中国民族证券有限责任公司分析师(符彩霞)11月26日发布阳光电源(300274)的研究报告。

　　投资要点：

　　事件：阳光电源与陕西省榆神市榆神工业区管委会就规划建设500MW以上“荒漠治理、煤矿采空区治理与光伏应用相结合”的生态光伏发电项目签订了框架协议。自2014年开始，未来五年内，每年建设100MW生态光伏发电项目，年均用荒地、煤矿采空塌陷区等废弃土地4000亩，年均投资金额约10亿元人民币。此项目不同于以往的地面电站和分布式屋顶项目，所占土地为荒地和煤矿采空塌陷区，土地使用成本将低于一般的地面电站。

　　投资要点：

　　电站业务成为公司13年业绩增长的主要推动力，电站贡献前三季度净利润总和的50%以上。目前酒泉三阳项目已完成基础施工，顺利的话酒泉三阳项目EPC收入有望在四季度得到确认。

　　公司电站项目充足，目前公司累计所获电站开发协议规模在2GW以上，包括地面电站和分布式电站，位于甘肃，安徽，山东，陕西和山西等地。在青海产能的扩充有助于后续在优质区域电站路条的获取。根据公司与甘肃等地签订的众电站开发协议，明后年公司电站的建设规力度将迅速加大，电站确认收入将迅速扩大。

　　逆变器出货量和盈利能力双提升。从明年电站新增装机规模增速为50%，公司作为国内逆变器龙头明年出货量将大幅增长。目前逆变器价格保持稳定，公司产品持续升级促进成本的下降，逆变器的盈利能力将持续提升。盈利预测：分析师预测13-15年公司EPS分别为0.5元，0.74元和0.95元，对应目前的股价分别为60倍，40倍和30倍，目前股价基本反应了公司的盈利预期，给予“增持”评级。

　　风险提示：电站转让进度低于预期。