年涨1.73%，沪深300指数以一根长阳结束了纠结的2012年，同时也力保大盘3年来首次年线收阳。年终最后一个月超过400点的涨幅令中国A股市场再度点燃希望，也避免了年线三连阴的尴尬，但我们认为这样的快速上涨并不是2013年的常态，期指在新一年的表现主要依托中国宏观经济的企稳回升以及经济政治领域的全面改革。如果新的政治周期可以成功触发新的经济周期，中国资本市场的繁荣可能才刚刚开始。

　　宏观经济继续向好

　　2013年第一个公布的官方统计数据是2012年12月的制造业采购经理人PMI指数，尽管没有先前汇丰发布的PMI指数那样的振奋人心，但50.6的数据也表明中国经济企稳回升的态势基本确立，这将为期指市场的反弹打下良好基础。我们认为2013年中国经济增长速度仍将维持在7%~8%的水平，稳健的货币政策和以结构性减税为主的积极的财政政策将继续执行。尽管房地产调控政策在今后很长一段时间仍将持续，但是投资仍将是2013年经济维稳的关键因素。

　　在这样的大背景下，市场对于中国经济的悲观预期将逐渐好转，经济数据的敏感性有所降低，投资者需要关注基本面长期向好的关键因素，改革红利将是推动市场上行的最强劲的动力。当然，在宏观向好的环境下我们也面临一些困难，首先，三驾马车中净出口对于GDP的拉动很难有大的起色，外部经济的不景气将继续对中国出口构成冲击；内需消费拉动经济增长仍需制度性改革配合；投资中资本回报率边际递减与资产泡沫化的难题仍然待解。其次，中国金融体系中影子银行蕴含的风险逐步暴露，监管与整顿可能带来短期流动性冲击。最后，国际流动性泛滥可能再度推高物价，从而使得促增长的政策进退两难。另外，国际资本再度进入新兴经济体，可能加剧资本市场的波动，例如自2012年11月中旬以来包括中国在内的亚洲主要市场出现的反弹，与国际资本就有着紧密联系。

　　转融券业务有望年内推出

　　从融资融券到转融通试点，中国资本市场向完全的双向市场又迈进了一步。2012年8月30日中国证券金融股份有限公司正式启动转融通业务试点，但目前只能从事转融资业务，而做空机制的转融券业务预计将在2013年推出。从2012年的融资融券情况看，年底前的最后两个月，沪市融券余额增长100%，而深市融券余额增幅也超过50%，当然这与令人失望的行情有关，但是尽管增长迅速，与融资余额相比，融券余额仅占4%左右，因此融券本身对大盘的影响微乎其微。但由于与股指期货做空不同，融券是针对个股的做空，因此短时期内对于个别股票的下跌可能有一定影响，但由于比例限制和余额较低，其影响也没有部分投资者认为的那么大。

　　我们认为如果2013年A股市场走势企稳回升，则推出转融券试点的时机也将成熟。对此，投资者不必感到担忧。一方面从股指期货的经验看，中国投资者习惯做多，对做空工具尚不适应，因此短期参与人数有限；另一方面，A股大盘估值较低，下方空间有限，这使得投资者短期做空的冲动有所减弱。我们认为经济企稳、改革创新和市场信心回升才是市场走强的关键，而不应对做空工具的影响夸大其词。

　　金融期货有望进入快速发展期

　　2013年中国期货市场有望迎来新的发展阶段。焦煤、国债、原油等品种有望在上半年逐个推出，其中国债、原油对于中国资本市场具有重大意义。国债期货的推出有利于利率风险的管理以及中国利率市场化改革的推进。除此之外，黄金夜盘的开放、境外通道的打通以及期权测试的推进都将使中国衍生品市场进入新的发展阶段。

　　股指期货方面，我们认为期指总体向上的方向基本确立，但在为指数反弹而欣喜的同时不应忘记还有800多家公司等待IPO，不应忘记现在已是双向市场时代，不应忘记国内外经济仍存在诸多不确定性和困局。因此，2013年期指震荡上行是大概率事件。

　　短期看，我们认为自12月以来的反弹主要受到QFII推动，是整个新兴市场上涨的一部分，也是美国继续量化宽松预期带来的风险厌恶降低后的应有反映，但恐怕这难以构成2013年的常态走势，因此连续上涨后市场回调的压力正在增加。下周操作方面，我们建议当沪深300指数跌破2481点缺口位时，中线空单可尝试入场，否则以观望为主，不宜盲目追多。