中国国际金融有限公司分析师(朱亚锋，陈俊华)11月14日发布华西能源(002630)的研究报告。

　　投资亮点

　　公司过去在锅炉行业异军突起并跻身第二梯队，近年强势拓展垃圾发电等环保产业亦成效显著，迅速跻身国内垃圾处理业第二梯队，2014年起相关业务营收将连续倍增，首次推荐。

　　团队强/机制好，二次转型行动迅速、路径清晰。公司前身为东方锅炉实业，转制民营后迅速崛起至国内锅炉业第二梯队前列；近年全面开启二次转型，以总包和特种锅炉强化主业夯实转型基础，同时积极拓展垃圾发电、清洁煤等环保业务。

　　垃圾发电业务双管齐下开拓市场，策略奏效强势崛起。公司原系垃圾发电国内核心设备商，切入投资运营后双管齐下—合营企业能投华西立足四川省属平台优势、公司自身立足效率优势—共同开拓市场，较好兼顾了业绩/资金/平台/效率等关键因素，强势崛起，目前在手项目已达5个，另有10余个项目明后年有望落地，剑指西部龙头。按既定建设进度，垃圾发电业务未来2年收入、净利润复合增速可达69%、80%。

　　具更多潜力环保业务增长点。脱硝业务上半年订单2.5亿，已处于收获期；合资子公司华西铂瑞承载了合作方清洁煤技术、人才和产业化基础，潜在订单规模较大，可持续关注。

　　传统主业：总体平稳增长，结构有亮点，质量有提升。公司近日取得超临界电站锅炉首单突破，在第二梯队锅炉企业中率先进阶，成长天花板大幅上移；特种锅炉、电站总包面临国内环保业、东南亚基建业向好机遇，也是结构亮点。

　　财务预测

　　预期公司2013~15年收入、净利润复合增速分别24%、48%，今年EPS0.76元，2014~15年考虑潜在增发20%摊薄后0.89/1.32元。

　　估值与建议

　　考虑潜在摊薄，目前股价对应13~15年市盈率28x(未摊薄)、24x、16x，处于可比环保股中等偏下水平，而盈利增速处于板块中上水平；按分部估值法，1年后公司合理市值较当前股价有40%提升空间。公司二次转型路径清晰，垃圾发电业务迅速崛起、推动新一轮快速增长，目前市值较小，首次覆盖并给予“推荐”评级。

　　风险

　　公司垃圾发电业务进展缓慢，或主业大幅低于预期。