同仁堂（600085）:中药“奢侈品”的价值再造之旅
　　600085[同仁堂] 医药生物
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李秋实
　　投资要点:
　　同仁堂市值仅230亿，品牌价值与地位极不相符。同仁堂作为中药领域最富盛名的百年老字号企业，目前市值仅230亿，与其行业地位和品牌极不相符。这主要是其国有体制弊端、管理层激励机制长期缺失、公司业绩低迷造成的。我们认为随着公司营销改革的推进，尤其是管理层的激励机制的日益明确，公司价值将逐渐得到体现，市值有极大的提升空间。
　　市场低估了同仁堂的“奢侈品”属性。市场多将同仁堂看做与江中药业（600750）、东阿阿胶（000423）相似的品牌中药企业。然而我们认为，同仁堂原料、炮制工艺、独家品种、品牌的稀缺性决定了其有别于普通中药企业的奢侈品属性。根据我们的终端调研，消费者愿意为药品的安全、知名的品牌支付溢价。
　　“奢侈品”属性决定提价能力，营销改革带来提价动力。我们认为，除安宫牛黄丸、阿胶外，同仁堂还有西黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等多个自主定价品种具备后续提价潜力。我们相信，同仁堂有能力且有动力通过核心产品的持续提价，开启中药瑰宝的价值再造历程。
　　盈利预测:目标价22元，建议增持。随着公司营销改革的推进，公司的“奢侈品”属性有望得到体现，多个瑰宝级品种还有提价空间。
　　我们预计公司12、13年EPS0.42元、0.56元，目标价22元，建议增持。


　　久立特材（002318）:再获阿曼订单 进一步拓展中东市场
　　002318[久立特材] 钢铁行业
　　研究机构：长江证券（000783） 分析师： 刘元瑞
　　报告要点
　　事件描述
　　久立特材今日发布公告，近日公司收到客户Oma OilCompa yExploratio &Productio LLC（阿曼石油公司勘探开发公司）的订单，向公司采购双相不锈钢管线管/管道约80公里，合计金额0.14亿美元，按最新汇率计算，折合人民币0.87亿元，占2011年营业收入的4.04%。
　　事件评论
　　再获阿曼订单，利于进一步拓展阿曼及中东市场:从本次合同对公司业绩的影响来看，由于合同金额相对较小，因此合同本身对于公司2013年收入及利润并不会产生明显的影响。不过对公司积极开拓阿曼，甚至是中东市场具有重要的意义:1、阿曼石油公司为阿曼政府100%控股的石油和天然气开采和生产企业，与该公司的合作可以进一步加强与阿曼国企的关系，为公司打开阿曼市场带来积极的影响；2、本次并非公司第一次获得阿曼公司的订单，事实上，公司曾于2011年3月获得阿曼石油发展有限公司双相不锈钢管线管订单，在具有“明显业绩壁垒”和“过往业绩正向反馈”特征的钢管行业，连续获得阿曼相关企业订单对于公司进一步打开阿曼市场无疑具有明显的重要意义；3、阿曼是全球重要的石油和天然气生产国，其石油和天然气产量占全球的前20位，占全球原油产量的。顺利进入阿曼市场将增强公司产品在石油及天然气管道领域的影响力，为公司进一步拓展中东市场，甚至全球市场具有重大意义。
　　立足传统主业，2012年增量来自油井管、核电管、航天精密管的投产与超超临界用管的进一步投放，长期增长依赖可转债项目:在立足于传统主业的同时，公司募投项目相继投产，成为公司今年主要的增量。另外，公司拟发行可转债募资投资“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”和“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”。大口径LNG输送管道项目已经在建设中，预计可于明年3季度投产，届时将实现9米以上大口径高端产品的进口替代。未来一段时间内，不断追求产品结构的调整与优化升级成为了公司经营战略的主线。
　　预计公司2012、2013年EPS分别为0.51元和0.60元，维持“谨慎推荐”评级。


　　开尔新材（300234）:国内搪瓷幕墙第一单 开拓盈利增长新领域
　　300234[开尔新材] 非金属类建材业
　　研究机构：中信证券（600030） 分析师： 曾豪
　　国内搪瓷幕墙第一单开拓盈利增长新领域。公司与杭州康恩贝（600572）制药有限公司、浙江宝业幕墙装饰有限公司签订《外装饰工程搪瓷钢板采购合同》，合同总金额为2265万元，占公司2011年营业收入10.6%，预计该合同履行将在2013年贡献业绩。公司最终选择康恩贝作为国内搪瓷幕墙业务第一单，实现了公司搪瓷幕墙业务在国内市场重大突破，预计2013年起搪瓷幕墙业务将成为公司盈利增长新亮点。未来公司战略目标是形成地铁/环保/搪瓷幕墙业务“三足鼎立”之利润格局，三驾马车将合力拉动业绩持续高增长。
　　2013年地铁相关业务将迎来拐点。2012年以来，内立面装饰搪瓷材料收入同比大幅下滑，主要是受地方政府资金紧张影响，2011年四季度及2012年一季度地铁招投标基本全面停滞，轨道交通工程进度一度显著放缓，公司立面装饰材料收入结算速度亦明显放慢。由于近期地铁项目均已公告通车时间，招投标明显加快，此外随着土地市场逐步回暖，地方政府资金问题有望逐渐缓解，2013年公司立面装饰材料订单结算速度将明显加快，我们预计2013年公司地铁相关业务收入有望迎来拐点，实现同比大幅增长。此外，据我们测算，2014/2015年全国地铁竣工将再度迎来高峰，因此2014/2015年公司地铁相关业务仍有望继续高增长。
　　环保相关业务有望持续爆发增长。2012年上半年，公司工业保护搪瓷材料收入达到1570万元，同比大幅增长108%。2011年底国家颁发《火电厂大气污染物排放标准》，要求2012年~2014年7月所有电厂完成脱硝改造，未来2年电厂空气预热器改造市场将迎来井喷行情，我们测算2011/2012/2013/2014年空气预热器市场容量分别达到5.3/22.0/35.2/49.2亿元，其中2012、2013年市场分别同比大幅增长314%、60%，因此我们预计2013年公司环保相关业务有望继续爆发增长。
　　风险因素:城市地铁建设进度不达预期、原材料价格大幅波动等。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们上调公司2012/2013/2014年EPS分别为0.22/0.65/0.90元（原预测分别为0.22/0.54/0.72元），目前股价11.25元，对应2012/2013/2014年PE分别为51/17/13倍，考虑到公司高成长性及行业龙头地位，给予公司2013年25倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。


　　钢研高纳（300034）:募投项目投产产能扩张有望带来业绩提升
　　300034[钢研高纳] 有色金属行业
　　研究机构：东方证券 分析师： 王天一
　　事件.
　　公司公告“航空航天用粉末及变形高温合金金属材料制品”和“航空航天用钛铝金属材料制品”两个募投项目达到了投产标准。
　　投资要点.
　　募投项目投产，缓解产能瓶颈，有望提升公司业绩。由于产能瓶颈，公司的增长一直受到产能的限制。“航空航天用粉末及变形高温合金金属材料制品”和“航空航天用钛铝金属材料制品”两个募投项目2012年底的投产，将有效提升公司在变形和新型高温合金的产能。按照之前的预计，这两个项目将为公司带来2.4亿元的收入，0.33亿元的利润，相当于我们预计的2012年收入的50%，利润总额的33%，对公司业绩影响明显。
　　公司订单饱满，变形和新型高温合金需求旺盛。公司变形高温合金广泛应用于航空、航天发动机及燃气轮机，去年公司变形高温合金新签合同大幅增长70%，今年前三季度同比实现17%的增长。公司粉末高温合金是先进航空发动机的关键部件，随着我国部分型号先进航空发动机开始批量生产，将带动对公司粉末高温合金的大量需求。
　　发动机重大专项立项，公司产能提升抓住行业发展机遇。发动机重大专项有望在今年立项，高温合金作为发动机的核心材料，将极大受益于发动机产业发展。公司除上述两个募投项目，还有“新型高温固体自润滑复合材料及制品”、“铸造高温合金高品质精铸件”、“真空水平连铸高温合金母合金”三个募投项目，预计将于2013年底投产。5个募投项目全部投产后，将为公司带来6.73亿元的收入，1.43亿元的利润，相当于我们预计的2012年收入和利润总额的1.4倍。公司产能的提升将有利于公司抓住行业快速发展机遇，步入快速增长期。
　　财务与估值.
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.40、0.52、0.68元，考虑军工行业估值和新材料行业估值，以及公司在高温合金领域的领先地位，我们给予公司2013年38倍PE估值，对应目标价19.76元，维持公司增持评级。
　　风险提示:军品订单不稳定风险；募投项目投产进度低于预期风险。


　　兴业银行（601166）:定增落地 中期资本压力无忧
　　601166[兴业银行] 银行和金融服务
　　研究机构：东方证券 分析师：王轶
　　定增批文终于落地，资本压力再度缓解。兴业银行发布公告，公司于2012年12月31日收到中国证监会《关于核准兴业银行股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过1，915，146，700股新股。根据调整后发行价12.36元计算，募集资金总额最多将达到236.75亿元。我们认为，继前期监管层推出新资本管理办法过渡期安排及创新资本工具后，定增实施后，将使得兴业的资本压力再度缓解。即便不使用创新资本工具，预计至少3年再无融资需求。以2012年3季度末数据测算，定增实施后将提升核心资本充足率1.48个百分点；2012年3季度末兴业的核心资本充足率为8.27%，我们估算，考虑2013年实施新资本管理办法对核心资本充足率的负面影响接近1个百分点，定增实施后仍将提升资本充足率50BP左右，预计2013年末兴业的核心资本充足率至少仍能保持在8%以上，远高于6.5%的监管要求。此外，尽管监管层要求过渡期内核心资本充足率要求每年提高0.4%，我们预测截至2015年末，即便不考虑使用创新资本工具，兴业也再无额外融资的必要。
　　继续看好兴业在同业业务领域的持续创新与盈利能力。持续创新使得兴业的同业业务能够在监管之下不断前行，并获得可观的盈利，我们估算2012年上半年，兴业同业业务的利润贡献在20%左右。在2013年新资本管理办法下，我们估算只要兴业的同业利差超过85BP，加权风险资产收益率即可超过同等金额的对公贷款；而不断创新将使得兴业的同业利差水平持续维持高位并远高于同业。预计未来几年，兴业的同业业务增速将持续高于信贷业务增速，将成为兴业日益重要的业务支柱。 财务与估值.
　　我们维持2012-2014年EPS预测3.19、3.59、4.18元；每股净资产13.46、15.94、18.68元（暂未考虑定增）。考虑估值切换，我们调整1.25倍2012年PB至2013年1.25倍PB，对应目标价19.93元，维持公司买入评级。
　　风险提示.
　　经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。


　　大富科技（300134）:四季度亏损收窄 守望首季复苏
　　300134[大富科技] 通信及通信设备
　　研究机构：安信证券 分析师：王学恒
　　下调12年盈利预测至-0.29元
　　我们预计公司四季度完成收入约5亿元，全年实现收入约16亿元，但由于四季度主要订单依旧来自华为，因此毛利率较低。此外，Powerwave苏州公司目前尚处在亏损状态，也将拖累公司的全年业绩。康普、华阳无线、好利时等公司的营收、利润情况都较为健康，但无法改变全年亏损的现实。公司高管团队非常重视自我问题排查，也提出相应的降薪与激励方案，我们认同这种危机意识，但其效应无法在四季度充分显现。
　　收入体量较大，资产负债率很低，LTE标的中弹性最大是我们关
　　注公司的三大理由公司今年收入规模较去年增长60%（并购），其资产负债率仅20%，同时公司100%的收入来自射频器件与零部件，为通信设备商的最上游，根据全球通信行业在3G时期的历史表现，此领域是周期反转时弹性做大的类别（库存传导）。
　　13年，华为、Powerwave苏州的转正是基础，多厂商放量是弹性:若华为订单能够恢复小幅盈利至1亿元（与11年相当），Powerwave苏州能够转正，伴随管理费用的严格控制，公司将较快回复到2亿元左右的净利润水平，我们把这部分视作基础。爱立信、阿朗、诺西、康普等公司若能够因LTE部署而上量，则公司利润有望再增加1亿元以上，我们把这部分视作弹性。
　　投资建议:我们预计公司2012年-2013年的收入增速分别为60.7%、29.4%、，净利润增速分别为-143%、450%、对应EPS为-0.29元、0.60元，维持增持-A投资评级，6个月目标价10.00元，相当于2013年16.6倍的动态市盈率。
　　风险提示:
　　华为依然采用大幅压价的采购策略；LTE的全球启动不达预期；公司管理层的流动风险。


　　迪安诊断（300244）:业绩预告增35%-45% 上调盈利预测
　　300244[迪安诊断] 医药生物
　　研究机构：国金证券（600109） 分析师：李敬雷
　　事件
　　公司12月28日发布业绩预告:预计2012年年报实现净利润5698万元-6120万元，同比增长35%-45%，预计非经常性损益150-250万元（2011年年报非经常性损益为180万元），我们预计利润增速较前三季度将再次加快。
　　评论
　　各实验室持续内生式高增长，外延式扩张再下一城:四季度诊断外包业务收入增长预计超过50%，成熟实验室杭州迪安、上海迪安、江苏迪安收入增速超过40%，武汉兰青增速超过60%，北京超过80%，山东、佛山、沈阳三家培育期实验室尚处于起步阶段，有待于客户签约率逐步扩大后实现业务量的全面提升。公司10月30日使用部分超募资金收购重庆圣宝莱51%股权，成功布局华西市场，使得公司全国运行实验室数量达到11家，该实验室明年预计扭亏为盈。
　　试点基层创新模式，快速融入医改浪潮:公司针对国家医改引导医疗需求下沉的政策方针，探寻新的基层医疗机构合作模式。公司在温州瓯海区与当地政府合作试点临床检验中心运营管理项目，计划在瓯海新设实验室，外包瓯海区基层医疗机构（除急诊检验项目以外）的全部检验业务。我们认为这一创新模式若被试点成功并获得异地复制，有望大幅提升我国基层医疗机构的诊断外包渗透率。
　　承接多地两癌筛查和体检项目:近年来，政府不断加大重大疾病的早期预防和筛查的投入力度，公司凭借良好的商业信誉、专业的技术能力、和精益的服务态度承担起筛查任务。在全国妇联和卫生部于2009年启动的全国农村妇女“两癌”免费筛查项目中，公司目前已经承担了浙江、北京、湖北、山东等地区的两癌筛查。2012年11月卫生部发布《城市癌症早诊早治项目管理办法（试行）》，首批试点实施城市包括北京、山东、广东、重庆等九省市，项目将在明年三月前各选择1-2个城市对总计9万高危人群进行癌症筛查。由于重大疾病的筛查项目多通过基层医疗机构执行，迪安诊断目前已经深度介入多地的癌症筛查项目并获得当地基层医疗机构合作资源，未来有望把握《城市癌症早诊早治项目》带来的行业发展机遇。
　　投资建议
　　公司是我国诊断外包行业的领军企业，2012年通过显著高于行业平均的内生式增长，以及积极的外延式扩张实现了市场份额的持续提升。公司领先探索医改背景下的业务模式创新，把握国家加大疾病筛查投入的市场机遇，展现出过人的前瞻性和强大的执行力。我们持续看好公司的长期发展和业绩成长性。
　　我们上调公司2012-2014年盈利预测至0.64元、0.88元、1.25元（原0.62元、0.84元、1.17元），同比增长40%、37%、42%，公司目前股价对应2013年31倍，上调公司评级至“买入”评级。
　　风险提示
　　限售股解禁风险、医改政策风险。


　　巨星科技（002444）:美财政悬崖顺利过关 公司对美出口将保持增长
　　002444[巨星科技] 电子元器件行业
　　研究机构：中投证券 分析师：张
　　投资要点:
　　美国财政悬崖顺利解决。1月1日凌晨，美国参议院终于以89比9的票数通过了解决财政悬崖的议案。众议院也以257票支持、167票反对的投票结果通过了该议案，经奥巴马签字后生效。议案规定年收入40万美元以下的个人和45万美元以下的家庭将继续豁免加税。此外，失业救济金政策将在2013年延长一年；原本定于2013年年初启动的约1100亿美元政府开支削减计划将延后两月。
　　新法案将确保美国复苏进程持续。根据这一法案，98%以上的美国人和97%以上的小企业都不会被增加税收，家庭将继续在抚育孩子和教育方面得到税收优惠，企业也可以继续在投资、研发和创造清洁能源工作岗位方面得到税收优惠。而2000万失业的美国人将能够继续得到失业救济。此议案的通过是确保美国经济持续复苏的必要保障。
　　公司对美出口将继续保持快速增长。公司75%产品出口美国，产品出口增速和美国消费指数以及房地产市场紧密相关。财政悬崖问题解决后美国经济复苏势头将继续保持，减税推动的个人消费开支和房地产持续上行为公司对美国出口的增长具有很强的拉动性。预计13年公司收入和利润将比12年增长15%-20%。
　　国内市场开拓继续推进。公司在巩固发展美国市场同时，也加快国内市场开拓，主要通过对工业企业的渗透，为工业企业提供成套工具，今年国内销售额将超过5000万元以上，明年将继续保持50%以上增长。
　　现金充足资本运作空间大。公司收购卡森13%股权，预计将再增持至20%以上，卡森开拓国内汽车皮革卓有成效，卡森持有海宁皮城（002344）股票明年解禁，投资卡森将提高公司收入。公司投资杭叉，预计今年将收益2200万元，增厚EPS0.05元。
　　另外公司投资宁波东海银行，后续投资收益值得期待。
　　目标价格12.00元，给予强烈推荐评级。预计12年到14年EPS为0.60、0.68和0.76元，对应PE为15、13、12倍。我们给予公司12年20倍、13年17倍、14年15倍PE；预计6-12个月目标价12.00元，给予强烈推荐评级。
　　风险提示:宏观环境波动带来的下游需求不确定。


　　百视通（600637）:增加机顶盒零售渠道 OTT业务全面铺开
　　600637[百视通] 传播与文化
　　研究机构：光大证券（601788） 分析师：张良卫
　　事件:百视通发布公告，公司与国美恒信物流有限公司、恒信瑞达物流有限公司签署OTT业务战略合作协议，全面启动针对互联网电视机顶盒（OTT）等业务的合作，力争发展到100万用户以上，协议就双方业务收入分成等达成共识，有效期为五年。同时公司公告2013年1月进入沪深300指数。
　　点评:国美是中国最大的家电零售连锁企业，销售平台辐射全国，其连锁化程度、管理水平及经营业绩均在同行中居于领先地位。此次公司与国美的合作开创了大型新媒体企业与家电零售连锁企业跨行业深度合作的先河，也在公司已有的运营商渠道发售OTT产品基础上，真正意义上新增零售终端渠道，推动OTT产品深入大众消费市场，扩大公司产品的影响力，培养和带动用户“玩电视”的消费需求，我们判断后续OTT业务的销售渠道将不断得到完善。11月初，百视通再获200万个机顶盒客户端牌照编号，OTT战略全面铺开，公司已具备发展OTT的成熟的业务模式，公司凭借自身的核心竞争力以及先发优势有望占据较高的市场份额，我们预计2013年OTT的出货量有望到达200万台以上。
　　IPTV仍是基础，业务多元化、多点布局将拓展更多的业务增长点:我们认为IPTV用户数仍将维持高速增长推动公司业绩的稳定增长，与CNTV、地方广电的分成给公司短期业绩带来一定的负面影响，将通过用户数的快速增长以及广告业务的全国化、增值业务的推广来保证业绩的稳定增长；公司互联网机电视顶盒牌照的落实和销售渠道的拓展标志着OTT业务已全面铺开；在手机电视、网络视频领域的全面布局有助于公司平台价值的不断提升，同时积极拓展海外市场，推广“印尼”模式，有望获得更大发展和突破。
　　盈利预测&投资建议:长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值，考虑OTT业务初期成本投入等因素对业绩影响较小，随着用户数的增加有望成为贡献业绩的重要动力，暂时维持2012-2014年EPS分别为0.48、0.69、0.89元，维持“买入”评级，6个月目标价19.2元，OTT业务以及海外业务的发展有望成为超预期的重要因素，我们会根据新业务推进情况调整盈利。
　　风险提示:广电政策变化，IPTV二级平台渗透低于预期，海外拓展不确定性。


　　隧道股份（600820）:地铁隧道趋势向上多渠道解决资金困扰
　　600820[隧道股份] 建筑和工程
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成
　　近日我们拜访了隧道股份，就投资者关心的问题与公司进行了交流。
　　主要看点1:隧道方面技术优势强，2012年上海市政建设是低谷，13年预计将反弹，隧道方面预计也有项目启动。公司的市政和地铁施工在长三角地区有优势，公司去年在南京中标90亿项目彰显实力，南京青奥会带动基建包括地铁项目的推进，利好公司。苏锡常等地区地铁项目获发改委批复，也将在近几年陆续启动，预计公司将有所收益。
　　主要看点2:投资项目提高收益率，多种方式变现缓解现金流。近期公司拟尝试将BOT项目进行资产证券化，并将常州高架一期、二期运营权转让发行信托提前获得部分收益。还发行短期融资债缓解现金压力。预计未来通过多种金融工具的使用，可以使公司资金面好转支持业务做大。
　　公司6月底完成定向增发，向城建集团、国盛集团和盛太投资定向增发价格为11.27元/股，当前股价8.86元/股，本次定向增发的股份城建集团承诺锁定期3年，国盛集团和盛太投资承诺锁定1年。
　　在对公司重组后2012年盈利目标乐观的前提下，我们认为随着基础设施建设投资逐渐加大，地方政府资金面改善，地铁和隧道项目2013年好于2012年，公司2013年订单弹性较大，带动估值向上。预计公司2012-13年EPS为0.85、0.91元。目标价12元，增持评级。


　　同方国芯(002049)：助力居民健康卡发放 具先发优势
　　事件：
　　江苏省举行了居民健康卡首发仪式，在连云港（601008）、淮安、高邮、扬中4个地市正式发放居民健康卡。本次发放的居民健康卡采用了公司全资子公司北京同方微电子有限公司的“大容量、双界面、高安全”的THD86系列芯片。
　　点评：
　　居民健康卡具有金融支付功能。居民健康卡芯片采用同一个卡片操作系统、两个应用架构的模式，非接触部分应用于居民健康应用，具备电子病历、诊疗信息等居民健康卡的基本功能，接触部分应用于金融应用。
　　公司芯片已应用于多地居民健康卡。同方微电子的芯片已通过了卫生部检测，在辽宁、湖北、江苏、四川等多地市的居民健康卡首发中已使用。
　　居民健康卡-8亿张的市场空间。根据卫生部的规划，新农合信息化是卫生部卫生信息化的重点工作之一，居民健康卡成为卫生信息化的载体。2010年新农合参保人数已达到8.36亿人，未来仅为新农合参保人员替换为居民健康卡就将产生8亿多张的市场规模。
　　市场竞争激烈，公司具有先发优势。目前，居民健康卡芯片市场由同方微电子、上海华虹、中电华大、复旦微电子等企业共享，国民技术（300077）、大唐微电子等企业也在不断进入该市场。公司一开始就参与卫生部居民健康卡项目规范的制订和讨论、演示系统的搭建和演示，提供了演示系统的全部用户卡芯片，公司在市场竞争中占据了先发优势。
　　盈利预测与投资评级。我们预测(按照公司股本为3.04亿股计算)2012~2014年公司每股收益分别为0.70元、0.84元和1.09元，我们维持对公司的“增持”评级。
　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
　　(信达证券)


　　广州药业(600332)：2013强势崛起
　　估值目标价:30~35元
　　推荐理由:分歧最大、机遇最大
　　广州药业（600332）借重组白云山、王老吉商标回归,天时地利人和,有望实现“大南药 大健康”产业双轮驱动发展。1)“优势资源 管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升趋势值得期待;2)借红色王老吉运作发力大健康产业值得期待;3)吸并白云山之后广药集团实现整体上市,优势互补效益提升值得期待。4)三季报“广药 白云山”收入净利润均增27%整体增势良好。5)预计重组后新广药(不包括大健康公司的红罐王老吉贡献)12-14EPS0.56/0.67/0.78元。考虑大健康公司,13EPS弹性区间为0.98-1.23元,对应13PE16~20X,王老吉价值被低估,建议买入。当前市场对广药严重分歧,公司机遇和股价弹性也最大(1股白云山将换为0.95股广药)。
　　关键假设
　　广药进入新一轮经营上升期,重组整合出效益;2013王老吉开始全面发力。
　　有别于市场的认识:2013年强势崛起,2014年王者归来1)2012年5月红罐官司胜诉后,广药迅速设计包装和口味、组织生产和营销,除了品牌和绿盒王老吉运作经验,一切从零开始,而产能9月底才逐步释放,市场从短期预期过急再到预期严重不足。预计12年红罐王老吉收入约18亿元,略有盈利。
　　2)随着产能快速扩大,团队磨合与完善,渠道稳步拓展,除红罐外,瓶装、低糖/无糖/固态型王老吉相继上市,品牌宣传力度将加大,2013年王老吉有望强势崛起,我们预计红、绿销售合计有望超80亿元(绿盒25亿 红色超60亿)。
　　3)2014年持续发力,王老吉有望演绎“王者归来”--凉茶No.1。王老吉大健康公司(持股100%)运作模式完全独立于广药,体制灵活。草根调研显示局部市场月销量已与对手相当并开始超越。2014年绿盒合营到期后有望收回,王老吉将形成“盒、罐、瓶、条”全系列,优势互补。
　　股价表现催化剂
　　13年王老吉收入贡献逐季大幅增长,促业绩、估值提升。红罐装潢权等官司取得进展,占据有利攻势;制药业务平稳较快增长;1季度完成吸并白云山。
　　核心假设风险
　　王老吉销售低于预期,净利率随销售规模和费用投入波动较大。
　　(国信证券)


　　森马服饰(002563)：变革下的V型反转 去库存和控费用双管齐下
　　公司近半年变革力度较大,各方面都处于积极的改善进程之中。从短期措施来看,公司坚决处理库存、严格控制各项费用、强化销售力度、减少店铺购置等举措逐渐显现成效。通过低价出售过季存货,Q3季毛利率同比下降5.4%,同时公司还加大存货跌价准备的计提,并且,公司取消了补单备货,完全依照13年订货额组织生产,因此我们预计13年上半年公司存货问题应能降到合理水平。在控制费用方面,公司减少了广告投入,日常运营中控制成本,同时,公司对购置店铺的策略重新进行调整,未来购置店铺会更加谨慎。
　　公司加大对销售的重视的程度,直营店不仅要担当形象树立和培训加盟的职责,更要成为利润中心,因此,通过实行店长竞聘制、陈列布局再配置、引入阿米巴模式等措施,强化店铺的创利能力。从长期措施看,公司强化了以产品带动销售的策略,如包括将目标市场年龄段从16-25岁延伸到16-30岁、增加配件配饰及鞋品、推进买手制以实现设计的时尚度等。
　　行业最恶劣的时候已经过去,公司店铺收入已经呈现正增长:服装社消额实际增速自9月以来已经持续回升,表明行业最差的境况已经过去。自Q4季以来,公司店铺收入增长在10%左右,表明销售环比改善的情况比较明显。
　　12年店铺净增长500-600家,13年将保持平稳的开店增速,预期春夏季订货会情况同比有改善:今年公司关店150-200家,净增长店铺500-600家,其中森马占比过半,13年公司店铺增长速度将保持平稳。从13春夏订货会情况来看,订货额与价同比略增长,这说明随着去存货的进行,加盟商信心已经企稳,对13年也有了较稳定的预期。盈利预测:虽然季度利润增速依然为负,但我们认为公司业绩自Q2季已经进入一个V形反转期,13年Q2季应能实现正增长。预期12-14年EPS为1.1元,1.23元和1.44元,公司管理架构良好,看好公司变革后的发展,维持“增持”评级。
　　(浙商证券)


　　阳光股份(000608)公司更新报告：规模优势已显 扩张有望践行类凯德模式
　　与市场预期公司租金收入增速较为平缓不同,我们认为公司目前商业地产规模优势已显,依托优势管理和议价能力租金收入具备快速增长前景。公司26个商业项目建面超130万方,随着家世界资产包的消化,管理和议价能力优势已经形成,看好公司未来租金增长前景。
　　依托大股东资源进行轻资产扩张为现有融资通道关闭环境下的最佳扩张模式。由于目前地产企业在资本市场的融资通道仍然关闭,我们认为目前依托大股东资源进行的轻资产扩张为现阶段公司最佳成长模式。轻资产扩张模式一方面可以借助大股东GIC的项目和资金优势实现快速扩张规模,从而占领市场高点奠定竞争优势;另一方面也有助于减小商业地产回报期过长的负担,提高公司ROE。
　　大股东GIC的财务投资者定位给予了公司在融资通道重启后具备迅速做大资产规模可能。公司大股东GIC同时也是公司参股的18个家世界资产包项目的控股股东,由于GIC在全球的投资风格基本上均为财务投资者定位,若商业地产再融资通道若能放开,公司和大股东之间有望践行“类凯德”模式,将家世界资产包注入上市公司。
　　综合体开发模式锁定拿地成本,现有住宅项目足以对业绩提供有效支撑。除阳光上东尾盘,未来主要可结利润来源为成都锦尚、天津杨柳青和天津辛庄,均为综合体拿地模式获得地块,盈利能力有保证。
　　预计公司12-13年EPS0.40、0.50元。RNAV7.50元,其中开发类为2.19元,出租类共4.69元,目前股价较RNAV折价22.3%,我们认可公司合理折价为6.7%,目标价7元,对应12年PE17倍,增持。
　　(国泰君安)


　　中国汽研(601965)：领衔汽车服务行业
　　公司的汽车测试评价业务拥有较高的业绩弹性，在各车企加快新车型推出速度的趋势下具备广阔的发展空间。随着城镇化推进，轨道交通在大城市的普及将拉动公司轨交订单需求，今明两年公司处于轨交订单交付高峰期，利润贡献较大。燃气汽车的使用成本优势促使市场自发普及，有望迎来燃气系统业务的一段高速增长时期。
　　公司的前身为重庆重型汽车研究所，成立于1965年，是国家一类科研院所，2007年整体改制后成为中国汽车工程研究院有限公司，2010年变更为股份有限公司。公司目前的控股股东是中国通用技术集团，中国通用技术集团是国有独资公司，因此公司的实际控制人是国务院国资委。
　　公司主营业务可以划分为两大业务板块：技术服务板块和产业化制造板块。具体包括：汽车研发及咨询、汽车测试与评价业务、轨道交通关键零部件、专用汽车和汽车燃气系统业务。其中技术服务业务毛利占比54%，收入和利润的三年复合增速分别为36.7%和31.1%，是公司的核心业务和主要利润来源。
　　汽车行业对技术服务需求稳步增长
　　汽车测试评价业务主要为政府、行业主管部门以及生产厂家提供汽车整车、发动机、零部件以及专业技术的测试评价、质量监督检验等技术服务及工程咨询服务。国内汽车产业的迅猛发展促进了产品技术的升级和提高，汽车检测技术涉及汽车安全、排放、节能技术方面的灯光测试、碰撞试验、污染物排放测试、噪声测试、电磁兼容、发动机标定等各个方面，同时零部件检测技术正在向系统试验方向发展。
　　公司提供的汽车测试评价服务包括进口车检测、整车检测、排放检测、部件检测、碰撞检测和机动车检测，收入占汽车测试评价业务的比例分别为32.2%、25.59%、23.47%、15.35%、3.23%和0.17%。整车和排放检测是主要服务项目。
　　我国汽车产品的测试评价业务集中度较高，已获得政府主管部门全面授权的国家级质量监督检验机构仅有6家，包括国家轿车质量监督检验中心(天津中心)、国家汽车质量监督检验中心(长春)(长春中心)、国家汽车质量监督检验中心(襄樊)(襄樊中心)、国家客车质量监督检验中心(客车中心)、国家机动车产品质量监督检验中心(上海)(上海中心)以及本公司下属的国家机动车质量监督检验中心(重庆)。上述6家机构占据了汽车测试评价业务的主要市场份额。
　　获得部分授权的检测机构包括：国家消防装备质量监督检验中心和国家工程机械质量监督检验中心，仅占了较小的市场份额。此外还有一些国外车辆认证、检测机构也已进入中国市场，在汽车产品的高端测试评价业务中占据了一定的市场份额，具体服务包括：如汽车底盘调校、发动机标定、NVH等。
　　综合来看，6家国家级质量检测检验机构占据了我国汽车测试评价业务70%左右的市场份额，公司占这6家机构总市场份额的10%左右。
　　汽车测试评价业务具有行业壁垒。要开展涉及国家政策法规的强制性检验，需要有国家相关部委的授权，比如工信部对公告产品的授权、环保部对排放检验的授权以及交通部对燃油经济性的授权等。由于获得上述授权对检测机构的实验能力以及行业影响力要求较高，目前除上述6家机构外，其他检测机构仅能完成部分检测业务，不能开展需要全部授权的检测业务。
　　测试评价业务有望全国扩张。虽然国内检测机构的服务对象存在一定的地缘性，但由于各中心在不同种类的测试技术上具有各自的比较优势，因此其他中心的主要客户也有部分业务交给公司。随着众多新兴汽车厂商，如奇瑞、吉利等整车厂商以及大量的零部件配套企业的出现，衍生出众多测试评价及检测需求。公司贴近市场服务对象，在车厂周边地区新建测试基地(如江苏苏州、浙江玉环、广东佛山等地)，为客户提供方便的服务。
　　公司在汽车测试评价领域具备较强的竞争优势。公司所属检测中心是国内首批获得国家汽车质量监督检验中心资质的机构之一，具备完整的机动车测试评价能力，在动力总成、底盘零部件测试能力方面具有优势，在国内测试评价业务中占有较大的市场份额。
　　发力轨交及关键零部件
　　3.1城市轨道交通的发展趋势长期向好
　　我国城市轨道交通建设速度迅猛。1995-2008年这12年间，我国建有轨道交通的城市从2个增加到10个，投资以每年100多亿元的速度推进。截至2009年，已有10个城市开通了31条城市轨道交通线，运营里程达到835.5公里。2009年底，国务院又批复了22个城市的地铁建设规划，总投资达8820.03亿元。
　　国务院批准地铁建设有3项指标城市人口超300万、GDP超1000亿元、地方财政一般预算收入超100亿元。目前全国有近50个城市达标，我国轨道交通建设未来发展有着巨大潜力。
　　根据规划，我国主要城市2015年的地铁建设目标为累计通车里程3775公里，相比2010年末新增2510公里，投资规模超过1万亿元；2020年的地铁建设目标为累计通车里程8081公里，相比2015年新增4306公里，新增通车里程逐步提升，符合推进城镇化进程的宏观目标。
　　3.2单轨交通适用特殊地形和中小规模城市
　　轨道交通主要包括地铁、轻轨、有轨电车、跨座式单轨、磁浮列车、城际列车等，每一种类型都有其应用范围，地铁比较适合在大城市的中心区客流密集度极高的路段建设，轻轨适合在中等客流密集度的路段建设，跨座式单轨适合在地形复杂(丘陵)的区域建设，城际列车主要应用于城市与城市之间或城镇之间。
　　单轨交通适用于山地、丘陵区域的城市，因此在山城重庆得到了广泛应用。下表列示了跨座式单轨交通和其他轨交系统的综合指标比较，和地铁相比单轨系统的建设周期短、造价低(是地铁的40%左右)，但客运量较小，为地铁客运量的30%左右。由于单轨交通的这些特点，在特殊地形和中小规模城市中，单轨交通具备较大优势。
　　公司自2000年起开始从事跨座式单轨列车转向架减速传动装置、基础制动装置等关键零部件的研发工作，目前已经全面掌握单轨列车转向架核心技术，成为长春轨道客车公司和重庆轨交总公司单轨列车关键零部件的主要供应商。
　　统计数据显示，公司的单轨列车关键零部件和其他轨道产品的收入占比呈现逐年上升的趋势，未来公司的轨交业务收入有望继续快速增长。
　　3.3在手订单较多，处于交付高峰期
　　预计在2012年前，重庆将开通的轨道交通有1、2、3及6号线。其中2、3号线均采用跨座式单轨交通模式。目前重庆2号线和3号线单轨产品市场需求量共计约534辆。公司从2009年开始，先后与长春轨道客车股份有限公司(重庆单轨客车的制造商)签订了2号线26辆，3号线114辆、126辆，以及2、3号延长线186辆车共计452辆车的单轨列车关键零部件买卖合同，约占市场需求总额的84%。
　　2012年公司尚有300辆单轨列车配套的关键零部件未交付，将在2012-2013年分批生产交付，因此今明两年轨交业务的收入和利润贡献较大。
　　重庆除2号、3号线外，7号和14号线计划继续使用公司的单轨技术，订单潜力14亿元。沈阳、哈尔滨等城市的单轨系统建设还在筹备当中，一旦通过，公司凭借领先的技术实力有望获得大部分订单。
　　盈利预测和估值
　　公司的汽车测试评价业务拥有较高的业绩弹性，在各车企加快新车型推出速度的趋势下具备广阔的发展空间。随着城镇化推进，轨道交通在大城市的普及将拉动公司轨交订单需求，今明两年公司处于轨交订单交付高峰期，利润贡献较大。燃气汽车的使用成本优势促使市场自发普及，有望迎来燃气系统业务的一段高速增长时期。 　综合公司各项业务，预测2012-2014年EPS分别为0.41元(其中技术服务0.22元、轨交0.14元、燃气0.02元)、0.47元和0.54元，按照12月24日收盘价计算2012-2014年动态市盈率为17.29倍、15.05倍和13.09倍。
　　考虑公司技术服务业务和燃气系统业务的成长性较高，我们给予技术服务和燃气系统业务2012年30-35倍PE、轨交及专用车零部件10-15倍PE、专用车业务及其他10倍PE，认为公司合理估值区间为8.93-10.85元，给予公司“买入”的投资评级。
　　责任编辑：张结怡(证券导刊)