光大证券股份有限公司分析师(江维娜，姚杰)11月11日发布天士力(600535)的研究报告。

　　事件：公司文山三七基地种植调研，控制上游中药材种植，预计2013年采挖500亩。目前三七(120头)价格从700多下跌到500多元，由于企业补库存和市场库存量较低，农民惜售等因素，价格基本止跌。

　　加快文山三七GAP种植，控制中药材资源具有前瞻性：三七价格从2009年的60多元开始上涨，2013年上半年价格涨到700多元，4年时间涨幅超过10倍。三七是很多心脑血管中成药的必用药材，因此很多中药企业生产成本大幅提高。公司从2009年开始意识到控制中药材资源的重要性，2010年开始和文山苗乡公司合作三七GAP种植。从一年七种植，到育种育苗，公司已经建立了一套完整的三七种植技术体系。2012年公司采收300亩，收获三七45吨，2013年预计采挖500亩，收获75吨，预计到2015年可采挖1500亩，收获三七225吨。公司通过自己种植三七，有效地降低了公司外购三七的成本。

　　外延并购丰富产品线，二线品种依然保持高增长：公司在2013年开始开始发力外延并购，先后收购了天士力帝益和河南天地药业。通过并购公司的产品线将更加丰富。潜力品种包括替莫唑胺(商品名：帝清)、醒脑静注射液、右佐匹克隆等有发展前景的优势品种。替莫唑胺2009年进入医保，为治疗脑胶质瘤的一线用药。2012年收入约2-3亿元，分析师预计2015年该产品销售收入将突破5亿元。醒脑静注射液是国内心脑血管用药的一线品种，有三家企业有批文(还有济民可信和大理药业)，整体市场规模约15-20亿元。醒脑静注射液在临床上将与注射用丹参多酚酸发挥协同效应。醒脑静注射液具有适应症广泛、不良反应小等特点，符合公司大品种、大病种的战略。

　　具有长期投资价值的医药蓝筹，维持“买入”评级：分析师认为公司目前正处于内生增长和外延并购双轮驱动的发展阶段。公司研发和产品线已经具备很强的竞争优势，成长性确定。2014年分析师预计公司复方丹参滴丸增速保持15%，养血、水林佳保持30%，益气复脉、丹参多酚酸增长70%。分析师预计公司13-15年eps分别为1.09、1.41、1.75元，盈利分别增长46%、29%、24%。给予公司2014年30xpe估值，目标价格42.30元，维持“买入”评级。

　　风险提示：国家药品降价