近期A股市场出现了一定程度的反弹修复行情，从市场层面来看，一方面是短期技术指标超跌引发，另一方面与管理层诸多政策刺激相关。但通过市场因素研究发现，目前A股市场有两大负面因素对市场形成严峻挑战，而这此因素的演变如果出现负面效应增加，则可能随时结束超跌反弹，再次进入调整。笔者研究认为两大因素集中在：

　　一是企业负债率争议与实际程度。据《每日经济新闻》最新报道：中国社科院副院长李扬日前表示，中国企业的负债占GDP比重已达107%，OECD(经合组织)企业的负债如果占GDP的90%就很危险，就会发出强烈预警信号。中国企业负债率如此之高，背后暴露的问题是严重的。按照经合组织的标准，中国企业负债率已达危险境地。而笔者观察金融银行类公司，发现目前的负债比率也非常之高，银监会数据显示：2011年我国银行业总负债高达106万亿。从目前上市的16家商业银行来看，平均负债比率突破94%，而今年上半年以来企业经济下降、担保事件频发等，因此从数据推理来看，今年银行业上市公司的负债率有可能继续上行。因此作为投资者而言，需要密切观察中国企业负债比率的变化，如果官方数据的确存在真实性上涨，则要小心，高负债预埋的金融风险巨大，可能引发系统性并导致金融风险大爆发。作为投资者，中国企业负债占GDP比重或已超过国际警戒线的背景下，一定要密切关注高负债带来的风险，谨慎投资。

　　二是新三板扩容背景下，股价分化与资金分流影响将体现明显。研究多层次市场建设来看，证监会有关部门负责人3日宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让(俗称“新三板”)试点。除北京中关村科技园区外，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区。我们研究认为，新三板作为多层次市场建设的有利补充是市场建设的必然，但同时，它所带来的股票市场扩容或资金分流将对A股市场形成冲击，从目前规模化进程来看，据相关机构测算：2012年末新三板市场挂牌企业约176家，总市值约370亿元。此后，扩容效应将快速显现，预计未来3年左右，挂牌公司数量有望超过3500家，是沪深两市公司数量的1.5倍，新三板市值约1.2万亿元，约占沪深两市市值的5.4%；就远期来看，挂牌企业数量有望超过1.5万家，是主板市场的两倍。从中国新兴市场开办来看，大多存在前热后冷的格局，比如去年来的期交所、文交所等，其巨大的跌幅与无人接盘的情况出现了很长时间。我们研究认为，新三板或由于券商项目因素，前期可能炒作一下，但巨大的资金沉淀将随之而来，或带给介入的投资者巨大亏损。预计股价分化影响将明显体现，如果机构与投资者在多个市场出现亏损增加，则不利局面的演变将是雪上加箱。

　　总体来看，笔者认为，我国企业实际负债率与新三板市场扩容加速等将可能对A股市场形成巨大影响，而从因素的演变来看，需要投资者密切关注，不宜在市场反弹中过量参与，密切观察变化，防范投资风险仍是最重要的策略选择。