长城证券 张勇

随着改革预期进入验证期，市场信心并未得到有效提振，相反沪深两市双双震荡下行，上证综指在2150点略作平台整理之后便选择向下突破。年底“钱荒”导致大盘走弱并不稀奇，但是依然有投资者寄望能复制去年底的蓝筹股行情。笔者再次强调，如果成长股没有行情，就更不要期待所谓的蓝筹股行情，无论是政策环境还是经济数据，或者经济转型都不支持市场风格切换，因而蓝筹股行情仍难全面启动，市场的希望依然是成长股挤压泡沫之后的投资机会。

最新经济数据显示通胀压力增加，预计货币政策将继续收紧，而流动性紧张是导致股市下跌的直接原因。根据周末刚刚公布的10月份宏观经济数据，10月CPI同比上涨3.2%，创八个月以来的新高。与此同时，全国工业生产者出厂价格同比下降1.5%，环比持平。结合工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售等数据，可以概括为经济继续保持平稳态势，通胀压力有所抬头。

从货币市场看，11月9日-15日当周，央行公开市场有100亿元票据到期，240亿元逆回购到期，无正回购到期。据此计算，若央行不进行其他操作，本周公开市场形成自然净回笼140亿元，未来流动性呈紧平衡的状态已成为共识。虽然市场普遍预测不会出现年中的“钱荒”现象，但是一旦钱紧股债双杀仍将是必然。6月底钱荒曾经直接导致大盘暴跌至1849点，数月之后如果流动性依然吃紧，则股市、债市下杀将仍无法避免。

如果说强势股的下跌还可以用挤泡沫来解释，那么很多没涨的周期股或者医药、食品等二线蓝筹股也出现杀跌就很难用业绩因素来解释了。不仅股市，债市也开始大跌，直接原因都是钱荒。银行理财产品收益率近期也出现了快速上升，钱紧继续发酵就是“钱荒”，这导致投资者普遍心慌。

从市场层面来看，主题投资开始全面降温，价值投资依然难成气候，蓝筹股行情仍遥遥无期。由于事先已经有“383”改革路线图公布，预计市场对改革的总体思路已有所预期。近期政策面如果没有超预期的措施出台，改革受益板块大概率会出现“见光死”的情形。本届三中全会重要看点在于改革，相对于资本市场而言，从金改到土改，从电改到油改，股市都或大或小地掀起过一轮相关板块的改革行情。然而上述板块的持续性普遍不强，近期主流概念股纷纷大幅下挫，更是打击了市场对题材股的追捧热情。不仅是改革红利板块，其余包括传媒、互联网金融、自贸区、环保、光伏等热门板块也都出现了大幅下跌，进而套牢了一批追高者。年报将至，很多投资者将希望寄予蓝筹股，然而除了家电、汽车等略有表现之后，其余银行地产、医药、食品等板块纷纷跟随题材股之后下跌，并没有出现风格切换，市场呈现的依旧是普跌局面。

笔者认为，蓝筹股全面启动的条件要求相当苛刻：经济要好，估值要低，流动性要充裕。目前的市场环境显然不支持蓝筹股行情的全面爆发。在通胀压力犹存、一线城市房价涨幅加大的背景下，经济转型、货币收紧依然是政策的着力点，因此蓝筹股行情不具备基础，复制去年底蓝筹行情的概率更是微乎其微。

目前大盘已经进入年底收官阶段，笔者判断弱市收官的概率较大。上证指数在双头走势确立之后将向下考验前期2050点的支撑；创业板指数在击穿60天上升趋势线之后也展开了中期调整。从投资者行为来看，今年在创业板、题材股有所斩获的投资者肯定愿意获利了结，不愿意转战蓝筹股。而价值投资者在资金吃紧的背景下也无力独自发动蓝筹股行情。我们知道去年底蓝筹股行情是依靠国家队、QFII、大股东集体大幅增持所引发，今年底这些主流机构普遍偃旗息鼓，没有任何动静，因而今年底股市大概率将低调收官。

从投资策略上看，防御依然是首选，要回避恶性踩踏事件的伤害。近期做空能量从成长股逐步蔓延开来，不仅消费股、周期股，甚至银行地产等低估值板块也未能幸免。投资多年的投资者都知道年底部分资金有回笼要求，容易导致资金不计成本逃离，盘面看就是部分强势股毫无理由直接暴跌，加上融资融券交易比重上升，个股跌幅将会进一步放大。在此背景下，建议投资者降低仓位，谨防踩踏事件发生。未来的市场机会仍然在于成长股，如果互联网金融、信息技术、节能环保等板块调整充分，则投资者可以为逢低为明年布局。