华创证券 廖万国

　　事项：

　　公司2013年前三季度实现营业收入4.76亿元，同比增长7.27%；归母净利润7206万元，同比增长2.31%(扣非后净利润同比下降5.16%)，每股收益0.33元，同比增长3.31%。

　　主要观点：

　　1.三季度GMP认证影响生产，导致业绩低于预期。上半年营业收入同比增长7.27%，归母净利润和扣非净利润分别增长2.31%和-5.16%。分季度看，第三季度收入和净利润增速同比分别为0.26%和-3.16%，收入不及预期主要是三季度公司GMP认证影响生产，导致业绩略低于预期。报告期内，公司销售毛利率稳定，管理费用和销售费用率平稳，财务费用率增加2.48%，主要是公司购买理财产品导致利息收入减少所致；扣非净利润同比下降27%，主要是公司将银行存款用于购买理财产品所致。三季度，公司进一步加大了人参原材料的采购以及在建工程的投资，经营现金流趋紧。随着GMP认证后产品销量恢复，四季度业绩将会逐渐恢复正常。

　　2.非林地栽参技术得到验证，人参项目开始逐步贡献业绩。公司首批非林地人参今年收获147亩，总产量为96吨，平均每亩产量约为653公斤，预计明年人参收获面积将持续增加，公司的非林地人参种植技术得到检验。按照目前人参价格计算，公司包括存货在内的人参价值在2亿元左右。未来随着人参项目的推进，人参业务板块将逐渐贡献业绩。

　　3.人参精深加工稳步推进，参业蜂业有望成为新的增长点。今年以来人参价格已经累计上涨60%以上，公司人参种植成本优势突出，人参价格持续上涨有利于公司长期发展。另外，公司在人参深加工上稳步推进，未来随着土地问题的解决有望在14年底完成建设和正式投产。同时公司继续加大参业、蜂业等大健康产业的推广力度，打造新的增长点。

　　4.投资建议：“推荐”。随着公司营销改革的不断深入以及原材料成本瓶颈的突破，带动公司药品产业业绩回暖；同时，公司掌握非林地人参种植核心技术，人参价格持续回升凸显非林地种参的战略优势，布局人参全产业链，市场空间巨大，“蜂业+参业”为公司提供广阔发展空间。鉴于三季度业绩低于预期影响全年收入增速，我们下调公司2013-2015年EPS，分别为0.51/0.65/0.81元，对应的PE为47X/36X和29X，给予“推荐”评级。