营收维持快速增长，业绩表现复合预期：公司营业收入继续维持了强劲的增长态势，且其收入增速明显快于主要竞争对手。我们认为，其收入能够快速增长主要源于：1、3G 用户持续快速增长，且3G 业务收入同比增长51%，驱动移动业务收入同比增长20%；2、固网业务收入在宽带业务的拉动也实现小幅稳定增长。另一方面，随着公司3G 用户数的持续快速增长，其用户规模效益开始明显显现，相关费用率及成本占收入比重均明显下降，尤其是终端补贴成本占营收比重已低于10%，从而使得3G 业务盈利性明显提升，最终驱动总体净利润的快速增长。

　　3G 用户增长迅猛，明显改善整体经营质量：自2012 年12 月后，公司月度2G 用户呈现负增长态势，而主要竞争对手也出现类似发展趋势，这表明移动行业已经迎来2G 用户向3G 网络进行大规模迁移的拐点。我们判断，随着公司2/3G 融合套餐的逐步推广，2G 用户向3G 网络的转网速度会进一步提升，此行业发展趋势将为公司后续3G 用户数的持续快速增长提供坚实保障。另一方面，虽然公司用户数快速增长，但公司3G 用户ARPU 值仍维持总体平稳。在3G 用户的拉动下，公司移动用户的平均ARPU 值稳步提升，用户质量得到极大改善。

　　宽带业务增速持续放缓，融合业务成固网业务未来驱动力：公司宽带业务收入及用户发展速度呈现放缓态势，原因在于：1、主要竞争对手中国电信通过超前的FTTH 建设，使得其在区域市场形成对公司的带宽优势；2、公司短期业务重点仍在于3G 业务，在营销费用等资源支持上受到一定影响。未来宽带业务的作用将更多的体现为融合业务的重要载体，而未来公司固网业务持续增长的主要驱动力也将主要来自融合业务。我们认为，公司未来在融合业务领域仍然具备巨大潜力。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015 年的全面摊薄EPS 分别为0.17 元、0.25 元和0.33 元，并维持对公司的“推荐”评级。