长城证券 苏绪盛

　　维持公司13年~15年EPS分别为1.51元、1.90元和2.50元的盈利预测，目前股价分别对应8.1X、6.4X和4.9X PE。公司在股权激励3年业绩考核期完成后，已向市场证明仍将保持高速增长，是目前地产板块销售和业绩确定成长的少数标的之一，维持“强烈推荐”评级。

　　业绩符合预期，全年业绩预计将略超市场预期：报告期内，公司实现营业收入122亿元，同比增长46%；实现归属上市公司股东净利润17.5亿元，同比增长35%；EPS0.93元。业绩符合预期。公司同时预计全年业绩增长30~50%，略超市场30%的全年增长预期，我们预计全年业绩增长35%左右，公司在完成股权激励业绩考核期之后，高成长依旧，打消之前市场的疑虑。

　　毛利率小幅下滑，三项费用率下降：净利润增速低于营业收入的主要原因，一是结算毛利率小幅下滑0.7个百分点至35.8%；二是廊坊、徐州等部分非全资项目结算，导致少数股东损益增加2亿。报告期内，公司三项费用率下降了0.7个百分点至6.5%，管控水平非常出色。

　　前三季度签约金额近180亿元，预计全年签约金额250亿元以上：公司前三季度签约金额已近180亿元，四季度推盘项目较原计划略有增加，主要来自14年项目的提前推售。截止三季度末公司存量项目约100亿元，计划四季度新推项目约100亿元，总可售货值约200亿元，完成全年245亿元的销售目标几成定局，我们预计全年可实现250~260亿元的签约金额，同比增长近40%。

　　负债率有所改善但杠杆仍过高：期末，扣除预收款后的资产负债率为47%，环比半年报小幅上升1个百分点；净负债率132%，环比上升14个百分点，高于行业平均水平。期末账面货币资金31亿元，是短期借款与一年内到期非流动负债之和的32%，短期资金压力较大。

　　扩张积极：前三季度获取土地526万平米(权益建筑面积)，权益土地款100亿元，占销售回款的6成，平均楼板价1906元/平米，依然选择深耕已进入的南京、成都、沈阳、邯郸、廊坊的二三线城市。 已锁定14年6成业绩：期末预收款项170亿，已锁定我们预测的14年营业收入的62%。

　　风险提示：销售和结算不达预期；系统性风险。