答：短期来看，约为400亿元；中期来看，约为1800亿元；长期来看，融资融券（含转融通）规模可以达到股市市值的1%左右，融资融券规模将随市值增长而增长。

　　短期：目前证券金融公司已经到位的注册资本金为75亿元，据媒体报道，目前证券金融公司正计划增资扩股，预计将资本金规模扩充到120亿元。除了资本金，证券金融公司正筹措发债，第一期发售200亿元。此外，证券金融公司还可以利用券商保证金，考虑到试点券商监管评级较高，我们预计，初期保证金比例要求将为20%，意味着对证券金融公司而言可以利用的负债为80亿元[（120+200）×20%/（1-20%）]。

　　中期：证券金融公司净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%，融资融券业务按照融资融券规模10%计算风险准备，长期次级债务计入净资本的数额不得超过净资本的50%。按照证券金融公司注册资本120亿元、借入60亿元5年期以上次级债的假设，转融通最大规模将达到1800亿元。

　　长期：转融通机制完全理顺之后，按照美国和日本的经验，融资融券余额（含转融通）占市值的比例稳定在1%左右，意味着融资融券的规模将随市值增长而增长。我们预计，中国证券市场融资融券规模（含转融通）将在2015年左右达到股市市值的1%，对应融资融券余额约为3600亿元，其中转融通1400亿元。2015年之后，转融通规模将随市值增长而增长。

　　问：转融通启动之后，是融资还是融券将会得到更快发展？

　　答：短期来看，先推转融资；中期来看，对融券的促进作用不可小觑。

　　短期：证券金融公司总经理8月20日接受采访时表示，“先推出转融资，由于技术准备工作仍待完善，将来时机成熟后再推出转融券业务”，因此，转融通机制启动初期，只会有转融资业务。

　　中期：从发达国家实践来看，转融通推出之后，转融资占据主导地位。但转融通的启动极大地丰富了融券券源，使之不再局限于证券公司自有券种；同时，我们预计，转融通启动后，融券成本将由目前的8%～11%下降至6%～7%，有较为明显的降低，对融券的促进作用不可小觑。

　　问：近期市场震荡下跌，融资融券业务情况如何？

　　答：2012年7月下旬至8月中上旬市场震荡下跌，在统计期间的2012年7月20日至2012年8月23日，累计25个交易日，沪深300指数收于2302.2点，下跌-5.04%。

　　在这种市场相对大幅度震荡下跌的环境下，统计分析显示，在统计期间，尽管市场行情低迷，但由于从事融资融券业务的券商队伍扩大，融资融券交易额呈波动上升态势，截至2012年8月23日，融资融券交易余额为678.517亿元，相对于2012年7月19日的637.986亿元增加6.35%，其中融资余额为665.40亿元， 融券余额为13.12亿元，融资占98.07%，融券业务只占1.93%，融券业务相比略微有所减少，但幅度比较小。

　　可见，融资业务仍占主导，占比有所增加。按常理来讲，在市场下跌之际，融券额应该增加才合乎常理，这其中的原因并不是投资者不想融券，而是目前没有券可借，证券公司融券标的比较少，导致融券余额短期内很难大幅度提升。

　　问：转融通推出后，市场会发生什么变化？

　　答：从投资者情绪指标看，反映看涨指标的融资买入额/偿还额之比在0.89-1.19之间波动，7月23日该比率为1.191，8月10日为0.92，隐含着投资者对市场看法显得比较悲观；反映看空指标的融券卖出量/融券偿还量，平均值为1.01，反映投资者对市场持中性偏悲观态度。从这个角度看，后市市场仍不大乐观，风险不容忽视。

　　问：转融通业务推出后，预计对券商的经营模式、业务规模、收入结构、贡献收入利润等方面带来哪些变化和影响？

　　答:转融通预计可提升证券业杠杆率15个百分点，对于改变证券业盈利模式具有重要意义。

　　在佣金大战下，证券公司的经纪业务遭遇挑战。融资融券业务的推出则极大地改变证券公司经纪业务“靠天吃饭”的困境。A股市场融资融券业务自2010年推出以来，业务规模持续快速增长，目前市场平均融资融券业务收入占经纪业务收入的比例在20%左右。比如，2012年上半年，国泰君安融资融券业务收入2.93亿元，其中利息收入1.89亿元，佣金收入1.04亿元，较2011年同期业务收入1.44亿元增长了103%。

　　转融通业务推出后，对证券公司服务专业水平的要求将进一步提高，券商差异化竞争的趋势将更为明显，包括券商在目前阶段转融通业务本身的模式管理存在不同程度的差异，未来结合转融通与其他产品所进行的产品创新或服务创新，都将大大缓解目前行业低佣金竞争的恶劣局面，从而优化证券行业的竞争环境。

　　（早报记者采访并综合中金公司、东北证券（000686）等研报）