机构：广发证券
　　股票：海隆软件（002195）
　　精彩摘要：
　　公司上半年来自前两大客户收入同比下降2213 万，主要是由于客户自身业务调整的原因，预计明年均将恢复增长。日本瑞穗银行、瑞穗实业银行和瑞穗信托银行的的合并预计产生2500 亿日元的IT 系统开发需求且持续到2015 年，明年将对海隆产生很大正面影响。
　　点评：
　　基础扎实，对日外包业务健康成长，公司在人均效益、员工结构和业务弹性上表现优异，能维持长期健康成长。公司人均营收/净利润在A 股领先，人员结构中高学历比重大，流失率较低；今年上半年在前两日本大客户收入下降21%的情况下，其他日本客户实现65%的收入增长，从而保持了对日业务正增长，说明公司业务弹性足。
　　日本外包市场受经济景气情况影响小，且分包需求巨大。日本经济衰退已经持续20 年，对外发包量历年来稳中有升，随着日本金融外包市场对外开放力度的加大，日本向中国的分包量将稳步攀升，公司凭借质地优良的分包商与长期稳定的合作关系将从市场迁移中受益良多。
　　估值：
　　预测公司12-14 年EPS 为0.63、0.76 和0.93 元，对应PE 为18/15/13。考虑到公司竞争优势和行业发展机遇，给予“买入”的投资评级，6 个月合理价值15.7 元，对应25X12PE。
　　公司2010 年是国家重点软件企业，预计2012 年再次取得重软认证是大概率事件，若税率降为10%，增厚EPS0.04 元。广发证券给予公司买入评级。
　　


　　机构：国金证券
　　股票：华数传媒（000156）
　　精彩摘要：
　　华数传媒公布《非公开发行 A 股股票预案》，拟向包括公司控股股东华数集团在内的不超过10 名特定投资者募集资金，用于收购网通信息港拥有的宽带网络业务及相应资产包及补充流动资金。
　　点评：
　　拟募集不超过 72000 万资金，发行价不低于8 元：本次非公开发行的发行对象包括控股股东华数集团在内的不超过10 名特定投资者。除华数传媒外的其他发行对象为符合中国证监会规定的机构与自然人等特定投资者。非公开发行的股份数量不超过9000 万股，募集资金不超过72000 万元；华数传媒承诺以不超过6000 万元认购公司本次发行股份，因此面向其他特定投资者的募集金额约66000 万元。发行价不低于8 元。华数集团认购的股票自发行结束之日起36 个月内不得转让；其他特定投资者认购的股票自发行结束之日起12 个月内不得转让。公司2012、2013 年不进行现金分红。
　　收购标的为宽带网络业务资产，估值合理：本次非公开发行募集资金用于收购网通信息港拥有的宽带网络业务及相应资产包，包括：网通信息港（母公司）的宽带网络业务及其对应资产，及其拥有的富阳网通30.88%的股权、余杭网通35%的股权、桐庐网通27.71%的股权和临安网通35.22%的股权。本次交易完成后，公司拟以现金方式向华数传媒收购其持有的富阳网通69.12%的股权、余杭网通50%的股权。以本次募集资金72000 万计算，对应收购资产2011 年PE 约17 倍，2012 年PE 约16 倍。收购资产中网通信息港（母公司）宽带业务2012 年增速平稳，富阳网通、余杭网通、桐庐网通以及临安网通2012 年利润高速增长。根据《宽带网络基础设施“十二五”规划》，到“十二五”期末，有线宽带用户预计翻番，超过2.5 亿户，仍有高成长空间；在富阳、余杭等宽带普及率仍有较大提升空间的地区，宽带业务预计将保持高增长态势。本次交易估值较合理。
　　资产整合驱动三大业务协同发展：本次收购完成后，公司主业在全国新媒体业务和杭州地区有线网络业务之外，新增面向个人和机构客户的宽带网络业务及基于宽带网络的信息服务业务。未来公司将面向个人用户综合发展数字有线电视及宽带业务，通过一站式销售一体化服务为消费者提供完善的服务，带动宽带与新媒体业务共同增长，并提升用户粘性。面向机构用户，公司将集成发展业务数据网和数字有线电视网，通过提高用户体验，长期保持为政府机关及企事业单位提供便捷优质的信息化服务的优势。
　　富阳、余杭通过一站式销售拉动互动电视高增长可期：网通信息港为杭州地区主要的宽带业务运营商之一；华数传媒杭州地区互动电视的上行传输主要租用网通信息港的宽带网络；收购后宽带业务将与公司现有互动电视新媒体业务产生较大协同效应。富阳地区互动电视用户在有线网络用户中渗透率仅5.61%，余杭地区渗透率仅8.42%；2012 年富阳网通与余杭网通宽带业务在当地高速成长，未来经由宽带、互动电视等业务一站式销售推广，实现新媒体业务高增长前景可期。
　　未来投资要点在于浙江省网资产注入、基础收视费涨价、浙江互动电视渗透率提升、IPTV 与互联网电视等：通过本次交易公司完成借壳上市重组报告书中关于24 个月内将与华数集团存在潜在同业竞争的宽带网络资产纳入上市公司的承诺。未来公司的投资要点在于所承诺的5 年内完成浙江省网整合带来的用户资产注入，杭州二区五县140万用户的涨价听证申请带来的基础收视费提升，以及浙江省网整合后公司推动互动电视渗透率提升进程；公司在IPTV 与互联网电视等新媒体业态的布局也将逐步培育新增长点。
　　估值：
　　预测公司 2012-2014 年EPS 分别为0.16、0.23、0.31 元，公司未来投资要点在于浙江省网资产注入、基础收视费涨价、浙江互动电视渗透率提升、IPTV 与互联网电视业务发展等，国金证券首次给予“增持”评级。
　　


　　机构：国金证券
　　股票：天富热电(600509)
　　精彩摘要：
　　受益天山北坡经济大发展的能源供应商：公司是立足于北疆石河子地区网电合一的能源供应商，涉及发供售电和燃气业务，此外还从事建筑施工和房地产等，但是公司已于11 年将房地产业务剥离至集团，专注能源供应；目前公司主营专注于发供电、供热和燃气三大板块。
　　受益天山北坡经济大发展，电力业务未来成长性确定：公司覆盖区域石河子地区位于天山北麓中段，近年来该区域随着经济快速发展以及工业规模加大，多年平均GDP 和工业增加值增速分别保持在15%和20%以上，区位优势逐渐体现，“十二五”期间，天山北坡经济区又被列为重点培育的新增长极之一，未来的成长性也较为确定，从而带动当地用电需求的快速增长。
　　点评：
　　燃气业务价值尚未被充分认识，处于高增长起点：公司燃气业务包括居民用气、汽车加气和工业用气三块，根据公司对其燃气业务的规划以及对于北疆燃气市场的判断，认为公司的燃气业务正处于高增长的起点，核心驱动领域为汽车加气和工业用气，并且尚未被市场充分认识。
　　目前价值被低估，内生需求驱动的确定性成长助于估值修复：结合当地的经济发展，从公司未来2-3 年的发展来看，认为公司成长路径较为明确，成长确定性高，并且在14 年新建机组投产后其盈利性将得到明显改善，但目前估值水平并没有表现出市场对其确定性的认可（14 年较为确定情况下仅给予10 倍PE，年均复合增速达到60%以上）。
　　估值:
　　预测公司 12-14 年EPS 分别为0.407 元、0.501 元和0.815 元，目前股价对应估值为19×12PE、16×13PE 和10×14PE。
　　对于公司的估值问题，认为不同于其他电力股，公司的业绩增长是由其内生需求驱动，而非成本端下降带来的弹性驱动，并且考虑到当地经济需求的强劲性，认为其周期属性较弱，而成长属性较强，综合考虑公司成长的确定性（电力和燃气的确定性高成长），给予20×13PE 和15×14PE，目标价10-12 元，国金证券给予买入评级。
　　


　　机构：海通证券
　　股票：中信证券(600030)
　　精彩摘要：
　　行业创新转型中，大小券商分化，公司将受益：证券行业处于创新的大背景下，把握住创新机遇的公司未来将有更大的发展空间。拥有较强的资本实力、人才储备、客户资源，并具有先发优势的大券商在创新中有着明显的优势。同时，营业部设置和非现场开户如果放开，将进一步加剧行业竞争，大小券商分化。公司拥有行业龙头地位，将受益于行业竞争。
　　点评：
　　公司处于行业龙头地位，具有份额优势：公司抓住2003-2005年证券公司整合、2007-2008年资本市场大发展以及近年来证券公司改革创新的机遇，通过外延式并购和募集资金，业绩和规模发展迅速。资本实力、业务规模、盈利规模均位于行业首位，龙头地位稳固。经纪业务、投行业务、集合理财业务等业务市场份额均位于行业前列，因此公司拥有一定的定价权和竞争力，为公司开展创新业务和结构转型奠定基础。
　　公司业务重点由卖方业务向买方业务转型，提升ROE：公司借助资金实力、市场份额的优势和业务创新，布局结构转型，将业务重点由卖方业务转向买方业务，积极发展以融资融券、资产管理为代表的资本中介型业务和以自营、直投为代表的投资类业务，从而提高业务的资产周转率和杠杆率，从而提升ROE。
　　公司买方业务突出，发展前景巨大：公司融资融券余额行业首位，融资融券贡献业绩的2.83%。直投业务业绩突出，前三季度共有9个项目上市，在券商直投子公司中位列第一，占券商直投项目上市总量的36%。资管业务明年有望发力，保证金产品、分级产品、定向资管贡献收入增长点。
　　估值:
　　2012-2013年的净利润分别为37.55亿元和49.75亿元，对应EPS0.34元和0.45元。公司目标价格区间为15.32-16.51元，公司当前价格为13.16元，有16.41%-25.46%的增长空间，海通证券维持买入评级。
　　


　　机构：中投证券
　　股票：钢研高纳(300034)
　　精彩摘要：
　　钢研高纳昨日公告，公司募投项目“航空航天用粉末及变形高温合金金属材料制品项目”和“航空航天用钛铝金属材料制品项目”日前通过了会计师事务所的专项审计
　　和公司组织的专家验收，达到了投产标准。公告显示，这两个募集资金项目对应的产品主要应用于航空航天发动机领域，航空航天发动机根据型号和用途的不同，需要使用不同类型的高温合金材料，这两个项目验收合格有利于提高公司在变形高温合金产品、新型高温合金材料产品的比重，利于公司的全面发展。认为，这两个项目的验收，也将能够在一定程度上环节公司产能不足的问题；也有利于提升公司后期业绩增长的确定性。
　　点评：
　　预计粉末和变形项目很快可以成熟并贡献可观的利润。根据公司募投项目可研报告，公司粉末和变形高温合金项目达产后可贡献收入1.72 亿元，贡献净利润1697万元，净利润率为9.82%；钛铝项目达产后可贡献收入6700 万元，净利润1112万元，净利润率16.6%。认为，①可研的数据预测偏保守，尤其是变形和粉末项目的预期；②相对钛铝项目来讲、粉末和变形项目是更成熟的产品，生产技术、销售等各方都有很好的积累。因此判断，在订单饱满的情况下，粉末和变形项目计会更快的充分利用和成熟、并贡献可观的利润。
　　外协加工依然是公司未来两年缓解产能瓶颈的一个重要力量。虽然募投项目如期投产，但外协加工依然是包括2013 年的未来两年缓解产能瓶颈的一个重要手段。
　　订单的饱满尤其是高端产品订单在可见的未来能保持乐观的增量是公司未来业绩最大的保障。公司三季报显示，2012 年1-9 月，公司新签销售合同5.08 亿元，达到去年全年新签合同总额；受益核心技术与装备更新等影响，高端领域包括航空与汽轮机领域的需求都出现了非常明显的增长，根据目前的情况判断，这种高速的增长至少可以持续3-5 年。
　　股权激励的实施使公司进一步稳固国内高温合金领域龙头地位和提升整体盈利能力，14.8 元的激励价格也是未来二级市场有利的支撑。公司是国内高温合金领域研发与产业化结合最为完美的公司，本次股权激励实施后，将进一步稳固国内高温合金龙头地位，使公司研发与产业化的结合更为完美、在所处行业快速发展的时期，更进一步分享行业发展带来的利润，全面提升公司盈利水平；14.8 元/股的行权价格，将对公司二级市场股价形成非常强的支撑。
　　子公司钢研广亨也有望在明后两年开始释放业绩并进一步提升产能。钢研元亨一期产线已经陆续投产，并逐步进入高端市场。随着该生产线的进一步成熟与盈利贡献，钢研元亨二期也有望在未来两年开始建设。
　　估值：维持公司2012-2014 年EPS 分别为0.37、0.58 和0.89 元的盈利预测，业绩增长确定且存在超预期的可能，中投证券维持推荐。
　　


　　机构：中信建投
　　股票：海越股份（600387）
　　精彩摘要：
　　燃油消费税新政出台以来，液化气价格出现了大幅下跌。为了把握这一新政对化工行业带来的深远影响，中信建投化工小组对一液化气为原料或潜在原料的上市公司进行了调研和梳理研究。
　　海越股份规划的液化气深加工项目计划从国内采购100 万吨醚后C4，原料含税价每下降500 元/吨，相当于增厚净利润3.3 亿，考虑上市公司51%股权比例，合每股0.43 元。而公司规划产品中，丙烷、甲乙酮等属于化工原料；烷基化产品主要面向国外， 享受出口免税。因此，公司是燃油消费新政潜在收益最大的投资标的。也与公司就相关问题进行了讨论。
　　点评：
　　燃油税新政的两大可免税品种：化工产品与出口产品 新政的主要目的在于打击私自调油，将常温常压下除沥青外的所有石油产品均纳入征收范围，基本按1 元/升征收。现有烷基化、MTBE 等传统液化气深加工企业的避税空间在新政之下基本完全封闭。但新政同样为两类产品打开了免税的窗口：其一是符合国家或行业标准、并获得省级以上质检部门证明的石化产品， 其二是用于出口的产品。
　　简单估算，液化气价格中枢下行至少500 元左右 受新政影响最大的国内装置是芳构化，在国内产能730 余万吨，占液化气下游消费的1/3 左右。如果按芳构化单耗在1 左右、征税1 元/升计算，单吨混芳将被征收约1200 元消费税。而目前液化气芳构化吨毛利水平在1000 元不到，用于地下调油的套利空间已经完全封闭。谨慎认为，未来液化气价格中枢至少需要下降500 元以上，低于芳构化企业盈亏平衡点，才有可能重新激活高达液化气消费1/3 的芳构化市场，使市场回到走向供需平衡之路（事实上，自燃油税新政规划出台以来，12 月底液化气价格已经较月初暴跌逾千元）。
　　下游产品充分避税，百万吨醚后C4 奠定潜在弹性最大地位 海越股份规划的大石化产业链中，包括100 万吨醚后C4 的原料需求，其下游产品包括约20 万吨丙烷（送入丙烷脱氢装置）、55 万吨烷基化油、4 万吨甲乙酮和25 万吨正丁烷等。其中，丙 烷和甲乙酮属于化工原料，可以免税；烷基化产品主要目标市场在海外，享受出口免税；正丁烷下游可能进一步规划化工产品，享受免税的可能性很大。亦即公司100万吨液化气原料的最终产品基本都符合新政之下的免税政策。因此在新政之下，公司原料价格下跌+供给充分，产品不受影响，能够充分享受成本中枢下行带来的收益。而公司高达百万吨级的原料需求也奠定了其在市场上潜在弹性最大的地位。 另一方面，芳构化需求的萎缩也使国内液化气供应量大幅高于需求，有效降低了市场对于公司未来原料采购来源的担忧。 烷基化受益重于丙烷脱氢，新政之下，意义进一步凸显
　　过去市场对于海越股份的主要认知在丙烷脱氢装置，认为其优势在于原料多元化带来的供应安全和稳定性。新政实施之后，收益最大的事实上将是55万吨烷基化装置。烷基化产品主要是异辛烷，作为替代MTBE的环保汽油抗爆剂，其目标市场主要在美国，享受出口免税，不受新政影响。烷基化产品盈利能力稳定，新政之下，其意义进一步凸显。 项目全速推进，力争2013年底投放，2014年享受原料弹性。
　　估值：
　　假设未来燃油税导致国内液化气价格中枢下行500元/吨。而公司100万元原料中，80%产品可以享受避税，则原料成本下行将增厚公司业绩100500/1.130.80.75/1000051%=1.35亿元，合每股0.35元。是上市公司中潜在弹性最大的品种。 上调公司2014年盈利预测，预计公司2012-14年每股0.09、0.14和1.30元，按2014年10倍计，目标价格13元，关注岁末年初带来的估值切换效应和前期反弹带来的补涨需求，中信建投建议增持。
　　


　　机构：海通证券
　　股票：得润电子（002055）
　　精彩摘要：
　　公司主营家电连接器。公司主要业务为家电连接器生产和销售，并通过自筹资金和募投资金进入DDR连接器、CPU连接器及汽车连接器等高端连接器市场，未来也有可能向其他种类连接器领域进行横向扩张。 连接器行业特征。连接器行业具有周期性弱、进口替代空间大等显著特点，行业壁垒在于精密成型（模具制造、冲压）、电镀、产品分拣和组装等工艺技术。连接器制造行业是劳动和技术密集型行业。
　　点评：
　　公司成长模式探讨。目前连接器行业产能向国内转移的趋势（财苑）很明显，这是公司成长的大行业背景，公司扩大生产规模公司，并增加新应用领域产品（如电脑连接器和汽车连接器等），新品种的引入有望提升盈利能力。 公司竞争优势。公司在家电连接器的生产过程中积累了大量的成本控制、快速响应客户的经验；此外，公司还积极与国际领先厂商合作，多年来投入大量资金用于研发，目前在新产品、新技术上取得了实质性的进展。
　　需要改进的地方。公司未来需要集中资源来针对高技术产品，并直接发展终端客户。 经营回顾和募投项目。2007-2009年，公司处于发展平台期；2010-2011年，公司快速发展成长；2012年，公司再次进入平台期。预计募投项目大部分将在2012年底投产，期待2013年起公司快速增长。
　　估值：
　　预计2012~2013年公司EPS分别为0.30元和0.38元，考虑公司未来成长性，给予稍低于行业平均的PE水平，给予2012年22倍、2013年17倍的PE水平，对应价格区间6.50元。海通证券给予公司增持评级。
　　


　　机构：国海证券
　　股票：登海种业（002041）
　　精彩摘要：
　　公司控股子公司丹东登海良玉种业有限公司自主研发的玉米新品种“良玉99 号”，已经通过第三届国家农作物品种审定委员会第一次会议审定，审定编号为：国审玉2012008。
　　点评：
　　研发实力强，品种不断丰富
　　良玉99 号的审定，进一步丰富公司春玉米品种。公司的玉米品种以夏玉米为主，主要品种为在黄淮海地区推广的先玉335 和登海605，其中先玉335 贡献的利润约60～70%。良玉99 号通过国审，以及公司去年购买的京料968，自主研发+品种购买模式将丰富公司春玉米品种。
　　公司研发实力强，未来品种将不断丰富。公司向来注重产品的研发，已储备部分产品。如10 月份公司公告了登海618 夏玉米的测产验收结果，该品种已经经过两年区试，正处于山东省审定前的生产试验阶段。该品种具有早熟、高产、抗倒伏的特点，品种过审后将为公司贡献业绩。获得育繁推一体化的《农作物种子经营许可证》后，研发及资金资源将更向龙头企业靠拢，公司的产品结构未来将不断丰富优化。
　　预计2012 年全年业绩增速约为12%，2013 年上半年增长约40%
　　本年度种子销售季提前，公司预收账款情况超出市场预期，截止目前预计登海先锋预收账款超过8 亿元，较上年同比增长约18%（制种量同比增长10%，价格约提价8%）；登海605 在2012/13 年度推广面积约900 万亩，预收账款同比增长约50%；登海良玉预收账款同比约增长80～90%。若按照以前的进度跨年度结算，预计2012年业绩增速约为12%，2013 年上半年增长约40%。
　　估值：
　　预计公司2012、2013 年的EPS 分别为0.74、0.89 元，对应的PE 分别为31、26 倍，国海证券维持“增持”评级。
　　


　　机构：长江证券
　　股票：南方泵业（300145）
　　精彩摘要：
　　南方泵业发布公告称，公司已按原计划完成营销服务网络办公场地的购置。该项目原预计投资总额为5,680 万元，其中包含购置办公场所、办公场所装修、办公设备添置、日常营运支出等全部费用。截至本公告日，已累计支出4,802 万元，剩余574 万元将按照合同约定和装修进度付款。项目实际支出较原计划节省304万元。
　　点评：
　　营销网络的加强为公司的快速扩张提供有利条件，具体为：（1）有助于提升售后服务的质量和响应速度。公司目前已完成对国内市场的全覆盖，销售人员从2010 年的100 人增加至目前的400 余人，服务的响应速度大大提高，产品性价比优势进一步凸显。
　　（2）有助于加快销售增长。此前对公司深圳销售处的草根调研反馈，公司在广东地区增设2 处销售办事处，能产生额外的新增客户资源，实现整体销售收入的快速增长。因此，全国范围的销售网络加强将为公司的快速增长提供有利条件。
　　进一步巩固对销售网络优势，为产品销售多样化打下坚实基础。公司的重要对手--格兰富是一家全球化的水泵产品及解决方案供应商。目前除北京、上海总部外，在全国设立分公司2 家、办事处15 个、授权服务网点65 家、认证经销商147 家。相对来说，格兰富的服务网点数量较少，而且集中在东部沿海区域，公司占据网络优势。此次网络建设的加强可巩固此优势，并为未来大型工业泵、污水处理泵等销售提供渠道基础。
　　公司未来三年的增长前景被看好，具体逻辑为：
　　（1）受益新型城镇化建设，预计不锈钢泵行业未来三年增速约25%。同时公司竞争优势突出，“进口替代”趋势（财苑）不可逆转，市占率将持续上升；
　　（2）水利泵、污水处理泵、海水淡化泵均有望在明年成为新的业绩增长极，且后续发展空间较大；
　　（3）公司在行业内横向并购空间很大，可为未来增长提供新的动力。
　　估值：
　　预计公司 2012-13 年收入约为11 亿、14 亿，每股收益约为0.85 元、1.15元，对应12 月28 日收盘价的PE 分别为23、17 倍，维持“推荐”评级。
　　


　　机构：浙商证券
　　股票：江淮汽车（600418）
　　精彩摘要：
　　布局全面，厚积薄发。公司是集商用车、乘用车及动力总成的综合车企，具有年产60 万辆整车、40 万台发动机及相关核心零部件的生产能力。公司的出口市场已初具规模， 现已形成覆盖世界六大区域、辐射近100 个国家的海外市场布局，前景广阔。
　　点评：
　　业绩驱动因素：新品上量和主力产品恢复性增长 1）公司定位于经济型SUV 的新品瑞风S5 在2013 年初上市，预计其在2013 年可实现销量4 万台，可达20%的毛利率，净利率8%。 2）预计2012~2014 年公司汽车产品销量分别为42.9/50.8 /57.3 万台，分别增长-2.7%、18.5%和12.7%。其中，公司MPV 和轻卡这两大盈利支柱的销量有望实现恢复性增长， 分别增长6%和8%，规模效应下，利润增幅分别可达7%和10%。 3）轿车推行平台化战略，轿车和轻卡产品结构上移，且核心零部件自配率较高，随着产销规模的扩大，协同效应显现，公司整体毛利率将逐步提升，预计2012~2014 年公司产品毛利率分别为14.8%、15.4%和15.6%。
　　有别于大众的认识：1）市场一致认为2013 年瑞风S5 销量3 万台，根据同类新车型销售数据经验及经销商订单反馈，预计瑞风S5 凭借较高的性价比和靓丽的外观， 2013 年的销量可达4 万台。2）市场认为公司业务盈利能力稳定，认为随着公司产销规模提升，较高的核心部件自配率将提升公司整体盈利能力，成本压力的风险降低。
　　估值：
　　预计公司12 年~14 年EPS 为0.40/0.68/0.86 元，考虑公司2013 年新推出瑞风S5 处于增长较快的经济型SUV，公司MPV 系列产品线拓展， 高端轻卡出口量增加，公司业绩向上弹性较大，给予2013 年10~14 倍PE，对应公司股票的合理估值中值为8.16 元，对应12-14 年的PE 为20/12 倍/9 倍，浙商证券给予 买入评级。
　　


　　机构：群益证券
　　股票：世茂股份（600823）
　　精彩摘要：
　　受益于市场整体复苏以及公司自身执行力的提升，公司2012 年销售有望达到85 亿元，较上年全年销售增长68%，好于行业中多数企业。短期来看，较快的物业销售给予公司较大业绩释放空间，预计2010-2013 年，公司净利润复合增长率达到26.2%。从长期来看，较快的销售增长有利于公司优质商业资产的沉淀，相应的公司整体估值重心也将逐步上移。目前公司2012 年PE仅11.2 倍，2013 年PE7.4 倍，估值在地产板块处于较低水准，安全边际较高，继续给予买入的投资建议。
　　受益于房地产市场景气攀升，公司2011 年前11 个月公司累计实现销售约80 亿元，全年销售金额有望达到85 亿元水准，同比增长68%。展望2013 年，预计2013 年公司销售金额将突破100 亿元，YOY 增长18%，其全年待结算资源将达到150 亿元，相当于公司2011 年房地产结算收入的2.85 倍，业绩释放空间巨大。
　　点评：
　　公司销售业绩的改善一方面源于整体市场景气度的攀升，另一方面则源于公司自身周转效率的提升：1 公司从今年开始加强了执行力的考核，专案周转速度在考核中的权重提升，基本要求专案获取到销售要求在6 至9 个月完成;2 公司在经营持有物业的考量上有所变化，对于经营难度较高的百货业态，公司采取较为务实的做法，逐步将芜湖、沈阳这类单体百货升级为包括餐饮在内的类购物中心模式，降低经营的面积，并且继续优化北京、烟台等地的百货品类；3 积极拓展电影院线业务以增加了购物中心的人流，缩短了物业的培育周期，并且从实际经营效果来看，影院扩张情况好于预期，2012 年上半年公司电影票房收入达到185%，绍兴的影院年内已经可以盈利。预计到2013 年底公司将新开4 至5 家影院，届时总体影院数量降到到15 个左右，长期来看，影院资产的沉淀将提升公司的估值重心。
　　估值：
　　受2011 年销售增速放缓以及项目毛利率下行影响，2012 年公司整体业绩或将出现小幅的下降，但随着2012 年销售的快速回升，公司2013 年业绩将可实现大幅增长，预计公司2012 年、2013 年净利润增分别为11.6 亿元和17.6 亿元，YOY 分别下降2%和增长52%，EPS0.99元和1.5 元，目前A 股对应PE 分别为11.2 倍和7.4 倍，PB1 倍，公司股价较其NAV14.96 元折让约26%，估值偏低，群益证券维持买入的建议。
　　


　　机构：海通证券
　　股票：潞安环能（601699）
　　精彩摘要：
　　A股市场中最大喷吹煤生产企业，占全国市场25％，未来仍有较大增产空间。喷吹煤销量增长是业绩主动力，喷吹煤销售量从2005年285万吨，提升至2011年970万吨。在此过程中，喷吹煤价格总体呈现上涨趋势（财苑），2008年836元/吨，2009年692元，2010年818元，2011年971元，1Q2012年968元。从2013年潞安集团煤炭销售合同签订情况看，喷吹煤签订合同量2000万吨，较2011年集团销售量1122万吨，增加了878万吨。公司生产的喷吹煤上限产能1840万吨，除小部分集团生产外，其余由股份公司生产。喷吹煤用于生铁冶炼过程中的高炉喷吹环节，代替部分焦炭，节省成本。
　　点评：
　　新建和整合矿井是未来主要利润增长点。整合矿井产能共计2100万吨，分为三大部分潞安环能作为主体整合9对矿井，产能720万吨，权益量395万吨。子公司潞宁煤业作为主体整合8对矿井，产能780万吨，权益量481万吨。长治整合600万吨，权益量478万吨，主要为贫瘦煤。2013-2015年公司再次进入快速增长期，主要受益整合矿井逐步投产，预测2012-2015年总产量分别为3449万吨，3808万吨，4748万吨，5348万吨；增长率分别为0.8%，10.4%，24.7%和12.6%。
　　期待大股东兑现资产注入承诺。上市时大股东承诺将所有煤炭资产注入上市公司，成熟注入标的郭庄煤矿（180万吨，集团直接加间接股权70%，直接45%，职工持有30%），司马矿（300万吨，集团持有51.7%，其余信托公司代员工持有），慈林山煤矿（70万吨，集团持有93.1%，其余员工持有，后续李村矿为其接续井，产能300万吨），三者净利超过10亿元。
　　估值：
　　结合产量，销量和成本，预计2012-2015年归属母公司净利润分别为28.70亿元，29.58亿元，33.75亿元和41.08元，同比增长-25%，3%，16%和22%。EPS1.25元，1.29元，1.47元和1.79元。结合相对估值和绝对估值，给予6个月目标价格24.97元，对应2012-2015年PE分别为20X，19X，17X和14X，海通证券维持买入评级。