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回天胶业：多项业务取得突破，明年进入全面爆发期
多项业务取得突破，明年进入全面爆发期
公司是粘胶剂细分行业的龙头，拥有各类粘胶剂产能1.8 万吨，其中有机硅胶和聚氨酯胶各约0.8 万吨，环氧、厌氧、丙烯酸酯等共0.2 万吨左右。太阳能光伏背板产能1200 万平方米。今年以来，公司通过引进优秀的销售和研发人才，在光伏、汽车、建筑、高铁、电子电器以及包装等领域都取得了突破，开发出一系列的好产品，为明年的业绩奠定了优厚的基础。
太阳能背板：氟膜技术取得突破，未来进口替代空间巨大
目前国内太阳能背板市场的竞争格局主要是国内企业围剿国外企业，随着国内背板企业的崛起，已经有个别国外企业退出国内市场。在太阳能背板领域，国内企业占有的比例并不是很高，公司1200 万平方米的太阳能背板产能即使全部消化也只占到整个背板市场的3.2%。因此，太阳能背板国产化将是未来趋势，且国产化的空间巨大。
太阳能背板的主流技术国内背板企业都能掌握，但关键在于原材料的成本和产品品质上。从太阳能背板的成本构成来看，氟膜成本占到背板生产成本的50%左右，背板用胶占到成本的10%，而正是这两大关键原材料国内企业一般都需要对外采购。公司以前氟膜需要进口，背板胶需要向汉高采购，成本相对较高。随着公司进行技术攻关，背板用胶已经在今年实现了全部自产，且产品质量达到国内最优，从而大大降低了背板生产成本，目前公司背板用胶已经实现对外销售。另外，作为背板最核心的氟膜材料，公司也已经成功实现技术突破，并将于明年4 月正式生产，5 月份批量供应。随着氟膜技术的突破，公司将成为国内第一家掌握氟膜生产技术的企业，从而大大降低太阳能背板的生产成本，更有利于公司与国外企业竞争，拓展进口替代空间。公司背板产品质量已经受到下游客户的认可，并且已经成为国际国内太阳能背板前二十大客户（除了尚德外）的第一供应商。
公司位于常州的三条太阳能背板生产线，前期只开了一条，从今年三月份开始开了一条半，目前单价在30 多元/平左右。现在光伏行业需求旺盛，公司产能并未开满主要是考虑到下游回款问题，公司目前只选择向长期合作信誉良好且资金状况良好的企业供货。随着光伏行业的回暖，10 月份后公司回款有了很大的改善，主要得益于客户资金状况和银行授信的改善。
汽车领域：与整车厂合作取得实质性突破，期待明年放量
公司在汽车配套市场领域深耕多年，前期的募投项目聚氨酯胶就是为了配套汽车装备领域。汽车配套市场开发周期长，一般需要3～5年的时间，到今年公司才取得实质性突破。目前，客车领域，前八大客车企业公司已经全部进入，轿车领域，也已经成功打入神龙汽车，另外，国内自主品牌奇瑞、吉利等都已经在进入。随着公司对神龙等汽车整车厂的批量供货，明年汽车整车用胶将进入放量期，并且形成标杆效应，从而进一步推动其在汽车配套市场的发展。
公司传统的汽车售后市场虽然有一定的瓶颈，但是依然保有强大的经销商渠道优势。目前，公司利用其渠道优势销售非胶类其他产品，未来也将有很大的拓展空间。
高铁领域：行业复苏在即，明年订单饱满
随着高铁建设复苏，公司高铁用胶订单饱满，明年上半年订单目前已经全部签完。在公司布局上，公司已将高铁事业部提升为一个公司，并不断开发出高铁用胶新品种。包括铁路施工用嵌缝胶、铁路车辆用厌氧胶等。
电子电器领域：向微电子领域延伸，生产高品质高附加值产品
公司电子电器用胶，将由传统领域向微电子领域延伸，通过引进人才和技术，生产出高品质高附加值产品，触摸屏用胶已在广州生产基地实现量产。
向新领域拓展：包装用胶和建筑用胶取得突破
公司通过引进技术和人才，在新领域不断取得突破。比如包装用胶，目前已经投向市场，产品质量优于国内国外的企业；建筑用胶，从去年11月份提出到今年，一年的时间，已经实现了几千万的销售，目前建筑用胶市场还没有充分竞争，未来还有很大的空间。
预计13年EPS0.52元，买入评级
我们认为，公司作为面向新能源、汽车、高铁、电子电器等的胶粘剂龙头企业，一方面行业的基本面从今年四季度开始明显改善，另一方面，公司通过不断的开发新产品、拓展新渠道，在不同领域的市场占有率都在不断提升，明年将引来业绩的大幅改善，我们保守预计13～15年EPS0.52、0.70、0.88元，买入评级。(中信建投 梁斌,罗婷)
桑德环境:生活垃圾处理领域再签新订单
事件:公司与山东省临清市人民政府于2013年11月15日在临清市签署了《临清市生活垃圾处理特许经营协议》,被授予在临清市成立的项目公司具体从事临清市生活垃圾处理相关特许经营许可业务。在特许经营期限内公司独家拥有临清市生活垃圾处理项目的投资、设计、建设、拥有及运营和维护的权利,独家处理临清市境内的生活垃圾,收取临清市政府支付的生活垃圾处理补贴费,特许经营期限为30年。
点评:
垃圾处理EPC项目再添新城,目前在手订单充足,对公司的业绩影响积极。山东省临清市生活垃圾处理项目系临清市政府根据国家有关法律法规的规定,拟采用国家发改委、环保部认可的国际上先进的生活垃圾焚烧发电处理工艺,项目建设规模为日平均处理生活垃圾800吨,项目预计投资4亿元人民币左右,占地面积约80亩。项目一期建设规模为400吨/天,一期工程预计投资2亿元,年处理生活垃圾14.6万吨,生活垃圾处理项目的特许经营年限 30 年(不含建设期; 在取得项目建设相关行政审批许可后,正式建设期约为18个月)。如果项目进展顺利,预计2015年年中可以完成项目的建设工作,将对公司的2014、2015年的经营业绩产生积极的影响。截止目前,公司的生活垃圾处理项目在手订单金额大约为53.29亿元,拥有的EPC项目订单量充足,将保障公司未来的经营业绩保持持续稳定的增长。
继续维持 “推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.9元、1.23元、1.72元。以11月15日收盘价35元计算,对应13、14、15年PE分别为39倍、29倍、20倍。公司的生活垃圾处理项目不断获得新的突破,目前在手订单量充足,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。
风险提示:宏观经济下行的风险,项目进展慢于预期的风险。(国联证券 马宝德)
迪威视讯:订单接连不断,智慧城市进入收获阶段
事件:
11月14日晚公司发布公告:公司与发包人中通安徽智慧城市投资有限公司签订《蚌埠市智慧城市实训基地建设工程施工合同》,合同总金额2亿元人民币;合同工期暂定211天(2013-11-10到2014-06-10);工程内容为承建蚌埠市大学科技园B1、B2栋的智慧城市展示中心、体验中心、管控中心、多媒体会议中心及惠普实训中心(含设备)。
点评:
智慧城市:“全国范围的业务拓展+对接省市级的规划建设运营”2大能力确立。丰厚的客户资源是公司在智慧城市业务上的最大优势。目前已确立“全国范围的业务拓展+对接省市级的规划建设运营”2大能力。公司13年在手新获订单总额13.65亿元,为12年营收的606%。
激光显示:A股唯一标的,最具实力且产业化最领先企业。激光显示具备高清、高亮、无缝、7X24小时工作能力、随时开关机等独特优势,是大屏幕显示的发展趋势。科技部《新型显示科技发展“十二五”专项规划》提出激光显示在十二五期间3大指标“1、年产值可达100亿/年;2、光源模组生产线2条;3、激光显示影院系统30%的占有率”。公司旗下子公司中视迪威是国内激光显示产业化领域最具实力的公司,已在影院、军工、航空航天、展览演艺等领域与相关企业/机构已经或者正在建立战略合作关系,后续将有望取得快速推广。
盈利预测与估值:我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为5244万元、11302万元和16972万元,EPS分别为0.26元、0.56元和0.85元,对应PE分别为63、29和20。公司在智慧城市、激光显示业务上空间巨大,维持公司“强烈推荐”评级,目标价19元。
风险提示:激光投影产业化推广不利;立案调查结果尚未公告。(广证恒生咨询 王聪)
中国太保:上调评级至买入,升目标价27%
中国太保 601601 银行和金融服务
研究机构：中金公司 分析师：唐圣波 撰写日期：2013-11-19
投资建议
我们上调中国太保A股评级至“买入”,上调最新目标价格约27%至人民币25.1元,以反映A股指数+20%(此前10%)和保费增长预期改善的综合影响。
理由
国企考核机制将从单纯追求规模和发展速度,到重视利润和效益,从追求数量到追求质量。虽然中国太保业务转型步伐领先同业,但我们预计公司业务改善仍有较大提升空间。
随着税延型年金和健康险等业务发展,公司富裕资本将得到有效利用,资本回报率有望得到持续提升。
公司在团体客户方面具有较强的竞争优势,这将有利于公司开展税延型年金业务。同时,如果税延型年金业务率先在上海试点,公司具有区域优势,或将取得先机。
美中不足的是公司财险业务占比相对较大,且盈利能力持续下降。
因此,公司股价对寿险业务改善的弹性相比纯寿险公司要小。
盈利预测与估值
我们上调中国太保A股评级至“买入”,上调最新目标价格约27%至人民币25.1元,以反映A股指数+20%(此前10%)和保费增长预期改善的综合影响。
风险
股市走势表现异常和行业政策出现重大变化。(中金公司 唐圣波)
青岛啤酒:整合渐入尾声,公司竞争优势突出
投资建议
青岛主品牌销量占比53%而贡献90%的利润,行业增速放缓仅影响中低端市场,中高端销量仍保持稳健增长。为挤压小厂出局,公司近几年都没有提价,随着金威、重啤被收购,集中度进一步提升,行业整合接近尾声。而目前国内啤酒价格处于全球洼地,未来有较大提升空间。估算公司2013-2015年EPS分别为1.56/1.77/2.01元,对应PE分别为29/25/22X,维持“推荐”。
投资要点
行业增速放缓,整合渐入尾声:由于大城市人均消费量已接近天花板,而低收入人群消费能力仍有限,行业增速有所放缓。加上限三公以及行业餐饮渠道占比较大(公司餐饮渠道占比65%左右,其他龙头比重更大),自去年下半年行业增长受到明显影响。而行业竞争仍处于胶着状态,为提高自身市场份额并挤出小企业,预计短期几大龙头均不会率先提价,成本压力尽量自己消化。随着哈啤、金威、重啤被收购,CR5进一步提升至75%以上,剩下的小企业受制于成本压力将逐步被收购或退出,行业整合渐入尾声。
双轮驱动产能扩张:由于人民币升值,设备进口成本下降,加上设备国产化程度大大提高,新建产能成本降低,各大龙头一直在新建产能,并购的迫切性有所降低。据估算,新建产能每万吨成本不超过3000万,收购银麦每万吨成本4300万,而金威收购每万吨成本为7000多万,并购成本偏高。且新建产能都是高配设备,利于未来产品线延伸。行业整合仍有较大空间,短期我们推测仍以新建产能为主。
青啤多层次产品结构,量利并举:主品牌毛利率在45%左右(高端毛利率超过50%),销量占比53%,收入占比达70%,而利润占比达90%,是盈利担当;副品牌销量占比47%,毛利率仅20%左右,盈利较少,是市场份额担当,未来将逐步用主品牌替代。高端主要是家庭消费,易拉罐等高端产品市场份额较高,行业增速放缓对公司盈利影响较小。为应对成本压力,高端产品08年和11年提过两次价,而副品牌近7-8年都没有提价,公司采用结构性提价,仍维持量利并举的战略。
销售费用率短期难降:行业仍处在抢份额阶段,费用投放短期难降,今年有所提升主要是白酒腾出部分广告时间,啤酒企业投放有所增加,我们预计明年比今年会稍低。大客户+微观运营仍是长期的经销商策略,体系较为完善,将逐步向外地发展。
风险提示:原料成本上升、行业整合进展缓慢等。（长江证券 张勇）
万丰奥威:借助主业成长新周期,战略进军环保新材料
未来通过管理质量提升和产能区域扩张,传统汽轮摩轮业务有望再上新台阶。
公司13年汽轮销量预计1050万件,16年有望增至2200万件,摩轮12年销量接近1880万件,16年有望增至2200万件,两者合计收入未来3年有望增长接近80%,且未来汽轮业务随着管理提升,工效提高,规模效应毛利率有望提升5个百分点以上,摩轮毛利率有望保持高位稳定。
收购上海达克罗,战略转型进入环保新材料,解决重金属污染,市场广阔业绩有望超预期:上海达克罗无铬涂覆工艺全球领先,具备全溶液渠道和技术专利,有望替代传统电镀锌、热浸锌(重金属污染主要来源)及传统达克罗(含六价铬),真正做到环保无污染,市场前景广阔。该公司12年具备生产线13条,年加工能力5万吨,今年有望在本部新增3-4条生产线,不考虑异地复制,我们保守估计该项目14-16年贡献EPS分别为0.24、0.30、0.39元/股,未来该项目利用技术设备、轻资产、公司区域布局等方面优势可轻松实现异地扩张,且公司给予该管理层较高的激励,未来业绩超预期将是大概率事件。
PM2.5催生汽车轻量化,集团收购Meridian拟打造镁合金全产业链,未来有望注入:镁合金是汽车轻量化首选材料,每减重10%,燃油效率提高15%,尾气排放降低7%。公司子公司万丰镁业具备镁合金部件研发和生产能力,正积极拓展军工领域;此次集团收购Meridian完成后,将打通镁合金原料、研发、加工、应用以及高端市场全产业链,未来注入公司后有望形成明显的协同效应。
投资卡耐新能源,携手中国汽研日本ENAX进军三元材料锂电池,预计14-15年有望形成一定规模,表明公司战略转型拓展新兴领域的决心。
暂不考虑上海达克罗异地复制,Meridian项目注入,以及卡耐项目贡献的基础上,我们预计公司13-16年EPS分别为0.76、1.19、1.47、1.79元/股,业绩复合增速33%,14年PE不足13倍,考虑到公司进军环保新材料和新能源领域估值有望明显提升,并看好未来达克罗项目成长性和M项目资产注入,我们认为股价在18-20倍较为合理,空间较大,首次覆盖给予“买入”评级。(申银万国 刘晓宁)
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