金融证券 陈海刚 强静 邹朋

　　要点：

　　近日，我们调研了天士力，管理层介绍了经营情况和发展战略。

　　前瞻性的战略布局。1)全面推进国际化，稳步推进复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验申报项目，同时积极谋划营销布局，为更多后续品种不断进入国际医药市场搭建平台；2)强化产业链资源一体化，实现中药材的规范化、标准化、可控性及可追溯性；3)内生与外延双轮驱动，依靠辐射全国的投资部门关注收购机会；4)销售模式创新，线上线下结合，通过线上销售进行患者教育。

　　心脑血管产品线优势突出。公司拥有国内最为华丽的心脑血管产品线：复方丹参滴丸FDA III 期进展顺利，已完成约1000例患者的筛选；养血清脑有望受益于二、三级医疗机构提高基本药物的使用金额比例；芪参益气开展符合国际循证医学标准的大型临床研究；两个独家中药注射剂(益气复脉、丹参多酚酸)20亿空间明确，前景最为看好。

　　四季度现金流有望改善。今年公司优化医药商业业态，以医院终端为主的纯销业务实现较快增长，由于医院回款较慢，三季度应收账款大幅增加；经营性现金流同比减少主要是采购、研发、税金、职工薪酬等经营支出增长，同时由于贴现率升高，公司减少了票据贴现。四季度随着医院回款及票据贴现增加，预计现金流将明显改善。

　　中药降价对业绩影响有限。复方丹参滴丸临床使用超过20年，安全有效，日用药金额不足5元，性价比突出，降价风险较小。养血清脑、芪参益气等新进医保目录的品种，预计降价幅度在10%以内，对公司业绩影响有限。

　　建议：

　　我们维持2013年和2014年EPS预期分别为1.10元和1.37元，同比增长48%和24%；对应2013和2014年PE分别为37X和30X，维持“审慎推荐”评级。