华创证券

　　主要观点：

　　1.珠海本地龙头企业。华发是珠海本地的龙头企业，市场占有率一直处于领先地位。未来，我们依然看好华发在珠海市场的发展：1、受益于交通和政策条件的改善，未来珠海在珠三角城市群中的地位有望提高，当地的房地产市场依然极具潜力；2、“华发”品牌在珠海已经深入人心，产品在市场中具有较强的竞争力。但是，随着华发新城等大盘项目的开发逐步进入中后期，未来公司在珠海本地将缺乏主力大盘项目的支撑，项目储备略显不足。

　　2.谋求全国化扩张，异地存货消化需要时间。珠海作为一个中型城市，市场容量相对有限，所以公司早在2008年就开始谋求全国化布局，但是并不顺利。公司异地扩张遇到的主要挑战在于：1、选择的部分目标城市本身房地产市场竞争过于激烈，土地供给过多，大型开发商扎堆；2、拿项目的时间点在地产周期的阶段高点，土地成本比较高；3、“华发”品牌在异地市场的认同度依然不够，需要时间去获得消费者的认可。由于货量大、成本高，我们认为公司在沈阳和大连等城市的储备依然需要较长的时间去消化。

　　3.销售有所改善，重回百亿梯队可以期待。我们预计公司2013全年销售额将达到70亿元，同比增长超过50%。两点支撑公司2013年地产销售实现恢复性的高增长：1、管理层面的改善，新任领去年下半年上任，主抓销售条线，进行了一系列改革，效果开始逐步显现；2、可售货值充足，2013全年“新推盘+滚存”总计约130亿元。

　　4.首次覆盖，给予“推荐”评级。伴随着销售层面一些改革的推进，公司已经开始步入改善通道之中，未来几年销售额有望稳步增长。预计未来3年收入CAGR将达到19%，2013-2015年的收入增速分别为24%、17%、15%，净利润分别增-8%、9%、16%，EPS分别为0.61、0.66、0.77元，最新收盘价对应的PE分别为12.3、11.4、9.8；根据测算，公司2013年底的每股NAV为22.3元，目前股价相对于NAV折价66%。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：房地产行业调控力度超预期。