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国金证券 思源电气（002028）公司产品线扩张旨在逐步由一次设备向二次控制延伸、逐步由产品向解决方案转型。其中GIS和在线监测会继续成为2013年的重要增长点。SVG的增长潜力未来不仅受益于分布式光伏新政的拉动，另外一旦国网认可SVG技术路线进行全面集采，有望给公司新增一个大业务。公司成立了输配电工程公司，定位于海外总包市场。在国内市场输配电增速回落的情况下，电网设备企业将和电源设备企业一样在对外输出上寻求新增长点。由于海外EPC总包订单量级较大，单个订单通常为8-10亿的规模，这将成为公司未来3年的订单来源。同时公司产品的系列化、方案化也为国外EPC市场开拓提供了产品基础;业绩反转趋势确立，股权激励和底部增持体现了管理层对增长信心：公司管理层在2012年一季度进行了增持，增持成本在12-12.5，同时公布了股权激励方案，行权价格在12.1。从增持价格和股权激励动作来看，基本反映了公司管理层对今年开始的业绩反转的认同;在电网侧需求逐步稳定后，未来竞争将是精细化管理能力的竞争。而公司是A股上市电力设备企业中精细化管理能力最强的企业之一，始终保持着超越行业平均15-20个百分点的毛利率水平。预计公司2012-2014EPS为0.51、0.72、0.93，复合增长率为36%;基于公司海外开拓和产品线扩张，判断公司在2013年订单实现25-30%增长是可以预期的。由此给予公司2013年25倍估值，对应目标价为18元。(金融投资报)
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