评级机构：国都证券

　　据新华网报道，2012年乌镇景区接待游客586万人次，同比增长13.8%，乌镇在中国古镇旅游中的领先地位得到巩固。江省政府正式批复，同意设立桐乡市乌镇省级旅游试验区。我们通过实地调研认为，乌镇景区周边旅游产业配套水平很低，与乌镇高规格景区的身份很不协调，建设旅游试验区可大大提升乌镇的旅游体验。

　　乌镇仍有增长空间。2012年下半年以来，乌镇单季度游客增速环比有所下降，预计未来乌镇增长空间来自人均消费的提高以及收入结构的优化。2012年下半年，西栅最高端会所——怡园、准五星酒店望津里陆续开业，乌镇酒店客房数量增加至1300间以上，产品层次也更加丰富。乌镇戏剧节将于2013年5月开幕并将长期举办下去。乌镇大剧院投资较大，但折旧年限也较长，长期来看可提升乌镇景区的人均消费和盈利能力。

　　预计公司2012年每股收益为0.81元，目前价格基本合理，但考虑到乌镇、古北两个景区的壁垒和不可复制性，维持“短期_推荐、长期_A”评级。风险提示：中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期；餐饮旅游行业整体估值溢价下降；古北水镇开业前期费用较大。