中国国际金融有限公司分析师(陈海刚，强静，邹朋)11月22日发布益佰制药(600594)的研究报告。

　　公司近况

　　公司公告，非公开发行股票申请获证监会审核通过。拟向不超过10名特定投资者发行不超过5818万股，发行价不低于19.94元，募集不超过11.6亿元；董事长窦啟玲女士承诺以不低于1亿元现金参与本次非公开发行，其认购价格与其他发行对象相同，并锁定36个月。募集资金用于营销网络扩建和产能扩张。

　　评论

　　公司通过研发、代理、并购不断丰富品种，目前拥有11个独家品种，覆盖市场容量最大的3个治疗领域(肿瘤、心脑血管、呼吸).

　　6个品种(艾迪、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液、克咳、洛铂、妇炎消胶囊)销售过亿。虽然已手握多个潜力品种，但受限于产能和营销网络，产品线的巨大潜力并未充分发挥。

　　募投项目分为生产和销售两部分，一方面是建设益佰工业园，扩大母公司、民族药业、南诏药业的产能，另一方面是在北京、上海等27个地区新增101个省级办事处，发力基层市场，扩充新产品的销售队伍，加大学术推广力度。

　　分析师认为，本次非公开发行标志着公司将进入新的发展阶段，募集资金到位将带动公司发展提速。分析师预计未来艾迪的销售额有望突破20亿元，洛铂、理气活血滴丸有望达到10-15亿元，复方斑蝥胶囊、妇炎消胶囊、疏肝益阳胶囊、瑞替普酶有望达到5-10亿元。

　　估值建议

　　分析师维持2013-2014年EPS预期分别为为1.20元和1.53元，同比增长为30%和27%，对应P/E为25X和20X。公司管理团队稳定、激励机制完善、战略目标清晰、产品潜力巨大，融资有望助力发展提速，目前估值具备较高的安全边际。维持“推荐”评级，目标价38.8元。

　　风险

　　产品销售可能低于预期；药品降价；中药注射剂不良反应事件；中药材及辅料价格大幅上涨；新药审批存在不确定性。