12年浦发银行归属母公司净利润342亿元，同比增长25.2%，符合预期。公司12年营业收入826亿元，营业利润444亿元，同比分别增长21.6%、24.2%。

　　资产质量好于市场预期，不良生成明显放缓。12年末不良贷款余额为89.6亿元，较三季度末增加2.36亿元，明显低于三季度10.34亿元的增幅，全年新增不良贷款31.3亿元。由此可见，公司在浙江地区的资产质量风险暴露已经比较充分。

　　12年末的不良贷款率为0.58%，与三季度末持平，全年不良贷款率上升0.14个百分点。前期市场对于公司的资产质量预期明显过度悲观，当前经济企稳的基础更加牢固，市场将重新评估公司的资产质量。

　　四季度拨备计提力度加大，拨备覆盖充足。据我们测算，12年公司计提拨备约82亿元，其中四季度计提33亿元，约占比40%。12年末公司的拨贷比约为2.40%，较年初提升0.21个百分点，加快了拨贷比的达标进程；拨备覆盖率约为414%，较年初下降86个百分点，但拨备覆盖率仍居上市公司前列。公司前期充足的拨备计提为经济增速回落周期中资产质量风险的暴露提供了较大的安全边际，减轻了对盈利的冲击。

　　存贷款增长平稳，结构调整为重点。12年末，公司本外币贷款总额15445亿元，较年初增加2131亿元，增幅16%，其中四季度增长318亿元，占全年增量的15%；本外币存款为21350亿元，较年初增加2839亿元，增幅15.3%，其中四季度增加218亿元，占全年增量的7.7%。12年末公司存贷比为72.3%。

　　公司未来仍将继续通过加大中小企业信贷资产配置、降低高成本的长期存款来改善资产负债结构，贷款占生息资产的比例将进一步降低。

　　维持“强烈推荐-A”。预计公司2012-14年净利润分别为342亿、386亿、452亿元，增长25%、13%、17%。对应13年PE4.8倍，PB0.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。