瑞银证券有限责任公司分析师(甘宗卫)11月21日发布华夏银行(600015)的研究报告。

　　成本收入比回落支撑前三季盈利超预期，关注变化趋势

　　分析师分析近几年在加快网点扩张、科技投入等因素影响下，华夏银行成本收入比一直仍处于同业较高水平，居高不下；13年前三季度成本收入比同比回落1.9个百分点是驱动净利润增长超预期的重要原因。分析师认为在管理精细化逐步推进、网点扩张放缓背景下，成本收入比进一步回落值得关注。

　　核心一级资本充足率环比回落，资本充足水平有待进一步提升

　　三季度核心一级资本充足率环比回落7bps至7.93%。分析师分析目前公司核心资本充足率水平已低于未来监管要求，在没有新的资本补充情况下资本水平或对公司资产扩张形成抑制。分析师分析公司正在研究的优先股等创新资本工具若能推出或将对上述压力有一定缓解。

　　小幅上调13/14/15年盈利预测

　　公司前三季度净利润同比增长21%，超出分析师和市场预期。考虑到网点扩张速度略有放缓或带来成本收入比所改善，以及拨贷比较高支撑拨备计提压力缓解，分析师小幅下调公司成本收入比和信贷成本假设，并将公司13/14/15年EPS预测从1.60/1.79/2.02元小幅上调至1.65/1.88/2.12元。

　　估值：上调公司目标价至7.96元(原6.70元)，维持“中性”评级

　　同时，分析师上调基于多阶段DDM模型得出的公司目标价至7.96元(股权成本率14.0%，原13.0%)。目前股价对应13/14年PB0.9/0.7倍，PE4.9/4.3倍。