数据平淡，主题投资推动估值修复盛宴：7、8 月全国百家重点零售企业零售额增速分别为9.7%和8.8%，9 月50 家增速为7.8%，增速较2 季度有明显放缓；但在主题投资带动下，板块出现大幅的估值修复行情。

　　金融改革主题：7 月起，金改领域政策频出，相关零售类个股表现抢眼。商业模式决定了零售企业从事产业链金融、消费金融具有得天独厚的优势：(1)资金优势；(2)信息优势。金改主题投资难言结束，后续应关注牌照发放、政策细则等。

　　互联网主题：1、O2O 业务：①使实体零售与网购界限开始模糊，由对抗到融合；②使实体零售得以将部分失去的渠道重新抢回来，将消费者导流回实体店；③通过与微信等的战略合作，获取线上业务重要入口；④先参与者将获先发优势。2、移动互联平台，整合手机浏览器、手机游戏、应用商店等；3、互联网金融：平台型电商阿里系、苏宁云商依托庞大的供应商群体和用户群开拓线上金融业务。

　　区域政策主题：1、上海自由贸易区：其成立对上海乃至全国的零售业意味着机遇与挑战并存。机遇-上海零售龙头得以近水楼台发展跨境电商；挑战-低价在线销售进口商品冲击实体零售商，倒逼现有国内流通体系改革。2、其他：新丝绸之路经济带、天津和重庆自贸区方案上报、中国(凭祥)边境自贸区等区域主题。

　　2013 年4 季度投资策略：预计4 季度行业数据在天气偏冷、冬装旺销的情况下有所好转，但非逆转；预计2014 年行业利润增速在5-8%，估值切换难以实现；行业仍将以主题投资为主。原主题将出现分化，新主题有望接力：①土地流转与新型城镇化-步步高、欧亚集团；②行业兼并重组-王府井、大商股份、银座股份。

　　行业评级与投资建议：4 季度，主题投资有望延续，板块将延续估值修复行情。重点推荐：1、前期涨幅较小，后续受题材推动有望补涨的步步高、欧亚集团、大商股份；2、前期虽积累了一定涨幅，但商业模式引领行业、题材将持续发酵的王府井、苏宁云商、友谊股份。

　　风险提示：1、双11、双12 电商大促销售超预期，分流线下收入；2、概念持续炒作透支板块2014 年涨幅；3、题材股因业绩无法兑现出现大幅下跌。

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