证券时报记者 李雪峰

　　2012年的最后几天，*ST国药（600421）收到了武汉东湖开发区管委会下拨的近7500万元财政补贴，这意味着该公司将一举扭转长达两年零九个月的亏损局面。

　　而在收到上述款项的前一天，*ST国药从中铁十一局旗下地产公司拿到了1.21亿元卖地款，从 中获益0.47亿元。对于一家年均亏损约2000万元、濒临退市的公司而言，能在两天内获得1.2亿元营业外收入暂时稳住局面绝非易事。

　　之所以说“暂时稳住局面”，是因为*ST国药依然存在巨大硬伤。按照上交所退市新规，净资产同样是考量上市公司的重要指标，连续三个会计年度存在资不抵债情形的公司，极有可能被终止上市。而2009年以来，*ST国药账面净资产均小于零，2012年三季度末则达到-1.7亿元。

　　有分析指出，尽管*ST国药连年亏损，但年均亏损额并不大，从财务角度而言，通过变卖资产或变更会计准则不难扭亏，而近两亿的负资产却不是仅通过技术手段就能剥离的，这也是悬在*ST国药头上的一把利剑。

　　记者注意到，在向中铁十一局出售地块时，*ST国药曾指出该笔交易有两个好处，即增加投资收益和改善资产状况。不过，在后期的核算过程中，*ST国药仅就投资收益作出了具体说明，却未能详述该交易对资产状况的改善程度。

　　据了解，在出让土地的时候，*ST国药的确与中铁十一局就目标地块作出了增值评估，如果*ST国药不转让目标地块，其总资产将随评估值而增加，这对于缓解*ST国药资不抵债状况将起到积极作用。不过在置出该地块之后，*ST国药的权益便随之消失。

　　“长航凤凰（000520）等公司此前是零元变卖高负债资产，是名副其实的剥离负债，而*ST国药却是在剥离资产，非但不能改善资产结构，恐怕还会加剧资不抵债的状况。”南开大学一位不愿具名的副教授表示。

　　该副教授向记者表示，仅就财务指标而言，无论是增加资产还是降低负债，都可以改变资不抵债的情况，但在无法低价甚至无偿受让外来资产的背景下，增加资产必然涉及资产重估，这就要求公司具备增值潜力较大的资产，如土地等。而*ST国药在向中铁十一局转让土地后，旗下土地资产并不多。

　　另一种方式则是降低负债。*ST国药定期报告显示，公司第一大债权人是大股东武汉新一代科技有限公司，后者由仰帆投资全资控股。2010年年初，*ST国药对武汉新一代科技有限公司负债1.46亿元，到2012年上半年末则增至1.99亿元。换言之，若武汉新一代科技有限公司免除*ST国药的债务，则*ST国药将立即扭转资不抵债局面。

　　然而，从武汉新一代科技有限公司近半年来连续减持*ST国药逾10%的股份来看，其大规模免除上市公司债务的可能性并不大。

　　从这个层面而言，解决资不抵债问题将是*ST国药今年上半年的首要问题，否则业绩上扭亏将失去意义。

　　作者：李雪峰