力巨大。氯吡格雷应用领域较宽,预防市场有待开发,有望借基药政策而起飞。玻璃酸钠注射液受益于老龄化,潜在需求较大,有待开发。锌钙特作为品牌产品,增长路径为区域扩张。将收购的磷酸肌酸钠更是市场前景广阔,竞争优势突出,成长路径清晰。该产品是用于心肌保护和缺血状态下的心肌代谢异常的大品种,临床竞品较少,竞争格局良好,随着进入医保和营销改善,未来增长确定。回归公司产品史,产品与资本形成良性互动。
公司储备了较多的在研品种。其中一类新药银杏内酯B有望明年获批,市场前景值得看好。一类新药秦龙苦素保肝效果较好,预计今年报产。布洛芬注射液和注射用多西他赛均是在剂型上拥有独特特点的品种。靶向抗肿瘤一类化药美迪替尼已经取得临床批件,前景看好,不过距上市尚早。此外,公司控股拥有数个潜在化合物的Astar Biotech公司,参股坎伯兰新兴技术公司,对誉衡的品种战略进行了长远布局。
盈利预测与投资建议
通过对公司上市以来的持续跟踪分析,我们认为经过近三年的蓄势,随着今年氯吡格雷和安脑丸进入新版基药目录,公司将进入新的发展阶段。公司近几年的核心发展战略是储备品种,目前公司的储备产品已经较为丰富,不乏重磅品种,我们看好公司的发展前景。由于此次收购详细情况包括股权比例、时间点等都不定,我们暂不调整盈利预测,预计2013-2015EPS分别为0.84、1.07元和1.33元,对应动态市盈率分别为44倍、35倍和28倍。考虑此次收购增厚的话对应明年EPS约为1.32元,大约在28倍左右。我们看好公司发展战略,看好公司储备品种放量前景,看好该产品的发展前景,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:基药落实进度低于预期;收购过程的不确定因素(民生证券 李平祝)
东方航空:公商务客源略有复苏,货运物流整合持续推进
低基数推升国内航线客运量增速,公商务客源复苏持续性仍待观察
公司1 0月国内航线ASK增速为8.8%,增速较9月加快1.8%,国内航线RPK增速为7.8%,较上月加快2.8%,内线客座率为79.8%,同比下降0.7%,降幅较上月收窄0.8%。国内市场运营数据的好转主要受去年同期低基数影响,目前可以看到公司公商务客流出现了复苏的势头,但由于去年同期正是十八大召开前后,可能对短期的公商务客流造成一定程度的扰动,因此目前公商务客源复苏的趋势能否延续尚待观察。
东南亚旅游客源减少致外线客座率跳水
公司10月国际航线ASK增速为18.1%,较上月放缓0.5%,国际航线RPK增速为14%,较8月大幅提升8.5%,外线客座率为75.6%,同比下降2.7%,9月为同比上升2.6%。我们认为在去年基数较低的情况下10月国际航线RPK和客座率出现跳水的主要原因还在于旅游客流的减少,公司拥有大量东南亚旅游客源,许多游客趁《旅游法》实施前集中出游导致了9月国际航线的火爆,但提前透支需求也造成了10月以后旅游客源的不足。
东航快递自贸区注册运营,货运物流平台整合持续推进
201 3年,东航快递正式剥离传统业务,承担了母公司东航物流战略转型的先行先试任务。为摆脱货运困境、改善传统航空货运被代理、被定价的被动局面,东航快递提出了“快递+电商+贸易”的转型发展思路。其运作模式为:将大量国外优质商品引进到国内销售,为国际回程航班增加直客货源的同时借助“东航产地直达”的电商平台,对部分B2B贸易方式进口的商品进行B2C销售,提高贸易的利润率;同时,为自主快递部门提供基础货源;自主快递配送网络则在电商和贸易提供的基础货源支撑下,加快构建派送网络,在为电商提供优质服务的同时,完成未来进一步承揽直接运输需求的网络构建。今年双十一期间东航快递通过包机和商业航班共操作了约3万笔天猫商城订单,派送货物合计30余吨。
我们认为东航快递的成立运营有利于东航旗下货运物流平台的整合推进,但目前东航快递地面网络仅限在上海地区服务,未来要将跨境电商业务发展到全国并与京东,一号店等成熟电商平台竞争,公司还有很长的路要走。
估值和投资建议
预计明年国内需求大致与今年持平,但外围需求将有所好转,不过考虑到运力增速仍然有1 2%左右,我们认为明年全行业总体供需缺口大体与今年相当,因此票价水平在全年同比转正仍面临很大挑战.我们预计昆明时刻放量和日本航线低基数对明年上半年业绩的提振幅度可达30%左右,加上世贸区和迪斯尼的主体驱动和外围经济复苏节奏,公司股价在明年二季度或有较大表现机会。上调公司2013年和2014年EPS至0.3元和0.33元,对应当前股价的PE为9.7X和8.8X,给予“增持”的投资评级。
重点关注事项
股价催化剂(正面):集团资产注入兑现,国内外经济强劲复苏
风险提示(负面):宏观经济疲软,外需复苏缓慢,油价飙升(湘财证券 金嘉欣)
海螺水泥:边际供求改善累积效应之临界点
与以往不同的是,我们观察到,2013年10-11月份华东、中南地区在产能利用率较高(近全开)的情况下价格不断创新高且延续时间超越季节性因素,我们认为价格信号昭示了2011~2013年东部地区持续边际供求改善的累积效应突破了临界点,而2014-2015年边际供求依然在明显改善,因此2013年四季度的盈利能力在可预见的2014~2015年的旺季时具备持续性。
考虑到海螺水泥主要产能分布区域:华东、中南部区域供求格局的改善,我们上调2013-2015年EPS预测至1.75元、2.34元、2.77元(调整幅度为0.15元、0.44元、0.57元),参考可比公司2014年估值水平,上调目标价至23.40元(上调2.40元),维持“增持”评级。
如果按照国家发布的落后产能淘汰完成数据看,边际供求格局自2011年至今明显改善。我们根据目前开工在建的产能,测算2014年全国各省份的新增产能冲击量,全国新增新型干法熟料产能在5000~6000万吨,其中大部分分布在西北、西南省份,而华东、中南地区新增产能增幅进一步回落,并且沿长江地区,自上游重庆至下游苏锡常地区,基本没有新增熟料产能的压力。
2013年10月份全国水泥产量环比增长3.3%,就10月份单月产量环比增速而言,创2005年以来新高,按照正常施工进程,我们认为2013年4季度需求的较高景气度至少可延续未来2个季度,而考虑到2013年1、2季度盈利状况基数较低,2014年上半年同比增幅有望显著。(国泰君安证券 鲍雁辛)
广电电气调研报告:元器件将是新成长驱动引擎
维持“增持”评级。我们认为公司经营层面已出现回暖拐点,且2014年起新产品放量,维持2013-15年0.08/0.20/0.34元的EPS预测,维持5元目标价,对应2014年25倍PE。催化剂或包括:配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。
高端元器件是产业链中利润最丰厚的一环,进口替代空间广阔。由于高技术壁垒,因此在配电一次产业链中元器件环节具有定价权优势,高端元器件毛利率约50%。我们估算高端元器件年市场容量达200亿元,目前全部为外资品牌占据,进口替代空间广阔,假设未来公司份额能达到5%,自主高端元器件就具备再造一个广电的潜力。
公司研发、产品、品牌、渠道布局已完成。公司布局高端元器件多年,目前3个框架的国产化均已完成,前期研发和产品的投入高峰期已过,我们预计该业务2013年能够成功扭亏为盈。在多年的合资履历与品牌推广的努力下,公司高端品牌的形象已被客户接受,目前营销网络建设已形成一定规模,行业、区域合作伙伴数量不断增长。
我们预计元器件将进入增长快车道,业绩拉动效应显著。公司销售分为外销和自给两种模式,随着渠道铺开外销放量增长的基础上,我们认为公司将大力推进自给率提升(元器件占开关柜成本的30-50%,目前自给率不到20%)。我们认为2014年公司自主元器件将放量增长至3.5亿元以上(增速超75%),同时进入利润收获期,该业务高毛利、低投入、快周转的特点将导致盈利弹性显著。
风险因素:管理人事再现不稳定的风险,新业务拓展进程的不确定性。(国泰君安证券 谷琦彬 刘骁 刘俊廷)
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